毛利率显著提升，继续看好公司多元化、国际化战略

2024年08月26日 公司点评 公买入/维持 司 研恒立液压(601100) 究目标价:60.08 昨收盘:46.48 毛利率显著提升，继续看好公司多元化、国际化战略 走势比较 10% 23/8/28 23/11/8 24/1/19 24/3/31 24/6/11 24/8/22 太0% 平(10%) 洋(20%) 证(30%) 券(40%) 股恒立液压沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)13.41/13.41 公总市值/流通(亿元)623.21/623.21 事件：公司发布2024半年报，上半年实现收入48.33亿元，同比增长8.56%，实现归母净利润12.88亿元，同比增长0.71%。其中Q2单季度实现收入24.71亿元，同比增长22.05%，实现归母净利润6.86亿元，同比增长5.00%。 坚定推进多元化战略，非挖业务持续增长。2024H1，公司共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%。紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。此外，新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。公司在保持传统业务板块的核心竞争力的同时，不断丰富产品门类谱系，非挖业务取得持续增长。 持续开拓国际市场，募投项目放量在即。公司持续加快国际化战略的实施步伐，2024H1海外收入同比增长15.29%。墨西哥工厂建设已进入 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 68.11/41.55 尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时，公司持续深耕电 动化战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进，目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 研<<多元化战略平滑挖机业务下滑，国究际化布局强化公司竞争力>>--2023-报05-04 告<<Q3业绩同环比双增，看好公司后续发展>>--2022-10-26 <<短期业绩承压不改长期向好趋势，坚定看好公司多元化、国际化战略>>--2022-08-30 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 毛利率显著改善，费用率有所提升。2024H1公司实现毛利率41.64%，同比提升2.62pct，费用端来看，2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.08%、4.60%、6.92%、-2.11%，分别同比+0.37pct、 +0.85pct、-0.64%、+4.56pct，销售费用率增加主要系海外市场开拓、业务费用增加；管理费用率增加主要系在职员工数量增加，职工薪酬增加；财务费用率增加主要系汇兑收益较去年同期大幅减少。 盈利预测与投资建议：预计2024年-2026年公司营业收入分别为 97.73亿元、110.95亿元和130.73亿元，归母净利润分别为27.12亿元、31.81亿元和38.19亿元，6个月目标价60.08元，对应2024年30倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新品拓展不及预期等。 盈利预测和财务指标 分析师登记编号：S1190520020001 2023 2024E 2025E 2026E 证券分析师：张凤琳 营业收入（百万元） 8985 9773 11095 13073 电话： 营业收入增长率(%) 9.6% 8.8% 13.5% 17.8% E-MAIL：zhangfl@tpyzq.com 归母净利（百万元） 2499 2712 3181 3819 分析师登记编号：S1190523100001 净利润增长率(%) 6.7% 8.5% 17.3% 20.0% 摊薄每股收益（元） 1.86 2.02 2.37 2.85 市盈率（PE） 29.4 23.0 19.6 16.3 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,886 8,124 9,018 10,886 13,144 营业收入 8,197 8,985 9,773 11,095 13,073 应收和预付款项 1,734 1,828 1,973 2,261 2,652 营业成本 4,873 5,220 5,601 6,346 7,411 存货 1,766 1,692 1,872 2,129 2,470 营业税金及附加 71 82 90 102 122 其他流动资产 1,941 1,350 1,583 1,780 2,024 销售费用 124 186 195 189 222 流动资产合计 12,327 12,994 14,446 17,057 20,290 管理费用 275 404 440 477 562 长期股权投资 0 3 5 6 8 财务费用 -332 -369 -196 -216 -259 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -55 -56 0 0 0 固定资产 2,836 2,851 3,263 3,412 3,497 投资收益 14 2 10 11 13 在建工程 390 1,144 940 756 590 公允价值变动 7 1 0 0 0 无形资产开发支出 436 467 536 609 674 营业利润 2,618 2,815 3,037 3,565 4,283 长期待摊费用 18 17 17 17 17 其他非经营损益 11 15 17 17 17 其他非流动资产 12,520 13,414 14,869 17,479 20,711 利润总额 2,629 2,830 3,054 3,582 4,300 资产总计 16,201 17,896 19,630 22,279 25,498 所得税 280 326 336 394 473 短期借款 254 201 251 351 511 净利润 2,349 2,504 2,718 3,188 3,827 应付和预收款项 1,339 1,311 1,436 1,636 1,899 少数股东损益 6 5 6 7 8 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 2,343 2,499 2,712 3,181 3,819 其他负债 1,930 1,941 1,936 2,199 2,488 营业收入 8,197 8,985 9,773 11,095 13,073 负债合计 3,523 3,453 3,623 4,185 4,898 预测指标 股本 1,341 1,341 1,341 1,341 1,341 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3,365 3,365 3,365 3,365 3,365 毛利率 40.55% 41.90% 42.69% 42.80% 43.31% 留存收益 7,883 9,550 11,200 13,280 15,777 销售净利率 28.58% 27.81% 27.75% 28.67% 29.21% 归母公司股东权益 12,630 14,391 15,949 18,030 20,527 销售收入增长率 -11.95% 9.61% 8.77% 13.52% 17.83% 少数股东权益 48 52 58 65 73 EBIT增长率 -27.66% 7.94% 16.95% 17.78% 20.04% 股东权益合计 12,678 14,443 16,007 18,094 20,600 净利润增长率 -13.03% 6.66% 8.55% 17.29% 20.03% 负债和股东权益 16,201 17,896 19,630 22,279 25,498 ROE 18.55% 17.36% 17.01% 17.65% 18.60% ROA 14.46% 13.96% 13.82% 14.28% 14.98% 现金流量表（百万） ROIC 15.55% 14.76% 15.64% 16.24% 17.03% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.79 1.86 2.02 2.37 2.85 经营性现金流 2,064 2,677 2,727 3,441 3,986 PE(X) 35.28 29.40 22.98 19.59 16.32 投资性现金流 -80 -3,051 -740 -563 -553 PB(X) 6.53 5.09 3.91 3.46 3.04 融资性现金流 949 -880 -969 -1,010 -1,174 PS(X) 10.06 8.16 6.38 5.62 4.77 现金增加额 3,260 -1,073 894 1,868 2,258 EV/EBITDA(X) 28.52 22.87 15.91 13.22 10.71 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。