甲醇月报：多空分歧出现 甲醇震荡筑底

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年8月28日甲醇 多空分歧出现甲醇震荡筑底 核心观点 fa 专业研究·创造价值 甲醇-MA 宝城期货研究所 姓名：陈栋 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873 邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2024年8月28日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 甲醇：步入2024年8月以来，受困于国内甲醇供需基本面偏弱因素制 约，主力2501合约期价承接7月末的跌势，继续弱势下行。随着期价回落至 2421元/吨一线后，在煤炭期货价格止跌反弹带动下，8月下旬开始，甲醇期 货2501合约止跌反弹，同时展开价格修复行情。不过海外甲醇装置开工负荷偏高，外部船货到港压力增强，港口库存转入累库周期，需求不足，供应过剩的偏弱基本面还是限制甲醇期价持续反弹的空间。目前市场比较关注9月美联储降息预期能否有效兑现，需要等待宏观因子重新走强。同时关注下游需求在传统消费旺季背景下的现实表现。 对于2024年9月国内甲醇期货市场而言，我们认为，从宏观面的角度来讲，虽然日本央行意外加息以及美国制造业和非农就业数据意外走弱，一度引发衰退交易逻辑凸显，不过在美国通胀压力回落的背景下，美联储9月降 息的概率依然较大，且降息幅度也显著增加至50个基点。在宏观氛围转向中性偏多的背景下，市场做多大宗商品的意愿有所增强。 从产业因子角度来看，当前国内甲醇供需基本面结构依然偏弱，国内煤制甲醇装置复产，周度产能出现回升，供应压力增大导致内陆库存稳步增加。同时海外甲醇装置也供应趋增，船货到港令进口压力凸显，港口累库节奏仍在延续。而下游需求仍旧偏弱，甲醇依然处在供强需弱的格局中，后市需等待下游消费在传统消费旺季背景下的现实表现。预计后市国内甲醇期货主力合约期价或维持震荡偏弱的走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 甲醇|月报 1/25请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2024年8月甲醇走势回顾4 第2章美联储9月降息已是板上钉钉6 第3章2024年7月国内经济运行总体稳定11 第4章2024年7月我国煤炭进口增速有所加快16 第5章国内甲醇利润偏差周度产量高位运行18 第6章海外甲醇进口面临回升港口持续累库22 第7章2024年8月我国煤制甲醇亏损小幅扩大27 第8章2024年8月国内甲醇下游需求延续偏弱30 第9章总结35 图表目录 图1国内甲醇期货主力合约走势图4 图22018-2024年国内甲醇基差走势图4 图3欧美制造业PMI走势图5 图4美国10年期和2年期国债收益率走势图5 图5美联储2024年6月议息会议利率点阵图9 图6美联储9月降息预期大幅攀升9 图7美国非农就业人数走势图10 图8美国失业率走势图10 图9美国CPI同比增速走势图8 图10美国PPI同比增速走势图8 表12022-2024年中国政府工作报告主要数字及预期目标14 图112019-2023年我国季度GDP增速14 图12我国官方和财新制造业PMI走势图9 图13我国工业增加值月度同比走势图（%）9 图14我国固定资产完成额增速走势图（%）10 图15我国房地产开发投资增速走势图（%）10 图16社会零售额增速走势图（%）11 图17国内M1和M2同比增速走势图16 图18我国月度社会融资规模走势图16 图19国内CPI和PPI同比增速走势图17 图20我国发电量及同比增速走势图17 图21我国原煤产量月度走势图13 图22我国煤炭月度进口量走势图13 图23国内甲醇周度产量走势图15 图24全国甲醇行业平均开工率走势图15 表22024年1月国内甲醇装置检修情况汇总15 图25国内华东和关中地区甲醇现货价差走势图15 图26国内华东和华中地区甲醇现货价差走势图16 图27国内华东和华南地区甲醇现货价差走势图16 表3国际甲醇装置运行情况汇总表17 图28中国甲醇主要进口国分析17 图292015-2024年海外市场甲醇现货价格走势图18 图30国内甲醇进口量走势图（万吨）18 图31甲醇进口与华东报价及价差走势图19 图32中国港口甲醇库存走势图20 图33国内华东+华南港口甲醇库存走势图20 图34国内各区域甲醇社会库存走势图20 图35我国部分上市公司原料煤采购价格20 图36我国内蒙煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图37我国西北煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图38我国山东煤制甲醇成本及盘面利润走势图21 图39我国西北内蒙山东地区甲醇现货报价走势图21 图402015-2024年国内甲醛开工率走势图21 图412015-2024年国内醋酸开工率走势图21 图422015-2024年国内二甲醚开工率走势图21 图432015-2024年国内MTBE开工率走势图22 图442015-2024年国内烯烃装置开工率走势图22 图452015-2024年国内盘面烯烃装置毛利走势图22 表4国内甲醇烯烃装置运行情况明细表22 表52023-2024年甲醇月度供需平衡表22 图462023-2024年甲醇月度供需平衡图22 一、2024年8月甲醇走势回顾 步入2024年8月以来，受困于国内甲醇供需基本面偏弱因素制约，主力2501 合约期价承接7月末的跌势，继续弱势下行。随着期价回落至2421元/吨一线后，在煤炭期货价格止跌反弹带动下，8月下旬开始，甲醇期货2501合约止跌反弹，同时展开价格修复行情。不过海外甲醇装置开工负荷偏高，外部船货到港压力增强，港口库存转入累库周期，需求不足，供应过剩的偏弱基本面还是限制甲醇期价持续反弹的空间。目前市场比较关注9月美联储降息预期能否有效兑现，需要等待宏观因子重新走强。同时关注下游需求在传统消费旺季背景下的现实表现。 