每日晨报

每日晨报2024年8月29日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 福莱特玻璃毛利率超预期，但光伏玻璃价格持续创出新低，下调至中性 6865HK 评级:中性↓ 收盘价:港元10.50 目标价:港元11.09↓ 潜在涨幅:+5.6% 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com 公司2季度归母净利7.39亿元（人民币，下同），同比+29%，环比-3%，比我们预期低2%，主要是由于计提0.81亿元固定资产减值。毛利率环比提升5.0个百分点至26.5%，创出4Q21以来新高，比我们预期高3个百分点。 光伏组件6/7月环比持续减产导致光伏玻璃供过于求加剧，2.0毫米玻璃价格7/8月大跌10%/7%，在当前价格下，我们测算公司净利层面也已仅有微利，大多数二三线企业则已毛利亏损。我们认为行业已进入出清阶段，玻璃价格仍将在较长时间内维持低位。 由于光伏玻璃价格走势和公司扩产不及预期，我们下调盈利预测和目标价，将评级下调至中性。 华润电力上半年火电分部利润超预期，期待新增装机量进度加快 836HK 评级:买入 收盘价:港元23.00 目标价:港元26.83↓ 潜在涨幅:+16.7% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 公司上半年核心盈利同比上升23.8%，优于我们预期的10.7%，主要原因是公司火电分部利润高于我们预期。期内，公司火电/新能源分部纯利同比+75%/-12%。 今年上半年，公司风电和光伏新增并网装机合计约0.93吉瓦，相对我们 估计全年目标8吉瓦仍有一定距离。管理层补充下半年仍会积极研究风/光项目收购。 我们下调公司2024/25年盈利预测16.7%/7.0%，以反映上半年能源利用小时偏弱的情况，目标价下调至26.83港元(前为27.55港元)。维持买入评级。 我们认为公司目前估值已反映了对限电率上升的预期，未来估值的提升将取决于运营情况及项目收购的进展。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 17,692 -1.02 4.40 国指 6,226 -1.27 7.93 上A 2,974 -0.40 -4.65 上B 228 -0.01 -1.57 深A 1,562 0.01 -18.76 深B 1,049 -1.28 -2.97 道指 41,091 -0.39 9.03 标普500 5,592 -0.60 17.24 纳指 17,556 -1.12 16.95 英国富时100 8,344 -0.02 7.90 法国CAC 7,578 0.16 0.46 德国DAX 18,782 0.54 12.12 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特79.57-5.593.23期金 2,516.00 6.83 21.99 期银 29.90 -5.24 25.68 期铜 9,247.50 -10.49 9.10 日圆 144.52 8.53 -2.45 英镑 1.32 3.42 3.66 欧元 1.11 2.35 0.76 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息3.84-15.43-9.97 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数 17,692.45 50天平均线 17,383.06 200天平均线 17,449.49 14天强弱指数 56.19 沽空(百万港元) 15,644 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 大唐新能源全年派息政策及装机进度有待更大突破 1798HK 评级:中性 收盘价:港元2.03 目标价:港元1.92↓ 潜在涨幅:-5.4% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 公司上半年盈利同比下跌13.8%至15.4亿元（人民币，下同），略低于我们预期6%，主要原因包括折旧及摊销和所得税略高于预期。较惊喜的是公司首次派发中期股息每股0.03元，派息比率为14%。 公司上半年新增风/光分别133/3兆瓦的装机，全年新增装机目标仍为2吉瓦不变。另外，管理层表示目前三北地区的风电限电问题较明显，这方面有待跨省输送及绿电消纳等方面的提升。 我们下调公司2024/25年每股盈利预测12.6%/6.0%，目标价略为下调至 1.92港元，维持中性评级。我们认为公司估值水平在今年余下时间较取决于风速的改善程度。 高途2季度收入超预期，行业需求仍将继续拉动收入增长 GOTUUS 评级:买入 收盘价:美元3.31 目标价:美元6.50↓ 潜在涨幅:+96.4% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2024年2季度收入同比增44%至10亿元（人民币，下同），高于我们/彭博市场预期2%/3%。因收入结构变化，毛利率同比下降5个百分点至69%。调整后运营亏损4.5亿元，亏损率45%，与我们预期基本一致。调整后净亏损4.2亿元，对比我们/彭博市场预期的3.8亿元亏损。 预计3季度收入增速在公司指引高线，同时考虑线下布局进度快于此前预期带来的固定成本提升，预计3季度调整后运营亏损将达到4亿元，较此前预期的约2.2亿亏损有所扩大。 展望及估值：受需求拉动，上调2024/25年收入预测4%/14%，但下调整体利润预期。分部来看，K12业务2024/25年运营利润率约7%/13%，利润率有优化空间，线下投入带来的亏损或将持续至2025年，但将有所收窄。对应2025年K12业务20倍市盈率，暂不考虑线下估值贡献，调整目标价至6.5美元（原为7.5美元）。线下教学点投入预计将在1-1.5年 成熟或将开始贡献利润，行业需求仍将带动收入规模增长，维持买入。 