外销增速亮眼，内销平稳增长

2024年09月01日 海信家电（000921）证券研究报告 外销增速亮眼，内销平稳增长 事件：公司2024年H1实现营业收入486.42亿元，同比+13.27%，归母净利润20.16亿元，同比+34.61%；其中2024Q2实现营业收入251.56亿元， 投资评级 行业家用电器/白色家电 6个月评级买入（维持评级） 当前价格24.3元 目标价格元 同比+6.98%，归母净利润10.35亿元，同比+17.26%。 基本数据 外销高速增长，内销平稳增长 分业务看，24H1中央空调业务实现净利润同比增长超10%，在多联机市场以超过20%的份额稳居行业领头羊地位。分地区看，24H1内外销收入同比分别为+3.5%/+27.9%，外销表现较好。2024H1海外白电业务实现收入147.8亿元，同比增长36.91%；海外分区域看，欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区收入同比分别为+14%/+40%/+27%/+18.9%/+39.46%。展望下半年，内销随着以旧换新的政策落地，需求或有所带动，内销有望稳定增长；外销或将延续上半年保持较快的增长趋势，带动整体收入增长。 央空净利占比有所下降，外销毛利率显著提升 2024年H1公司毛利率为21.28%，同比-0.25pct，净利率为6.23%，同比 +0.44pct；其中2024Q2毛利率为20.95%，同比-0.92pct，净利率为5.93%，同比-0.21pct。分产品看，24H1暖通空调/冰洗毛利率同比+0.08/-0.71pct；分地区看24H1内外销毛利率同比分别为+0.79/+1.32pct，外销毛利率提升较多。根据子公司日立披露的净利率，公司24H1日立净利润占总净利润的47.87%，同比-5.35pct，整体利润水平对日立净利润的依赖度有所降低。 A股总股本(百万股)926.42 流通A股股本(百万股)911.83 A股总市值(百万元)22,512.02流通A股市值(百万元)22,157.50每股净资产(元)10.21 资产负债率(%)73.12 一年内最高/最低(元)43.18/19.69 作者 孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 股价走势 海信家电沪深300 费用率水平基本保持稳定 公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为10.2%、2.47%、3.38%、 -0.22%，同比-0.27、+0.08、+0.48、+0.45pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.38%、2.3%、3.46%、-0.13%，同比-0.39、 +0.14、+0.62、+1.01pct。其中财务费用率波动较为明显，主要由于外汇评估汇兑收益减少所致。 投资建议：公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收业绩。根据公司中报的情况，我们维持盈利预测，预计24-26年归母净利润为33.9/39/44.8亿，对应PE为9.9x/8.6x/7.5x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；外销进展不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险；员工持股计划实际落地不及预期的风险。 65% 51% 37% 23% 9% -5% -19% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《海信家电-季报点评:外销增长较好， 业绩大幅提升》2024-04-25 2《海信家电-年报点评报告:白电内外销高增，利润水平大幅提升》2024-03-30 3《海信家电-公司点评:内外改善齐发力，业绩预告高增》2024-01-31 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 74,115.15 85,600.19 95,336.13 103,405.79 112,378.58 增长率(%) 9.70 15.50 11.37 8.46 8.68 EBITDA(百万元) 7,015.79 8,783.90 7,212.57 8,182.48 9,178.57 归属母公司净利润(百万元) 1,434.90 2,837.32 3,392.11 3,896.98 4,475.45 增长率(%) 47.54 97.74 19.55 14.88 14.84 EPS(元/股) 1.04 2.05 2.45 2.81 3.23 市盈率(P/E) 23.47 11.87 9.93 8.64 7.53 市净率(P/B) 2.92 2.48 2.11 1.80 1.54 市销率(P/S) 0.45 0.39 0.35 0.33 0.30 EV/EBITDA (0.02) 0.41 2.10 0.39 1.23 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,001.30 4,939.27 2,860.08 16,996.44 8,970.63 营业收入 74,115.15 85,600.19 95,336.13 103,405.79 112,378.58 应收票据及应收账款 7,809.89 9,966.94 11,218.86 8,887.82 9,841.94 营业成本 58,783.12 66,696.12 74,366.75 80,332.90 87,050.02 预付账款 262.44 389.07 370.37 441.85 431.29 营业税金及附加 479.24 579.21 429.01 465.33 505.70 存货 6,552.84 6,774.60 