图1国内甲醇期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图22018-2024年国内甲醇基差走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 二、美联储9月降息已是板上钉钉 去年，美联储官员曾预测今年会降息三次。但由于2024年初对抗通胀的进展受挫，通胀形势出现反复，降息一再被推迟。随着通胀数据重新开始稳步下降，美联储嗅到政策转向的时机。美国劳动力市场显著降温，短期内不太可能成为加剧通胀压力的源头，美联储“并不寻求也不希望”劳动力市场进一步冷却。通胀上行风险已减弱，而就业下行风险有所增加。美国劳工部本周早些时候发布报告称，月度就业报告在截至3月的12个月内高估了就业增长，大约 多计了81.8万个就业岗位，这表明劳动力市场比之前所想的更加疲软。最新 数据表明，美国就业增长继续放缓。劳工部8月初发布的月度就业报告显示， 美国7月失业率上升至2021年10月以来最高水平。 美国联邦储备委员会主席鲍威尔于8月23日参加堪萨斯城联储在怀俄明州杰克逊霍尔举行的年度经济研讨会时表示，利率下调的时机和步伐将取决于最新数据、经济形势展望的变化以及风险的平衡，调整货币政策的“时机已到”。一向发言谨慎的鲍威尔鲜少向市场传达如此直截了当的信息。不难发现，美国通胀压力下降、就业市场疲软是美联储准备调整货币政策的主要原因。为应对通胀，美联储自2022年3月至2023年7月连续11次加息，累计加息幅度达 525个基点。过去一年间，美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5% 之间，为23年来最高水平。然而，即使美联储开始降息，高利率造成的高借贷成本仍将维持一段时间，继续拖累美国自身经济发展。同时，美联储后续货币政策走向也给全球金融市场及经济发展带来极大不确定性。鲍威尔指出，目前通胀已下降，劳动力市场不再过热，他对通胀率正持续朝着2%目标回归的信心增强。美联储青睐的通胀指标——个人消费支出价格指数已从2022年6月的高峰值7.1%降至今年6月的2.5%。美联储有实现物价稳定和充分就业两大职责，除非出现重大意外，否则美联储大概率将在9月降息。 鲍威尔此次讲话意味着9月降息基本“板上钉钉”，但市场的分歧在于降息幅度和后续降息路径。从美联储近期表态来看，关注重点已经从通胀上行压力转为就业降温风险。因此，9月降息幅度将取决于后续就业情况，尤其是8 月非农数据。如果8月非农数据并未进一步大幅走弱，9月降息50个基点的概 率不大，降息25个基点仍是基准情形。目前，市场预计9月降息25个基点的概率是63.5%，降息50个基点的概率是36.5%，年内降息幅度将达到100个基点。市场对降息预期较为充分，但是从近期公布的美国经济数据来看，“软着陆”可能性较大，此次降息属于预防式降息，过于乐观的降息预期存在下修可能。 图3欧美制造业PMI走势图 图4美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图5美联储2024年6月议息会议利率点阵图 数据来源：美联储 图6美联储9月降息预期大幅攀升 数据来源：美联储 图7美国非农就业人数走势图图8美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美国CPI同比增速走势图图10美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三2024年7月国内经济运行总体稳定 2024年7月份，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加强宏观调控，有效应对风险挑战，经济运行总体平稳、稳中有进，生产需求继续恢复，就业物价总体稳定，新动能继续培育壮大，高质量发展扎实推进。 因传统生产淡季、市场需求不足以及局部地区高温洪涝灾害极端天气等因素对企业生产经营的影响，2024年7月我国制造业景气水平出现略微回落。据国家统计局发布的数据显示，2024年7月份，我国制造业采购经理指数为49.4%，比上月略降0.1个百分点。其中，生产指数继续扩张。生产指数为50.1%，比上月下降0.5个百分点，制造业生产继续保持扩张；新订单指数为49.3%，比上月下降0.2个百分点，制造业市场需求有所回落。与此同时，7月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得49.8，较6月下降2个百分点，2023年11月以来首次低于荣枯线，景气水平明显回落。2024年7月我国非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点，我国经济总体产出继续保持扩张。而2024年7月我国PMI产出指数为也为50.2%，比上月下降0.3个百分点，仍位于扩张区间，表明我国企业生产经营活动扩张有所放缓。 与此同时，其他一般经济数据方面，2024年7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.1%，比上月回落0.2个百分点；环比增长0.35%。2024年1-7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%。2024年7月份，社会消费品零售总额37757亿元，同比增长2.7%，比上月加快0.7个百分点；环比增长 0.35%。2024年1-7月份，社会消费品零售总额273726亿元，同比增长3.5%。 2024年1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）287611亿元，同比增长3.6%， 比1-6月份回落0.3个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.0%。分领域看，基础设施投资同比增长4.9%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降10.2%。全国新建商品房销售面积54149万平方米，同比下降18.6%；新建商品房销售额53330亿元，下降24.3%。2024年7月份，我国规上工业发电量8831亿千瓦时，同比增长2.5%，增速比6月份加快0.2个百分 点；规上工业