锯切主业依然稳健，期待电源业务放量

泰嘉股份（002843.SZ） 锯切主业依然稳健，期待电源业务放量 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入8.62亿元， 同比-8.84%；归母净利润0.54亿元，同比-10.79%；扣非归母净利润0.55亿 元，同比+5.86%。公司2024Q2实现营业收入4.18亿元，同比-16.22%；归母净利润0.22亿元，同比-7.50%；扣非归母净利润0.24亿元，同比+18.03%。 锯切业务：稳健增长，市占率仍有提升空间。2024年上半年，公司锯切业务实现收入3.36亿元，同比增长4.21%，毛利率为44.15%，同比增长2.55pct。2023年公司双金属带锯条销量约占国内市场的35%，处在国内第一，全球前 三。但是相较于欧美、日本等龙头市占率，在全球产能逐步向中国转移的背景下，公司作为中国龙头，依托先发优势、渠道优势、产品品质和性价比优势，市占率仍具有较大的提升空间。公司在产能布局、制造能力、营销网络、供应链管理、技术研发等方面对美特森融合、赋能，2024年上半年美特森实现营业收入5091.01万元，同比增长7.51%，实现净利润624.55万元，同比增长44.77%。 雅达：制造优势明显，期待大功率电源业务放量。2024年上半年，公司电源业务实现收入5.26亿元，同比-15.59%，毛利率为0.86%，同比-5.40pct。雅达1971年创立于香港，拥有50+年品牌历史，曾经是全球电源行业龙头艾默 生（Emerson）的全资子公司，是国内电源的优秀制造平台，其客户广泛分布于消费电子、半导体设备、通信、制造业、数据中心和医疗领域，具有深厚的技术储备和产品生产能力，主要客户包括华为、苹果、惠普、美国先进能源等。 （1）消费电子电源：2024年上半年，公司消费电子电源业务实现营业收入4.3亿元，同比下降8.50%，降幅持续收窄。随着AI兴起，各大厂商正加快推进AI手机，或将成为推动手机产业变革的重要动力。公司立足大客户战略，随着行业复苏、大客户推出新品和结束库存清理，公司的产能利用率和盈利情况有望迎来好转。 （2）大功率电源：2024年上半年公司大功率电源业务实现营业收入6956.79万元，同比下降9.81%。主要系客户户用光伏电源产品需求下滑较大，另外，2023年下半年新拓展的工商业用光伏电源、数据中心电源、站点能源电源等业务产线尚处在产能爬坡，效率提升阶段。目前公司新拓展大功率电源业务在手订单有保障，随着产线效率的逐步提升、产能有序释放，以及在手订单陆续交付，公司大功率电源板块业绩状况将持续改善。 投资建议：因为公司大功率电源业务尚处于产能爬坡阶段，产能爬坡具备一定的不确定性，并且户用光伏需求下滑较大，因此我们预计2024-2026年公司实现归母净利润1.37、2.52、3.50亿元，对应PE为23、12、9X。公司锯切 业务稳步增长，雅达制造能力优秀，有望打造国内领先的电源平台型企业，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、大功率电源产能爬坡不及预期、消费电子电源业务拓展不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 978 1,845 1,971 2,587 3,320 增长率yoy（%） 85.6 88.7 6.8 31.2 28.3 归母净利润（百万元） 130 133 137 252 350 增长率yoy（%） 86.9 2.0 2.6 84.9 38.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.52 0.53 0.54 1.00 1.38 净资产收益率（%） 17.8 7.8 8.6 13.9 16.4 P/E（倍） 23.9 23.4 22.8 12.3 8.9 P/B（倍） 4.4 2.1 2.0 1.8 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 证券研究报告|半年报点评 2024年08月29日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 通用设备买入 08月28日收盘价（元） 12.31 总市值（百万元） 3,112.60 总股本（百万股） 252.85 其中自由流通股（%） 98.87 30日日均成交量（百万股 8.26 股价走势 泰嘉股份 沪深300 70% 48% 26% 4% -18% -40% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师张一鸣 执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师邓宇亮 执业证书编号：S0680523090001邮箱：dengyuliang@gszq.com 相关研究 1、《泰嘉股份（002843.SZ）：业绩符合预期，期待大功率电源业务顺利爬坡》2024-05-03 2、《泰嘉股份（002843.SZ）：业绩符合预期，有望打造国内领先的电源平台型企业》2024-03-31 3、《泰嘉股份（002843.SZ）：业绩符合预期，盈利能力边际好转，打造电源平台型企业》2023-10-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1082 1614 1993 2284 3863 营业收入 978 1845 1971 2587 3320 现金 172 713 1227 1127 1755 营业成本 687 1498 1589 2014 2551 