多因素作用，新能源业绩高增

业绩简评 8月28日晚间公司披露24年中报业绩，公司1H24实现营收 18.5亿元，同比+38.8%；实现归母净利润5.7元，同比+83.5%。其中，单Q2实现营收8.8亿元，同比+32.7%；实现归母净利润2.1亿元，同比+67.1%。实际业绩接近前期预告上限。 经营分析 多因素作用，1H24公司新能源板块表现优异。1H24新能源板块电量增长127.1%，营收增长75.9%（营收增速慢于电量增速主因平价项目电价低于存量带补贴项目），归母净利增长约113%（测算值）。诸多因素起到贡献：（1）装机：1H24永宁风 人民币(元)成交金额(百万元) 电场、涧水塘梁子风电场全容量并网发电及金钟一期30万千 瓦风机陆续并网发电贡献装机增量；（2）利用小时数：1H24公司风能资源禀赋优势凸显，存量和增量风电的综合平均利用小时数为1591.66小时，高于全国均值40%；（3）市场化电价：同比上浮0.0114元/KWh；（4）环境溢价：1H24公司绿证交易实现突破，成交金额837万元；（5）试运行收益：1H24风电毛利率达77.1%（同比+5.97pct），部分项目试运行阶段收入计入当期损益。 核心推动因素具备长期逻辑。公司金钟二期及多个扩建项目有待逐步落地；云南风电与水电出力高峰季节性互补的优势，加之云南风电装机的稀缺性，有望持续体现为较好的市场化交易电价；24年可再生能源消纳权重通知提到“云南电解铝绿电消费比例不低于70%”。 盐业务降本增效、天然气售气翻倍。1H24盐硝业务营收同比 -2.4%（工业盐拖累），毛利率同比+1.4pct；天然气业务营收同比+67.8%，毛利率同比-4.5pct（售气量增、但支线转固仍带来成本压力）。两大业务1H24合计归母净利润同比基本持平，静待天然气板块扭亏。 盈利预测、估值与评级 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 230828 231128 240228 240528 成交金额云南能投沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 240828 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,612 2,904 4,114 4,860 5,662 营业收入增长率 15.64% 11.18% 41.65% 18.14% 16.50% 归母净利润(百万元) 292 482 804 918 1,066 归母净利润增长率 15.84%-65.38% 66.64% 14.19% 16.14% 摊薄每股收益(元) 0.317 0.524 0.873 0.997 1.158 每股经营性现金流净额 0.87 1.01 3.00 2.14 2.39 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.45% 7.01% 10.66% 11.06% 11.59% P/E 34.98 18.37 12.17 10.66 9.17 P/B 1.56 1.29 1.30 1.18 1.06 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润8.0/9.2/10.7亿元，EPS分别为0.87/0.99/1.16元，对应PE分别为12倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。 风险提示 用电需求不及预期风险；云南省电价政策变动风险；光伏装机冲击云南省内市场化电价风险；集团光伏资产注入不及预期风险；盐业与天然气业务不及预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,259 2,612 2,904 4,114 4,860 5,662 货币资金 1,146 2,900 2,443 2,648 3,135 3,667 增长率 15.6% 11.2% 41.7% 18.1% 16.5% 应收款项 1,186 1,215 1,568 1,847 2,182 2,542 主营业务成本 -1,344 -1,572 -1,698 -2,181 -2,598 -3,014 存货 87 99 93 125 149 173 %销售收入 59.5% 60.2% 58.5% 53.0% 53.5% 53.2% 其他流动资产 191 144 249 294 319 344 毛利 915 1,041 1,206 1,933 2,262 2,648 流动资产 2,610 4,358 4,353 4,914 5,785 6,727 %销售收入 40.5% 39.8% 41.5% 47.0% 46.5% 46.8% %总资产 26.6% 32.6% 24.8% 23.8% 24.8% 25.7% 营业税金及附加 -47 -48 -59 -82 -97 -113 长期投资 701 727 724 724 724 724 %销售收入 2.1% 1.8% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 固定资产 6,025 7,148 11,483 14,033 15,784 17,665 销售费用 -255 -269 -289 -391 -462 -538 %总资产 61.3% 53.5% 65.3% 68.0% 67.7% 67.5% %销售收入 11.3% 10.3% 10.0% 9.5% 9.5% 9.5% 无形资产 257 345 377 422 466 509 管理费用 -243 -317 -344 -453 -535 -623 非流动资产 7,221 9,006 13,230 15,735 17,528 19,452 %销售收入 10.8% 12.1% 11.9% 11.0% 11.0% 11.0% %总资产 73.4% 67.4% 75.2% 76.2% 75.2% 74.3% 研发费用 -6 -4 -4 -5 -6 -7 资产总计 9,831 13,363 17,584 20,649 23,313 26,178 %销售收入 0.3% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 731 1,496 967 674 868 1,110 息税前利润（EBIT） 364 403 509 1,002 1,162 1,367 应付款项 688 813 1,621 3,193 3,804 4,413 %销售收入 16.1% 15.4% 17.5% 24.4% 23.9% 24.1% 其他流动负债 186 253 293 407 481 565 财务费用 -92 -83 -79 -127 -142 -161 流动负债 1,606 2,562 2,880 4,275 5,153 6,088 %销售收入 4.1% 3.2% 2.7% 3.1% 2.9% 2.8% 长期贷款 2,472 2,948 6,557 7,557 8,557 9,557 资产减值损失 -24 -38 -23 0 0 0 其他长期负债 124 119 149 144 143 143 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 4,202 5,629 9,586 11,976 13,853 15,789 投资收益 32 33 39 40 41 42 普通股股东权益 4,415 6,548 6,879 7,536 8,297 9,197 %税前利润 9.8% 9.6% 7.9% 4.2% 3.7% 3.2% 其中：股本 761 921 921 921 921 921 营业利润 312 356 488 958 1,103 1,289 未分配利润 1,377 1,637 1,961 2,617 3,379 4,279 营业利润率 13.8% 13.6% 16.8% 23.3% 22.7% 22.8% 少数股东权益 1,214 1,186 1,118 1,138 1,163 1,193 营业外收支 11 -14 -2 0 0 0 负债股东权益合计 9,831 13,363 17,584 20,649 23,313 26,178 税前利润 323 342 486 958 1,103 1,289 利润率 14.3% 13.1% 16.7% 23.3% 22.7% 22.8% 比率分析 所得税 -52 -67 -67 -134 -160 -193 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 16.2% 19.7% 13.9% 14.0% 14.5% 15.0% 每股指标 净利润 270 275 419 824 943 1,096 每股收益 0.331 0.317 0.524 0.873 0.997 1.158 少数股东损益 19 -17 -64 20 25 30 每股净资产 5.802 7.111 7.472 8.185 9.011 9.989 归属于母公司的净利润 252 292 482 804 918 1,066 每股经营现金净流 0.732 0.869 1.009 2.996 2.137 2.393 净利率 11.1% 11.2% 16.6% 19.5% 18.9% 18.8% 每股股利 0.020 0.050 0.160 0.160 0.170 0.180 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.70% 4.45% 7.01% 10.66% 11.06% 11.59% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.56% 2.18% 2.74% 3.89% 3.94% 4.07% 净利润 270 275 419 824 943 1,096 投入资本收益率 3.45% 2.66% 2.83% 5.10% 5.26% 5.52% 少数股东损益 19 -17 -64 20 25 30 增长率 非现金支出 326 343 401 460 560 630 主营业务收入增长率 13.49% 15.64% 11.18% 41.65% 18.14% 16.50% 非经营收益 62 60 85 142 165 194 EBIT增长率 5.88% 29.96% -26.30% 96.71% 15.94% 17.63% 营运资金变动 -102 122 25 1,333 300 283 净利润增长率 8.71% 15.84% -65.38% 66.64% 14.19% 16.14% 经营活动现金净流 557 800 929 2,758 1,968 2,203 总资产增长率 2.92% 35.93% 31.58% 17.43% 12.90% 12.29% 资本开支 -612 -2,039 -3,539 -2,965 -2,353 -2,553 资产管理能力 投资 -5 0 -182 0 0 0 应收账款周转天数 156.4 152.5 154.9 140.0 140.0 140.0 其他 22 33 33 40 41 42 存货周转天数 23.9 21.6 20.7 21.0 21.0 21.0 投资活动现金净流 -595 -2,007 -3,688 -2,925 -2,312 -2,511 应付账款周转天数 156.7 140.2 227.3 500.0 500.0 500.0 股权募资 8 1,858 78 0 0 0 固定资产周转天数 678.9 599.3 817.5 714.6 661.2 592.2 债权募资 -32 1,254 2,981 702 1,194 1,243 偿债能力 其他 -173 -183 -757 -330 -362 -402 净负债/股东权益 36.55% 19.96% 63.54% 64.37% 66.49% 67.38% 筹资活动现金净流 -197 2,929 2,302 373 832 841 EBIT