低省业务表现优异，改造需求仍待释放

业绩简评 8月28日晚间公司披露24年中报业绩，公司1H24实现营收 5.1亿元，同比+45.8%；实现归母净利润2398万元，同比 +85.99%。其中，单Q2实现营收3.7亿元，同比+32.6%；实现归母净利润0.2亿元，同比+49.3%。 经营分析 煤电容量机制出台，火电投资加快落地。23全年国内火电投资完成额达1029亿元，同比+15%；1H24为535亿元，同比 +26.6%，火电投资呈加速态势。公司干式/湿式除渣系统及低 温烟气余热深度回收系统业务合计营收4.4亿元，同比 +61.5%，预计主要由于低温烟气余热深度回收系统进入集中更换周期，订单需求旺盛驱动（该业务营收2.2亿元，同比 +157.8%）。 政策密集催化，改造业务仍待需求释放。公司1H24全负荷脱 人民币(元)成交金额(百万元) 硝业务营收同比-43.5%，判断改造需求仍需政策发力、自上 而下推动释放。2M24《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》提出“加强调峰能力建设，着力提升支撑性电源调峰能力，到2027年存量煤电机组实现‘应改尽改’”。5M24《2024-2025年节能降碳行动方案》再次提出“推进煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造‘三改联动’”。 120MW渔光互补配套制氢项目预计24年内投运，开启氢能布局。公司采用融资租赁方式、作为总承包方投建该项目。根据计划，项目通过验收后，配套制氢项目剥离至公司下级子公司，其余资产100%股权按协议转让。此为公司氢能装备领域技术研发和制造的重要布局。 新购入厂房设备，本期管理费率上行。下游CAPEX景气周期公司加大投入。受管理人员增加，新增资产折旧（本期新购入厂房设备）等因素影响，1H24公司管理费用同比+64.9%（占营收比例同比+1.4pct）。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润1.3 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 762 1,029 1,299 1,654 1,920 营业收入增长率 21.38% 35.04% 26.26% 27.32% 16.05% 归母净利润(百万元) 59 87 130 158 180 归母净利润增长率 4.82% 47.98% 49.99% 21.84% 13.58% 摊薄每股收益(元) 0.619 0.704 1.056 1.287 1.462 每股经营性现金流净额 0.69 0.00 0.11 0.02 0.83 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.32% 9.86% 13.25% 14.30% 14.39% P/E 41.78 23.75 10.71 8.79 7.74 P/B 3.06 2.34 1.42 1.26 1.11 /1.6/1.8亿元，EPS分别为1.06/1.29/1.46元，对应PE分别为11倍、9倍和8倍，维持“买入”评级。 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 230828 231128 240228 240528 成交金额青达环保沪深300 140 120 100 80 60 40 20 240828 0 风险提示 火电新建装机规模不及预期、火电灵活性改造进度不及预期、新业务拓展不及预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 628 762 1,029 1,299 1,654 1,920 货币资金 231 256 350 395 432 502 增长率 21.4% 35.0% 26.3% 27.3% 16.0% 应收款项 526 526 691 750 955 1,108 主营业务成本 -428 -505 -682 -857 -1,094 -1,268 存货 260 391 399 507 648 750 %销售收入 68.1% 66.2% 66.3% 66.0% 66.1% 66.0% 其他流动资产 186 234 190 282 356 410 毛利 200 257 347 442 560 652 流动资产 1,203 1,408 1,631 1,935 2,391 2,772 %销售收入 31.9% 33.8% 33.7% 34.0% 33.9% 34.0% %总资产 85.1% 83.4% 84.6% 80.6% 83.1% 84.4% 营业税金及附加 -5 -5 -8 -10 -13 -15 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.8% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 95 126 138 258 276 299 销售费用 -44 -53 -76 -97 -124 -144 %总资产 6.7% 7.5% 7.1% 10.7% 9.6% 9.1% %销售收入 7.0% 6.9% 7.4% 7.5% 7.5% 7.5% 无形资产 35 49 48 49 50 51 管理费用 -43 -61 -88 -113 -144 -167 非流动资产 211 279 296 467 486 511 %销售收入 6.8% 8.0% 8.5% 8.7% 8.7% 8.7% %总资产 14.9% 16.6% 15.4% 19.4% 16.9% 15.6% 研发费用 -31 -33 -51 -62 -79 -92 资产总计 1,414 1,687 1,926 2,402 2,877 3,282 %销售收入 5.0% 4.3% 4.9% 4.8% 4.8% 4.8% 短期借款 282 298 397 510 827 935 息税前利润（EBIT） 78 106 124 159 200 233 应付款项 238 420 461 520 663 769 %销售收入 12.3% 14.0% 12.1% 12.2% 12.1% 12.2% 其他流动负债 109 131 139 163 200 229 财务费用 -11 -11 -13 -18 -23 -28 流动负债 628 849 997 1,193 1,690 1,932 %销售收入 1.8% 1.4% 1.3% 1.4% 1.4% 1.