时代电气机构调研纪要

时代电气机构调研报告 调研日期:2024-08-23 株洲中车时代电气是中国中车旗下股份制企业,成立于1959年。该公司在香港和上海证券交易所上市,业务涵盖轨道交通、新能源发电、电力电子器件、汽车电驱、工业电气、海工装备等领域,业务遍布全球20多个国家和地区。中车时代电气是中国电气化铁路装备事业的开拓者和领先者,长期致力于列车“心脏”和“大脑”的牵引传动和控制系统自主研发及产业化。公司拥有多个“国字号”技术创新和工程研究中心,锤炼了一支以院士为核心的高端技术人才队伍。中车时代电气还成立了多家海外公司和海外研发中心,产品批量出口到了美国、澳大利亚、南非、阿根廷、土耳其等20多个国家和地区。该公司是全面参与国际竞争,践行“一带一路”倡议和“中国制造2025”战略,支撑中国高铁“走出去”的核心高端装备企业。 2024-08-27 执行董事、总经理徐绍龙,副总经理、财务总监孙珊,董事会秘书龙芙蓉 2024-08-232024-08-23 分析师会议电话会议 长江证券 证券公司 - 天风证券 证券公司 - 招商证券 证券公司 - 东北证券 证券公司 - 中信建投证券 证券公司 - 国信证券 证券公司 - 民生证券 证券公司 - 高盛证券 证券公司 - JPMorgan 外资银行 - UBSAssetManagement其它- 富国基金 基金管理公司 - 中泰证券 证券公司 - 易方达基金 基金管理公司 - 中银基金 基金管理公司 - 博时基金 基金管理公司 - 银河基金 基金管理公司 - 鹏华基金 基金管理公司 - 招商基金 基金管理公司 - 汇添富基金 基金管理公司 - 民生加银基金 基金管理公司 - 中欧基金 基金管理公司 - 工银瑞信基金 基金管理公司 - 广发证券 证券公司 - 南方基金 基金管理公司 - 农银汇理基金 基金管理公司 - 交银施罗德基金 基金管理公司 - 中信证券 证券公司 - 中金公司 证券公司 - 光大证券 证券公司 - 海通证券 证券公司 - 申万宏源证券 证券公司 - 兴业证券 证券公司 - 问答环节主要内容: 问题1:今年下半年动车维修业务订单趋势? 回答:2024年截至目前,动车高级修在1月份和8月份有两次招标,公司参与度较高的业务是五级修,今年累计招标509组,其中第二次招标是302组,相较2023年五级修100组出头提升较大。2024上半年检修收入11亿多(包括机车、动车、城轨),2023 年同期检修收入约6亿元,目前不确定今年第二标是否能在年内全部完成交付。 问题2:新兴装备领域后续发展方向和布局? 回答:目前公司整体产业布局没有发生变化,按照一核四强多点布局,新兴装备业务中传感器件、新能源汽车电驱、功率半导体均按照此前规划开展。在新能源发电业务中,公司提供各种变流类产品,包括光伏逆变器、储能PCS、风电变流器、制氢电源等,目前公司对资源和组织架构进行优化,在新能源发电领域能有进一步作为。 问题3:轨交装备收入拆分? 回答:今年动车收入增长较多,机车收入持平,城轨收入略有一些回落。 问题4:半导体业务,高压和中低压的拆分? 回答:2024年上半年,双极器件收入不到4亿元,同比增长约130%;IGBT收入合计约16.5亿元,同比增长约11.43%,其中高压IGBT收入约2.8亿元,相较去年同期3.5亿元小幅回落;中低压IGBT收入约13.7亿元,同比增长约21.57%。 问题5:高压IGBT收入下滑的原因? 回答:今年上半年电网业务交付较多的是双极器件,同比有一定增幅。上半年电网高压IGBT还没开始招标,下半年陆续开始招标及交付。 问题6:公司扣非净利润比业绩预告数值低的原因是什么? 回答:有两方面原因,一是半导体公司2024年4月引入战略投资者,在计算非经常性损益少数股东享有部分时点出现偏差。二是纳入非 经常性损益的政府补助认定情况,与资产相关的递延收益摊销确认,之前公司判断是对损益有持续性影响的,所以在做非经营性损益时没有放到非经里面,后经与审计师讨论考虑口径延续与可比,维持原有将其计入到非经常性损益,公司将加强与各方的沟通,确保一致性。 问题7:半导体业务利润率较高的原因? 