7,685.60 5,703.22 6,387.06 销售费用 8,070.72 9,311.03 9,819.62 10,650.80 11,574.99 其他 15,995.81 23,034.15 23,145.24 20,218.06 22,734.34 管理费用 1,821.20 2,296.06 2,288.07 2,378.33 2,472.33 流动资产合计 36,622.27 45,104.04 45,280.16 52,247.39 48,365.27 研发费用 2,289.31 2,779.51 3,241.43 3,515.80 3,820.87 长期股权投资 1,518.34 1,671.37 1,671.37 1,671.37 1,671.37 财务费用 (182.16) (204.59) (190.67) (206.81) (224.76) 固定资产 5,318.27 5,662.91 5,604.57 5,410.73 5,095.38 资产/信用减值损失 (426.02) (233.99) (165.86) (197.38) (255.81) 在建工程 525.17 443.52 393.52 343.52 293.52 公允价值变动收益 22.52 14.93 220.00 180.00 180.00 无形资产 1,459.62 1,341.86 1,185.39 1,028.93 872.47 投资净收益 512.71 719.43 449.99 513.57 550.00 其他 9,924.96 11,686.92 9,601.91 10,369.05 10,526.89 其他 (622.59) (1,605.54) (397.82) (402.84) (397.57) 非流动资产合计 18,746.36 20,806.58 18,456.76 18,823.59 18,459.63 营业利润 3,367.10 5,248.02 6,283.86 7,168.47 8,051.17 资产总计 55,375.55 65,946.50 63,736.92 71,070.98 66,824.90 营业外收入 531.25 498.28 350.00 300.00 500.00 短期借款 1,462.25 2,502.32 1,936.00 1,200.00 1,050.00 营业外支出 74.54 61.74 60.00 40.00 20.00 应付票据及应付账款 21,039.94 26,658.31 22,919.53 26,172.80 17,352.21 利润总额 3,823.81 5,684.56 6,573.86 7,428.47 8,531.17 其他 12,717.61 13,441.21 13,064.40 13,285.52 12,956.75 所得税 754.58 893.07 920.34 1,039.99 1,194.36 流动负债合计 35,219.80 42,601.84 37,919.93 40,658.31 31,358.96 净利润 3,069.23 4,791.49 5,653.52 6,388.49 7,336.81 长期借款 19.81 42.96 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1,634.33 1,954.17 2,261.41 2,491.51 2,861.35 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,434.90 2,837.32 3,392.11 3,896.98 4,475.45 其他 2,712.04 2,465.39 2,465.39 2,547.60 2,492.79 每股收益（元） 1.04 2.05 2.45 2.81 3.23 非流动负债合计 2,731.84 2,508.34 2,465.39 2,547.60 2,492.79 负债合计 39,096.79 46,550.44 40,385.32 43,205.92 33,851.76 少数股东权益 4,760.51 5,815.88 7,398.87 9,142.93 11,145.88 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,362.73 1,387.94 1,386.01 1,386.01 1,386.01 成长能力 资本公积 2,074.17 2,115.41 2,115.41 2,115.41 2,115.41 营业收入 9.70% 15.50% 11.37% 8.46% 8.68% 留存收益 7,960.10 10,080.14 12,454.62 15,182.50 18,315.32 营业利润 21.08% 55.86% 19.74% 14.08% 12.31% 其他 121.27 (3.31) (3.31) 38.22 10.53 归属于母公司净利润 47.54% 97.74% 19.55% 14.88% 14.84% 股东权益合计 16,278.77 19,396.06 23,351.60 27,865.07 32,973.15 获利能力 负债和股东权益总计 55,375.55 65,946.50 63,736.92 71,070.98 66,824.90 毛利率 20.69% 22.08% 22.00% 22.31% 22.54% 净利率 1.94% 3.31% 3.56% 3.77% 3.98% ROE 12.46% 20.89% 21.26% 20.81% 20.50% ROIC -77.65% -65.01% -46.31% -227.14% -56.53% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3,069.23 4,791.49 3,392.11 3,896.98 4,475.