应收票据及应收账款 539 533 593 885 1771 营业税金及附加 8 11 20 24 28 其他应收款 27 23 31 40 51 营业费用 30 40 43 56 72 预付账款 6 7 7 11 12 管理费用 91 116 124 163 209 存货 275 260 58 144 196 研发费用 39 72 79 103 133 其他流动资产 63 78 78 78 78 财务费用 3 8 -24 -38 -45 非流动资产 910 1088 1131 1443 1751 资产减值损失 -7 -2 0 0 0 长期投资 19 16 24 34 45 其他收益 6 16 0 0 0 固定资产 488 517 552 841 1123 公允价值变动收益 6 12 6 7 8 无形资产 26 34 36 39 43 投资净收益 31 -4 8 10 11 其他非流动资产 377 521 519 529 540 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1992 2702 3125 3728 5614 营业利润 155 121 154 282 390 流动负债 1120 940 1298 1692 3273 营业外收入 0 3 1 1 1 短期借款 366 173 0 0 0 营业外支出 1 5 3 3 3 应付票据及应付账款 557 518 1071 1446 2990 利润总额 154 118 152 280 388 其他流动负债 196 248 227 246 283 所得税 15 0 15 28 39 非流动负债 95 254 233 218 202 净利润 139 118 137 252 350 长期借款 0 111 90 74 58 少数股东损益 8 -15 0 0 0 其他非流动负债 95 143 143 143 143 归属母公司净利润 130 133 137 252 350 负债合计 1214 1194 1530 1910 3475 EBITDA 225 213 194 334 473 少数股东权益 72 59 59 59 59 EPS（元） 0.52 0.53 0.54 1.00 1.38 股本 212 252 253 253 253 资本公积 113 708 708 708 708 主要财务比率 留存收益 378 511 602 781 1043 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 705 1449 1535 1759 2080 成长能力 负债和股东权益 1992 2702 3125 3728 5614 营业收入(%) 85.6 88.7 6.8 31.2 28.3 营业利润(%) 91.3 -22.1 27.3 83.6 38.4 归属于母公司净利润(%) 86.9 2.0 2.6 84.9 38.5 获利能力毛利率(%) 29.7 18.8 19.4 22.2 23.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.3 7.2 6.9 9.8 10.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 17.8 7.8 8.6 13.9 16.4 经营活动现金流 141 124 873 285 1040 ROIC(%) 13.9 6.1 6.9 11.6 14.0 净利润 139 118 137 252 350 偿债能力 折旧摊销 54 98 63 87 126 资产负债率(%) 61.0 44.2 49.0 51.2 61.9 财务费用 3 8 -24 -38 -45 净负债比率(%) 29.4 -19.4 -65.7 -52.8 -74.9 投资损失 -31 4 -8 -10 -11 流动比率 1.0 1.7 1.5 1.4 1.2 营运资金变动 -27 -68 712 1 629 速动比率 0.7 1.4 1.4 1.2 1.1 其他经营现金流 4 -36 -6 -7 -8 营运能力 投资活动现金流 -29 -151 -93 -381 -414 总资产周转率 0.7 0.8 0.7 0.8 0.7 资本支出 27 157 35 302 296 应收账款周转率 2.7 3.4 3.5 3.5 2.5 长期投资 8 42 -8 -10 -11 应付账款周转率 1.8 2.8 2.0 1.6 1.2 其他投资现金流 5 48 -65 -90 -129 每股指标（元） 筹资活动现金流 -19 565 -267 -4 2 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.53 0.54 1.00 1.38 短期借款 231 -193 -173 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.56 0.49 3.45 1.13 4.11 长期借款 0 111 -22 -15 -16 每股净资产(最新摊薄) 2.79 5.73 6.07 6.96 8.22 普通股增加 2 41 1 0 0 估值比率 资本公积增加 11 595 0 0 0 P/E 23.9 23.4 22.8 12.3 8.9 其他筹资现金流 -263 11 -73 12 17 P/B 4.4 2.1 2.0 1.8 1.5 现金净增加额 92 540 514 -100 628 EV/EBITDA 15.1 13.5 10.9 6.6 3.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只