回答:半导体业务收入同比增长,IGBT新产线没有正式生产,目前收入增长主要是使用原有产线做提升;双极器件产品毛利率较高,产线已经基本没有折旧;半导体非经营收入的增长;还有半导体公司管理能力提升(采购降本、良率调整)等原因。 问题8:宜兴IGBT产线进展情况? 回答:宜兴产线2024年6月份进行试生产,公司在为宜兴产线在2024年第四季度进入量产,2025年上半年达产努力。 问题9:上半年IGBT模块在新能源汽车上的应用情况?后续价格下行压力大不大? 回答:根据NE时代的统计数据,2024年上半年公司在中国新能源车市场功率模块装机量超过82万套,市占率13.4%,仅次于比亚迪 ,位列中国市场第2。价格随行就市,趋势上来看今年新能源车业务方面竞争激烈,面对市场竞争,公司比较有信心。 问题10:公司功率半导体业务毛利率情况及后续展望如何? 回答:公司新兴装备业务板块毛利率约22%-25%,半导体业务毛利率水平会超过新兴装备板块综合毛利率。今年下半年会有一些高毛利率产品会交付,公司对毛利率增长比较有信心,利润会随着产能利用率改进。 问题11:公司综合毛利率及各产品毛利率情况? 回答:会计政策调整,公司半年报三包费用从费用端纳入成本端,造成毛利率下降。具体情况如下:2024年半年度毛利率从调整前的33.28%下降到调整后的27.84%,2023年半年度毛利率从调整前的31.08%下降到调整后的27.35%,但在统一会计政策 前提下,毛利率仍处于上升状态。公司各类产品毛利率状态比较稳定。 问题12:半导体产能后续匹配情况? 回答:公司750V以上各类模块产品型谱比较全,产品产能匹配度是很好的,目前产能匹配也符合公司预期。问题13:储能、矿卡业务下半年发展趋势? 回答:公司储能产品主要是PCS,价格在持续下行,毛利率不会有明显增长,PCS收入预计受益母公司株洲所储能地位增加出货量;矿卡装机台数出货量会有明显提升,预计2024年300台左右订单预期,2024年大吨位矿卡的比例会低于2023年,毛利不会有大幅波动 ,整体处于平稳状态。 问题14:碳化硅业务的进展及客户进展情况? 回答:公司年产2.5万片6英寸碳化硅的产线已经完成改造并投入使用,公司认为2025年车驱SiC行业会有比较大增量,轨道交通、新能源汽车电驱、工业、充电桩等领域公司都在尝试,产品做前期验证或推广铺设。 问题15:机车业务后续的预期? 回答:机车业务2023年同期基数不是很高,一般下半年确认结算会更多。6月28日,中车面向全球发布了7款新能源机车,目前新能 源机车平台主要有1000kW/1500kW/2000kW三种功率等级,涵盖动力电池、氢燃料电池、内燃发动机+动力电池3种动力源产品等,公司配套系统产品相对比较多。国家陆续有政策,从政策到最终落地需要时间,非国铁方面市场竞争也大一些。 问题16:半导体高压IGBT收入下降的原因?宜兴产线投产之后,需求端有没有保障? 回答:上半年同比电网IGBT器件交付量下降引起的,预计下半年陆续开始招标及交付。近一年来,半导体公司一直围绕着宜兴产线产能运用做产品布局。 问题17:半导体三期产线折旧节奏大概是什么样?是否会逐渐递增? 回答:不动产一般25-40年折旧,设备为8-10年折旧,折旧不会逐渐递增。产线投入后有短期折旧压力,公司有信心能尽快提升产能利用率达成良性。 问题18:轨交业务收入确认的节奏? 回答:国铁2024年上半年新造招标年内会全额确认,但是在下半年的招标很有可能无法在年内完成交付,城轨客户确认收入时间节点比较难以预估。 问题19:动车每次五级修是否需要换牵引系统? 回答:动车检修按实际运用和检修期情况进行检修和交付,检修市场会因为保有量、运行里程和服役年限的增加变得越来越大,未来2-3年机车、动车的检修会继续保持相对高位,之后城市轨道信号系统改造也会逐渐进入发展期。 问题20:半导体产品自给率情况? 回答:半导体公司已经成为纯粹市场化的公司,内部交易金额不会很高。 问题21:新能源汽车电驱和逆变器的业务情况? 回答:新能源汽车电驱在持续减亏,逆变器业务没有独立核算,毛利率相对比较稳定,贴近新能源产业的毛利率。 问题22:跟随中车出海情况? 回答:跟随中车获得印度、墨西哥等亚洲、非洲、美洲订单。后续国际订单会越来越多,历史上,在国际市场,公司和中车配比很高,但中车体内其他公司跟进的欲望和强度也比较大,各个系统配套竞争更激烈。