2024年中报点评：存货高增预示下半年业绩确定性提升

2024年08月28日 证券研究报告•2024年中报点评 买入（维持）当前价：55.74元 中信博（688408）电力设备目标价：——元（6个月） 存货高增预示下半年业绩确定性提升 投资要点 事件：公司2024年上半年实现营业收入33.76亿元，同比增长75.73%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长135.86%。2024Q2实现营业收入15.62亿元，同比增长41.26%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长30.40%。 航运因素影响海外订单交付进度，跟踪支架出货低于预期。2024H1公司实现营业收入33.76亿元，支架业务模块实现营收32.68亿元（其中境外项目收入27.17亿元，境内项目收入5.51亿元）。按照支架产品分类，跟踪支架交付约5.89GW， 固定支架交付约2.08GW。2024Q2，红海冲突给全球航运带来了巨大的挑战，公司海外部分订单交付速度及运输成本也受到了一定程度的影响。2024Q2单季度实现营业收入15.62亿元，环比下降13.90%。 出货结构变化、计提信用减值损失影响利润释放。2024H1，海外中东、印度等市场光伏电站开工率同比提升，因海外交付多为跟踪支架使公司交付产品结构优化，叠加公司降本及市场开拓等战略布局逐步落地，光伏支架系统毛利率稳步提升。2024H1公司支架业务综合毛利率19.75%（其中跟踪支架毛利率20.57%，固定支架毛利率14.15%）,同比增长3.35个百分点。2024Q2公司综合毛利率 17.71%，环比下降3.08pp，预计主要受固定支架出货比例提升影响。此外，24Q2公司计提信用减值损失0.56亿元。若加回信用减值，24Q2公司经营端业绩表现尚可。 在手订单充足，存货预示业绩高增长。截至2024H1末，公司在手订单约66.69亿元，其中跟踪支架约55.49亿元，固定支架约10.73亿元，其它约0.47亿元。2024H1末公司合同负债5.54亿元，较2024Q1末增长57.28%。截至报告期末，公司存货26.12亿元，较2024Q1末增长64.81%。其中发出商品14.74亿元，较年初增长46.36%。公司存货大幅增长，主要为下半年备货做准备。受此影响， 上半年公司经营性现金流量净额为-12.24亿元。公司加大备货力度，下半年业绩增长确定性增强。 海外产能加速推进，全球化布局进一步完善。公司与沙特工业城市和技术区管理局（MODON）签订土地租赁协议，筹划建设沙特本地化产能。沙特工厂建成后将成为继印度工厂后第二个海外生产基地，设计产能达3GW，配套公司全球供 应链体系可在当地具备约10GW交付能力，满足当地及辐射周边区域的项目交付需求。公司拟在西班牙、南非等光伏新兴市场分别筹建设立子公司，不断完善全球化业务版图。 盈利预测与投资建议。我们预计公司24~26年归母净利润分别为7.01、8.84、 10.80亿元，对应PE分别为16、13、10倍。公司作为跟踪支架出海龙头，受 益于中东、拉美、印度等地区需求爆发；公司海外供应链优势明显，跟随中资 EPC出海市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展风险，钢材等主要原材料价格波动风险，汇率变动风险。 指标/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）6390.16 9830.00 12080.00 14430.00 增长率72.59% 53.83% 22.89% 19.45% 归属母公司净利润（百万元）345.04 700.90 883.71 1080.47 增长率676.58% 103.14% 26.08% 22.27% 每股收益EPS（元） 1.70 3.46 4.36 5.34 净资产收益率ROE 12.27% 20.45% 21.19% 21.30% PE 33 16 13 10 PB 4.03 3.30 2.71 2.23 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001电话：021-68416923 邮箱：xss@swsc.com.cn 相对指数表现 中信博沪深300 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 23/823/1023/1224/224/424/6 基础数据 数据来源：Wind 总股本(亿股)2.02 流通A股(亿股)2.02 52周内股价区间(元)53.23~109.99 总市值(亿元)112.85 总资产(亿元)92.93 每股净资产(元)15.08 相关研究 1.中信博（688408）：海外跟踪支架放量，业绩大超预期(2024-05-06) 2.中信博（688408）：经营端表现良好，海外产能布局加速(2023-11-01) 1 3.