上半年火电分部利润超预期，期待新增装机量进度加快

2024-08-28 郑民康,文昊交银国际尊敬冯

华润电力上半年火电分部利润超预期，但新能源利用率偏低抵销部分收益。核心盈利同比上升23.8%，优于预期10.7%，主要得益于火电分部利润超预期。火电/新能源分部纯利同比分别增长75%和下降12%，受利用小时和电价双降影响，风/光项目利用小时分别下降9.5%/3.7%，上网电价分别下跌1.9%/11.8%，影响约9-10亿港元利润。火电经营方面，燃料成本同比下降10.7%，点火价差同比改善18%至每度电0.142人民币。
公司计划通过收购完成年内新增装机目标，下调利用小时预期。上半年风电和光伏新增并网装机约0.93吉瓦，相对全年目标8吉瓦仍有差距。截至7月底，新并网量已超1.1吉瓦，下半年仍将积极研究收购项目，预计今年风/光新增并网各4吉瓦。上半年风电/光伏限电率分别为4.95%/5.85%，同比上升2.0/+4.7个百分点，但管理层表示国家将加强跨省输送及绿电消费政策，对日后消纳问题有信心。预计2024年风/光利用小时同比下降5%/4%。
限电率上升已反映在估值中，收购进度将对估值有支持作用。下调公司2024/25年盈利预测16.7%/7.0%，主要下调新能源发电量预测5%。尽管如此，预计2024年每股利润仍有17%同比增长。下调目标价至26.83港元（前为27.55港元），维持买入评级。估值已大致反映限电率上升预期，未来估值提升取决于运营情况及项目收购进展。