子公司并表顺利，看好业绩长期增长

业绩简评 8月27日，公司发布24年中报，24H1公司预计实现收入38.59 亿元，同比+24.56%；归母净利润8.24亿元，同比-0.88%，扣非后归母净利润8.63亿元，同比+5.90%；单Q2来看，公司24Q2实现收入24.08亿元，同比+34%，实现归母净利润5.22亿元，同比 +1.95%，实现扣非后归母净利润4.85亿元，同比-4.13%。 经营分析 受全年同期高汇兑收益基数影响，单季度利润增速有所下滑。根 人民币(元)成交金额(百万元) 据公告，受到人民币汇率波动影响，公司24H1产生汇兑收益0.4 亿元，去年同期汇兑收益达到1.56亿元；剔除汇兑损益影响，24H1 公司归母净利润为9.4亿元，同比+13.2%。考虑到下半年公司汇兑基数相对较低，看好公司下半年利润重回增长。 盈利能力保持较高水平，24H1毛利率同比提升。24H1公司毛利率 公司基本情况（人民币） 为35.3%，同比+0.9pcts，主要得益于1）出海：23年公司海外收入占比超65%，长期深耕海外多年，有望受益海外需求高景气；2）电动化：近几年公司产品电动化比例持续提升，其中臂式产品电动化率从21年的58%提升到23年的73%，电动化产品具有更强盈利能力且符合海外当地要求，看好未来公司电动化比例进一步提升；3）高附加值臂式放量：公司臂式产品最大工作高度从20年 30.3米提升到23年的44米，高米段产品附加值更高，盈利能力更强，21-23年公司臂式产品毛利率从18.2%提升到30.5%（期间提升12.3pcts）。 子公司CMEC并表，打开美国市场长期成长空间。根据公告，24 年5月1日起，CMEC由公司的联营企业转为公司的控股子公司,CMEC公司位于加利福尼亚州弗雷斯诺市，主营高空作业平台、工业级直臂产品设计、制造及销售业务。根据公告，24H1子公司CMEC实现收入19.1亿元，归母净利润1.85亿元，净利率水平达 78.00 72.00 66.00 60.00 54.00 48.00 42.00 230828 231128 240228 240528 成交金额浙江鼎力沪深300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,445 6,312 7,781 9,752 11,565 营业收入增长率 10.24% 15.92% 23.28% 25.33% 18.60% 归母净利润(百万元) 1,257 1,867 2,263 2,718 3,229 归母净利润增长率 42.15% 48.51% 21.21% 20.09% 18.82% 摊薄每股收益(元) 2.483 3.687 4.470 5.367 6.377 每股经营性现金流净额 1.85 4.40 1.17 4.49 5.68 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.79% 20.83% 21.94% 22.75% 23.26% P/E 19.27 13.88 10.40 8.66 7.29 P/B 3.43 2.89 2.28 1.97 1.70 到9.7%。凭借CMEC在北美市场的品牌效应，公司有望在北美市场顺利推进业务，打开增量需求。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为77.81/97.52/115.65亿元，归母净利润为22.60/27.29/32.58亿元，对应PE为10/9/7X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、产能拓展不及预期风险、贸易摩擦风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,939 5,445 6,312 7,781 9,752 11,565 货币资金 3,514 3,522 4,397 3,689 5,057 5,351 增长率 10.2% 15.9% 23.3% 25.3% 18.6% 应收款项 1,642 2,101 2,421 3,237 4,191 5,065 主营业务成本 -3,490 -3,755 -3,882 -4,711 -5,915 -6,987 存货 1,387 1,795 1,921 2,362 2,917 3,446 %销售收入 70.7% 69.0% 61.5% 60.6% 60.7% 60.4% 其他流动资产 850 1,403 1,401 1,529 1,041 1,052 毛利 1,449 1,690 2,430 3,070 3,837 4,578 流动资产 7,394 8,821 10,140 10,818 13,206 14,914 %销售收入 29.3% 31.0% 38.5% 39.4% 39.3% 39.6% %总资产 77.2% 74.7% 71.4% 69.8% 71.2% 71.3% 营业税金及附加 -15 -12 -33 -18 -22 -27 长期投资 963 993 1,833 2,263 2,263 2,263 %销售收入 0.3% 0.2% 0.5% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 942 1,408 1,827 1,990 2,652 3,298 销售费用 -111 -158 -232 -233 -293 -324 %总资产 9.8% 11.9% 12.9% 12.8% 14.3% 15.8% %销售收入 2.2% 2.9% 3.7% 3.0% 3.0% 2.8% 无形资产 236 399 391 406 420 434 管理费用 -88 -123 -141 -171 -215 -231 非流动资产 2,181 2,980 4,067 4,671 5,347 6,006 %销售收入 1.8% 2.3% 2.2% 2.2% 2.2% 2.0% %总资产 22.8% 25.3% 28.6% 30.2% 28.8% 28.7% 研发费用 -155 -202 -220 -257 -322 -347 资产总计 9,574 11,802 14,207 15,488 18,553 20,920 %销售收入 3.1% 3.7% 3.5% 3.3% 3.3% 3.0% 短期借款 873 777 826 956 1,555 1,229 息税前利润（EBIT） 1,080 1,195 1,802 2,390 2,986 3,649 应付款项 2,057 2,592 3,182 2,922 3,668 4,329 %销售收入 21.9% 21.9% 28.6% 30.7% 30.6% 31.6% 其他流动负债 214 384 427 432 522 617 财务费用 -69 233 245 110 15 -26 流动负债 3,144 3,753 4,435 4,309 5,744 6,175 %销售收入 1.4% -4.3% -3.9% -1.4% -0.2% 0.2% 长期贷款 302 740 493 614 614 614 资产减值损失 -32 -26 -25 -40 -40 -40 其他长期负债 150 244 313 249 248 247 公允价值变动收益 0 -25 -37 -40 0 0 负债 3,596 4,737 5,242 5,172 6,606 7,036 投资收益 15 49 92 90 73 39 普通股股东权益 5,978 7,065 8,965 10,317 11,947 13,885 %税前利润 1.4% 3.4% 4.2% 3.5% 2.3% 1.1% 其中：股本 506 506 506 506 506 506 营业利润 1,022 1,460 2,175 2,601 3,124 3,712 未分配利润 2,836 3,921 5,535 6,893 8,524 10,461 营业利润率 20.7% 26.8% 34.5% 33.4% 32.0% 32.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 0 -1 0 0 0 负债股东权益合计 9,574 11,802 14,207 15,488 18,553 20,920 税前利润 1,021 1,460 2,174 2,601 3,124 3,712 利润率 20.7% 26.8% 34.4% 33.4% 32.0% 32.1% 比率分析 所得税 -137 -203 -307 -338 -406 -483 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.4% 13.9% 14.1% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 884 1,257 1,867 2,263 2,718 3,229 每股收益 1.822 2.483 3.687 4.470 5.367 6.377 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 12.314 13.953 17.706 20.374 23.595 27.421 归属于母公司的净利润 884 1,257 1,867 2,263 2,718 3,229 每股经营现金净流 0.770 1.850 4.399 1.175 4.494 5.675 净利率 17.9% 23.1% 29.6% 29.1% 27.9% 27.9% 每股股利 0.340 0.500 1.000 1.788 2.147 2.551 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.79% 17.79% 20.83% 21.94% 22.75% 23.26% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.24% 10.65% 13.14% 14.61% 14.65% 15.44% 净利润 884 1,257 1,867 2,263 2,718 3,229 投入资本收益率 13.08% 11.99% 15.03% 17.50% 18.40% 20.19% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 111 131 161 180 190 207 主营业务收入增长率 67.05% 10.24% 15.92% 23.28% 25.33% 18.60% 非经营收益 34 -277 -71 10 52 95 EBIT增长率 42.45% 10.61% 50.88% 32.62% 24.91% 22.22% 营运资金变动 -655 -175 270 -1,858 -684 -658 净利润增长率 33.17% 42.15% 48.51% 21.21% 20.09% 18.82% 经营活动现金净流 374 937 2,227 595 2,276 2,874 总资产增长率 63.14% 23.26% 20.38% 9.02% 19.79% 12.76% 资本开支 -340 -820 -371 -238 -366 -866 资产管理能力 投资 260 -412 -499 -240 0 0 应收账款周转天数 83.4 123.4 128.2 150.0 155.0 158.0 其他 11 10 8 -140 73 39 存货周转天数 121.8 154.7 174.7 183.0 180.0 180.0 投资活动现金净流 -69 -1,222 -863 -618 -293 -827 应付账款周转天数 103.6 120.7 137.5 120.0 120.0 120.0 股权募资 1,482 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 61.2 63.5 93.3 73.8 58.8 53.5 债权募资 746 266 -203 303 599 -325 偿债能力 其他 -159 -222 -31