中信博（688408）：海外订单放量，业绩触底回升(2023-09-07) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6390.16 9830.00 12080.00 14430.00 净利润 345.45 701.90 885.21 1082.47 营业成本 5233.19 8005.00 9844.00 11767.50 折旧与摊销 80.85 74.81 86.62 100.84 营业税金及附加 19.00 29.49 36.24 43.29 财务费用 7.43 31.66 28.73 30.96 销售费用 190.78 294.90 362.40 432.90 资产减值损失 -58.09 -100.00 -100.00 -100.00 管理费用 376.45 550.48 664.40 779.22 经营营运资本变动 132.98 302.34 -58.86 -52.65 财务费用 7.43 31.66 28.73 30.96 其他 289.69 247.95 159.11 214.80 资产减值损失 -58.09 -100.00 -100.00 -100.00 经营活动现金流净额 798.32 1258.66 1000.81 1276.42 投资收益 6.54 5.00 5.00 5.00 资本支出 -87.77 -200.00 -250.00 -250.00 公允价值变动损益 -2.05 1.00 1.00 1.00 其他 -446.62 6.00 6.00 6.00 其他经营损益 -96.69 -10.00 -10.00 -10.00 投资活动现金流净额 -534.39 -194.00 -244.00 -244.00 营业利润 413.02 814.47 1040.23 1272.13 短期借款 238.00 -302.06 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.90 1.70 1.19 1.36 长期借款 40.93 0.00 0.00 0.00 利润总额 412.12 816.17 1041.42 1273.49 股权融资 25.14 0.00 0.00 0.00 所得税 66.67 114.26 156.21 191.02 支付股利 -13.58 -69.01 -140.18 -176.74 净利润 345.45 701.90 885.21 1082.47 其他 -116.01 -52.97 -28.73 -30.96 少数股东损益 0.41 1.00 1.50 2.00 筹资活动现金流净额 174.49 -424.04 -168.91 -207.70 归属母公司股东净利润 345.04 700.90 883.71 1080.47 现金流量净额 449.81 640.62 587.90 824.72 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1953.61 2594.23 3182.13 4006.85 成长能力 应收和预付款项 1391.95 2142.12 2737.16 3278.36 销售收入增长率 72.59% 53.83% 22.89% 19.45% 存货 1757.57 2453.59 3054.30 3700.39 营业利润增长率 1134.27% 97.20% 27.72% 22.29% 其他流动资产 1646.98 609.21 629.62 650.95 净利润增长率 657.07% 103.18% 26.12% 22.28% 长期股权投资 10.68 10.68 10.68 10.68 EBITDA增长率 403.84% 83.71% 25.48% 21.49% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1060.19 1202.52 1383.03 1549.31 毛利率 18.11% 18.57% 18.51% 18.45% 无形资产和开发支出 146.89 130.54 114.20 97.86 三费率 8.99% 8.92% 8.74% 8.61% 其他非流动资产 197.53 196.74 195.96 195.17 净利率 5.41% 7.14% 7.33% 7.50% 资产总计 8165.40 9339.63 11307.08 13489.58 ROE 12.27% 20.45% 21.19% 21.30% 短期借款 602.06 300.00 300.00 300.00 ROA 4.23% 7.52% 7.83% 8.02% 应付和预收款项 3486.95 5028.03 6187.68 7398.79 ROIC 24.32% 49.12% 54.10% 54.58% 长期借款 86.62 86.62 86.62 86.62 EBITDA/销售收入 7.84% 9.37% 9.57% 9.73% 其他负债 1175.18 492.63 555.41 621.06 营运能力 负债合计 5350.82 5907.29 7129.71 8406.48 总资产周转率 0.93 1.12 1.17 1.16 股本 135.82 202.46 202.46 202.46 固定资产周转率 7.08 10.00 10.34 10.37 资本公积 1779.28 1712.64 1712.64 1712.64 应收账款周转率 6.36 6.17 5.83 5.63 留存收益 936.63 1568.53 2312.05 3215.78 存货周转率 4.04 3.74 3.55 3.47 归属母公司股东权益 2802.44 3419.20 4162.73 5066.46 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 69.24% — — — 少数股东权益 12.14 13.14 14.64 16.64 资本结构 股东权益合计 2814.58 3432.34 4177.37 5083.10 资产负债率 65.53% 63.25% 63.06% 62.32% 负债和股东权益合计 8165.40 9339.63 11307.08 13489.58 带息债务/总负债 12.87% 6.54% 5.42% 4.60% 流动比率 1.34 1.39 1.41 1.44 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 0.99 0.95 0.96 0.98 EBITDA 501.30 920.94 1155.58 1403.93 股利支付率 3.94% 9.85% 15.86% 16.