烧碱：低利润或抑制烧碱产能释放，需求端增量仍待观察

王震宇 有色研究员 从业资格号：F3082524交易咨询号：Z0018567 0755-23375132 wangzy@wkqh.cn 王梓铧 有色研究员 从业资格号：F03130785 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 2024-08-06 专题报告 烧碱：低利润或抑制烧碱产能释放，需求端增量仍待观察 报告要点： 行情回顾，5月初夏季检修持续推动期货价格走高。但进入7月初，供给端边际转宽，需求端恢复不及预期，去库趋势转为累库推动期货价格持续走低修复基差，盘面最高500的升水修复至平水。 展望未来，短期内随着氯碱厂利润走低，有望推动氯碱厂家阶段性减产，供给端上行空间有限，但中长期仍有新增投产压力。需求端增量短期内不确定性仍较强，氧化铝耗碱量仍受制于铝土矿供应，远期氧化铝耗碱量增量空间较大，但具体节奏仍需跟踪国内铝土矿复产进度和海外铝土矿发运情况，非铝需求8月旺季有望回升。策略方面，当前基差收敛至平水，氯碱厂利润回落至低位，短期内烧碱现货价格向下空间有限，但高仓储费和高运输费引发的交割矛盾可能驱动期价走向深度贴水，短期建议仍以观望为主，出现极端贴水可进场做多。国内主力合约SH409合约参考运行区间：2300-2600元/吨。 。 行情回顾：预期转弱，期价大幅下挫收复基差 2024年5月初，烧碱进入夏季检修高峰期，氯碱厂检修量持续走，叠加9月为烧碱消费的传统旺季，SH409合约持续上涨至最高2978元/吨。但现货价持续疲软，基差的持续扩大至历史极值-500元/吨附近，估值压力驱动SH409价格高位回落，并持续窄幅震荡至7月初。 进入7月初，随着山东前期检修装置陆续恢复，供应回升，山东液碱现货价格回落。叠加烧碱下游消费不及往年，年内计划新投产能较大，库存由去库转为累库，多重因素推动市场预期转弱。烧碱交割过程中，多头接货需要找到合适的下游，另一方面还需要支付高额的仓储费和运输费用，在预期转弱的情况下，多头只愿意在期货贴水的情况下接货。因此，基本面因素和交割因素共同作用下，SH409大幅下跌修复期货盘面高升水。截止8月2日，SH409较山东现货升水报27元/吨，接近平水附近。 行情展望：低利润或抑制烧碱产能释放，需求端增量仍待观察 供给端，5月份以来，受夏季检修影响，烧碱装置检修量持续走高，于7月底到达短期高峰。根据企业检修计划表，后续装置检修量仍大，但环比有所收缩，烧碱供给端短期有所转宽。新投产方面，年初预期400万吨新增投产，目前仅安徽金轩投4月产6万吨、 山东日科化学二季度投产20万吨，宁夏华御化工上半年投产9万吨、陕西金泰上半年投 产30万吨，整体投产达成率较低，后续投产进度需持续跟踪。近期，随着液氯价格持续走低，液氯企业毛利回落至低位，低利润或导致新投产能不及预期和氯碱厂家减产降负。 需求端，氧化铝方面，高利润刺激氧化铝冶炼厂积极投产复产，但受制于矿石紧缺，整体增量仍较少。短期内，国内铝土矿规模复产仍没显现，海外几内亚铝土矿发运受雨季影响，铝土矿紧缺格局或延续。进入四季度，随着雨季结束和几内亚铝土矿新投项目放量，叠加印尼或放开铝土矿出口的预期，铝土矿供应或有所宽松，氧化铝产能远期或有较大增量，但整体节奏仍需观察。非铝方面，8月份是重要的需求转变节点，烧碱的非铝下游会从淡季向旺季转变，刚需和囤货或会环比回升。 总体来说，短期内随着氯碱厂利润走低，有望推动氯碱厂家阶段性减产，供给端上行空间有限，但中长期仍有新增投产压力。需求端增量短期内不确定性仍较强，氧化铝耗碱量仍受制于铝土矿供应，远期氧化铝耗碱量增量空间较大，但具体节奏仍需跟踪国内铝土矿复产进度和海外铝土矿发运情况，非铝需求8月旺季有望回升。策略方面，当前基差收敛至平水，氯碱厂利润回落至低位，短期内烧碱现货价格向下空间有限，但高仓储费和高运输费引发的交割矛盾可能驱动期价走向深度贴水，短期建议仍以观望为主，出现极端贴水可进场做多。国内主力合约SH409合约参考运行区间：2300-2600元/吨。 图1：烧碱现货价格（元/吨）图2：烧碱基差（元/吨） 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图3：烧碱周度产量季节图（万吨）图4：烧碱周度检修量季节图（万吨） 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5：液氯价格（元/吨）图6：氯碱厂利润（元/吨） 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心图7：氧化铝运行产能月度季节图（万吨）图8：铝土矿产量月度季节图（万吨） 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图9：液碱厂内库存（万吨）图10：片碱厂内库存（万吨） 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn 2024-08-065