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -23 -23 0 0 0 其他长期负债 15 13 19 186 22 24 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 0 负债 644 862 1,016 1,378 1,712 1,956 投资收益 -1 1 0 1 1 1 普通股股东权益 758 800 879 981 1,108 1,251 %税前利润 n.a 1.8% 0.4% 0.3% 0.6% 0.6% 其中：股本 95 95 123 123 123 123 营业利润 72 79 100 152 189 218 未分配利润 290 328 398 501 627 770 营业利润率 11.4% 10.4% 9.7% 11.7% 11.4% 11.3% 少数股东权益 12 26 31 42 57 75 营业外收支 -1 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,414 1,687 1,926 2,402 2,877 3,282 税前利润 71 79 99 152 188 218 利润率 11.3% 10.4% 9.6% 11.7% 11.4% 11.3% 比率分析 所得税 -8 -8 -7 -11 -15 -20 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.6% 10.7% 6.8% 7.0% 8.0% 9.0% 每股指标 净利润 64 71 92 141 173 198 每股收益 0.590 0.619 0.704 1.056 1.287 1.462 少数股东损益 8 12 6 11 15 18 每股净资产 8.008 8.449 7.142 7.973 9.001 10.163 归属于母公司的净利润 56 59 87 130 158 180 每股经营现金净流 -0.441 0.689 0.001 0.107 0.021 0.834 净利率 8.9% 7.7% 8.4% 10.0% 9.6% 9.4% 每股股利 0.180 0.100 0.220 0.225 0.260 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.37% 7.32% 9.86% 13.25% 14.30% 14.39% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.95% 3.47% 4.50% 5.41% 5.51% 5.48% 净利润 64 71 92 141 173 198 投入资本收益率 6.59% 8.46% 8.87% 9.65% 9.22% 9.39% 少数股东损益 8 12 6 11 15 18 增长率 非现金支出 19 38 45 22 29 32 主营业务收入增长率 12.62% 21.38% 35.04% 26.26% 27.32% 16.05% 非经营收益 9 5 8 26 35 47 EBIT增长率 4.78% 37.21% 17.04% 27.81% 25.45% 16.94% 营运资金变动 -133 -49 -146 -177 -236 -174 净利润增长率 17.04% 4.82% 47.98% 49.99% 21.84% 13.58% 经营活动现金净流 -42 65 0 13 3 103 总资产增长率 27.07% 19.36% 14.17% 24.69% 19.78% 14.08% 资本开支 -32 -61 -57 -196 -49 -56 资产管理能力 投资 -135 49 74 0 0 0 应收账款周转天数 236.0 205.7 181.3 181.0 181.0 181.0 其他 0 3 1 1 1 1 存货周转天数 213.1 235.6 211.4 216.0 216.0 216.0 投资活动现金净流 -167 -8 18 -196 -48 -55 应付账款周转天数 184.3 194.7 199.8 202.0 202.0 202.0 股权募资 223 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 45.1 60.2 48.6 66.7 50.9 42.6 债权募资 49 17 114 280 151 107 偿债能力 其他 -40 -31 -25 -52 -68 -85 净负债/股东权益 -3.32% -5.16% 3.98% 10.23% 33.04% 31.83% 筹资活动现金净流 232 -15 89 227 83 23 EBIT利息保障倍数 7.0 10.1 9.4 9.0 8.8 8.3 现金净流量 23 42 107 45 37 70 资产负债率 45.53% 51.07% 52.74% 57.38% 59.50% 59.60% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 3 5 10 35 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据