欢聚集团2季度利润超预期；非核心业务调整拖累下半年收入预期 YYUS 评级:中性 收盘价:美元33.57 目标价:美元33.00 潜在涨幅:-1.7% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 欢聚2季度利润超预期，主要因费用控制好于预期。海外核心产品收入维持同比增长趋势，短期部分区域内容政策优化及非核心语音业务调整或拖累下半年收入增长，我们小幅下调2024年收入预测，基于好于预期的费用控制，微调2024/25年经调整净利润预期。基于10年DCF，维持 33美元目标价及中性评级。 云顶新耀1H24产品销售放量超预期，下一波创新药上市潮将至，上调目标价 1952HK 评级:买入 收盘价:港元20.95 目标价:港元44.00↑ 潜在涨幅:+110.0% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 我们上调2024-25年收入预测、上调目标价至44.0港元。未来18个月内催化剂较丰富，维持买入评级。 1H24新品销表现优异：产品销售环比大增158%至3.02亿元（人民币，下同），高于市场预期，包括：1）耐赋康5月在中国内地商业化上市后，一个半月销售达到1.67亿元。2）依嘉销售1.34亿元（环比2H23增 长35%）。经调整non-IFRS净亏损收窄至2.13亿元（1H23：3.27亿元），剔除非现金项目后的毛利率为83%（公司长期毛利率指引为80%），研发费用下降12%但自研投入部分保持稳定。公司维持2024年产品销售收 入7亿、2025年实现现金流层面盈亏平衡的指引。 2H24-2025年重要看点：1）耐赋康年底医保谈判结果，以及耐赋康和依嘉的持续放量；2）年底前在中国内地递交伊曲莫德的NDA，2025年提交头孢吡肟-他尼硼巴坦的上市申请，公司预计到2026年将拥有7款商业化创新药品种；3）临床数据读出：BTK抑制剂EVER001膜性肾病Ib期初步数据、耐赋康开放标签研究数据、依嘉卫健委真实世界研究结果。4）自研mRNA平台：个性化肿瘤疫苗IIT研究推进，2025年取得肿瘤相关抗原疫苗、免疫调节肿瘤疫苗的的中美IND，体内CAR-T疗法4Q24临床前 POC。 康诺亚1H24商业化准备工作和管线研发稳步推进，维持买入评级 2162HK 评级:买入 收盘价:港元32.05 目标价:港元66.00↓ 潜在涨幅:+105.9% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 1H24研发和销售费用略有增加，现金储备充裕：1H24公司录得收入0.55亿元（人民币，下同），主要来自与阿斯利康就CMG901相关合作带来的收入（0.54亿元，去年同期3.26亿元）。扣除该部分一次性收入的影响后，公司净亏损约3.9亿元，相比1H23的2.8亿元有所扩大。截至1H24末，公司账上现金25.8亿元，考虑到后续CM310销售收入（管理层维持上市首年5亿元销售的指引，预计定价将高于达必妥）和潜在BD收入，公司预计当前现金储备足以支持未来3-4年的运营。全年资本开支预算约2亿元，主要用于成都新总部大楼建设和小核酸、ADC药物平台的搭建。 CM310三项适应症已提交NDA，临床管线日益丰富：CM310有望于年底前获批用于特应性皮炎（AD）的治疗，另有两个适应症（CRSwNP和季节性过敏性鼻炎）在上市审评中、四个适应症（青少年AD、结节性痒疹、哮喘和COPD）在注册性临床中。公司后续开发重心包括：1）CD38单抗CM313完成皮下注射剂型和ITP、SLE等重点自免适应症开发，近期ITPIIT研究数据优异；2）CM383（Aβ）、CM380（GPRC5DxCD3双抗）、CM512（新一代AD治疗药物）于1H24进入临床阶段；3）基于二代RNA修饰技术的小核酸平台。 翰森制药1H24超预期，一线治疗驱动阿美乐销售强劲增长，上调目标价 3692HK 评级:中性 收盘价:港元18.22 目标价:港元20.40↑ 潜在涨幅:+12.0% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 1H24超预期，上调目标价：1H24收入同比增长44%、净利润+111%，其中创新药收入+81%、在总收入中的占比从1H23的61.8%快速提升至77.4%，主要得益于B7H3ADC授权给GSK的首付款收入（约合人民币13亿元）。扣除该部分一次性收入后，1H24总收入、创新药收入和净利润分别+15%/+33%/+26%，超过我们和市场的预期，公司维持全年非BD经营收入双位数增长的指引。基于扣除BD后的收入，毛利率提升约1个百分点，SG&A费用率下降约4.5个百分点。 根据强劲的1H24业绩，我们上调公司2024-26年收入/净利润预测3-4%/12-17%，上调DCF目标价至20.4港元，对应27倍2025年市盈率/1.5倍2025年PEG（扣除BD收入影响后）。考虑到该目标价对应有限的股价升幅（约12%），公司创新药业务持续强劲增长、但仿制药大单品仍面临集采隐忧，且当前股价对应24倍2025年市盈率，高于过去三年均 值1.2个标准差，我们维持中性评级。 华润置地经营性不动产业务稳定增长，维持派息水平 1109HK 评级:买入 收盘价:港元20.90 目标价:港元24.94↓ 潜在涨幅:+19.3% 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 2024年上半年收入同比上升8.4%至791亿元，毛利率同比下跌3.4个百分点至22.3%。核心净利润同比下跌4.7%至107亿元。如进一步扣除分拆房托带来的一次性重估收益，我们估算核心利润约为75亿元，同比下跌约33%。公司建议中期每股派息为0.2元，同比上升1.0%。 2024年6月底净有息负债率为33.6%，加权平均融资成本进一步下降32 个基点至3.24%，为行业最低水平。 上半年合同销售额为1,247亿元，同比下跌26.7%，公司计划下半年可售资源3,687亿元。资产管理规模较2023年末上升5.1%至