公司信息更新报告：归母净利润高速增长，电商平台销售亮眼

乖宝宠物（301498.SZ） 2024年08月28日 投资评级：买入（维持） 日期2024/8/28 当前股价(元)49.40 一年最高最低(元)61.58/30.16 总市值(亿元)197.62 流通市值(亿元)88.44 总股本(亿股)4.00 流通股本(亿股)1.79 近3个月换手率(%)50.01 股价走势图 归母净利润高速增长，电商平台销售亮眼 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 国内宠物食品龙头，2024H1盈利规模快速扩大，维持“买入”评级 2024H1公司营收24.27亿元，同比+17.48%，归母净利润3.08亿元，同比+49.92%， 其中2024Q2营收13.29亿元，同比+14.48%，归母净利润1.60亿元，同比+32.64%，利润增长表现靓丽。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.65/7.20/8.82亿元，EPS分别为1.41/1.80/2.21元，当前股价对应PE分别为 37.3/29.3/23.9倍，维持“买入”评级。 期间费用投放合理，盈利能力持续上行 2024H1公司销售毛利率/销售净利率42.05%/12.74%，同比+7.84pct/+2.70pct，期 间费用率25.76%，同比+4.66pct，期间费用率上行主要系公司自有品牌宣传和直 销渠道占比增加致销售费用增加43.66%，驱动销售费用率同比+3.47pct至 48% 32% 16% 0% -16% -32% 乖宝宠物沪深300 19.03%。考虑公司自有品牌通过参展、增加曝光等方式成功扩大销售规模，且预计售价稳定上行，实际费用投放合理。 麦富迪、弗列加特线上销售亮眼，期待汪臻醇构建新成长曲线 2024H1公司第三方平台直销收入8.66亿元，同比+61.24%，总订单数达1097.99 万笔，其中阿里系及抖音平台贡献收入6.07亿元，同比+50.71%。据公司战报， 618期间，麦富迪、弗列加特等自有品牌全网销售额超4.7亿元，同比增长超40%。 2023-082023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《拟推第一期股票激励计划，健全激励机制护航成长—公司信息更新报告》-2024.7.7 《利润保持高速增长，盈利能力显著上行—公司信息更新报告》-2024.4.17 《自有品牌发展稳健，产品矩阵持续拓展—公司信息更新报告》 -2023.10.26 麦富迪霸榜天猫四榜第一，BARF全网销售额超4430万元，双拼粮销售额超3200 万元，羊奶肉销售额超1930万元；弗列加特全网销售额超1亿元，同比增长230% 以上，其中天猫销售额超6900万元，同比+320%，抖音销售额超2500万元，同 比+143%，京东销售额超920万元，同比+115%。公司7月正式推出高端狗粮品牌汪臻醇，期待新品牌复制弗列加特成功经验，再造成长曲线。 主粮及零食销售高增，预计高端产品线表现靓丽 2024H1宠物主粮/零食营收11.99/11.94亿元，同比+18.45%/+17.32%，毛利率 44.70%/39.19%，同比+12.78pct/+3.19pct，两大主产品营收高增，其中主粮毛利率大幅提升。考虑中国宠物市场产品结构及发展趋势，预计公司猫主粮增速高于狗主粮，猫零食增速高于狗零食，高端产品增速较快。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,398 4,327 4,947 5,664 6,379 YOY(%) 31.9 27.4 14.3 14.5 12.6 归母净利润(百万元) 267 429 565 720 882 YOY(%) 90.3 60.7 31.7 27.5 22.5 毛利率(%) 32.6 36.8 40.6 41.5 42.5 净利率(%) 7.9 9.9 11.4 12.7 13.8 ROE(%) 15.1 11.7 13.4 14.6 15.1 EPS(摊薄/元) 0.67 1.07 1.41 1.80 2.21 P/E(倍) 79.0 49.2 37.3 29.3 23.9 P/B(倍) 12.0 5.8 5.0 4.3 3.6 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1165 2095 2341 2930 3704 营业收入 3398 4327 4947 5664 6379 现金 198 1009 1319 1910 2482 营业成本 2290 2733 2938 3316 3670 应收票据及应收账款 132 278 0 0 0 营业税金及附加 15 20 22 25 29 其他应收款 23 25 30 33 38 营业费用 545 721 945 1076 1212 预付账款 43 28 53 40 65 管理费用 177 250 292 334 367 存货 736 657 840 850 1021 研发费用 68 73 90 102 115 其他流动资产 32 98 98 98 98 财务费用 -10 -13 -10 -45 -65 非流动资产 1119 2049 2187 2330 2437 资产减值损失 -4 -12 -9 -12 -13 长期投资 1 0 0 0 0 其他收益 9 9 9 9 9 固定资产 921 916 1030 1164 1271 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 112 131 129 128 129 投资净收益 -0 2 1 1 1 其他非流动资产 85 1002 1029 1038 1037 资产处置收益 0 -2 -1 -1 -1 资产总计 2284 4143 4528 5260 6142 营业利润 319 526 688 877 1076 流动负债 419 357 168 175 173 营业外收入 0 1 3 2 2 短期借款 165 0 0 0 0 营业外支出 2 2 2 2 2 应付票据及应付账款 142 184 0 0 0 利润总额 318 525 690 877 1076 其他流动负债 113 173 168 175 173 所得税 52 95 124 156 192 非流动负债 105 116 124 127 127 净利润 266 430 566 721 884 长期借款 28 0 8 11 11 少数股东损益 -1 1 1 1 2 其他非流动负债 78 116 116 116 116 归属母公司净利润 267 429 565 720 882 负债合计 524 473 292 302 300 EBITDA 438 600 751 933 1133 少数股东权益 3 5 6 7 9 EPS(元) 0.67 1.07 1.41 1.80 2.21 股本 360 400 400 400 400 资本公积 673 2106 2106 2106 2106 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 722 1151 1717 2439 3323 成长能力 归属母公司股东权益 1756 3665 4230 4951 5833 营业收入(%) 31.9 27.4 14.3 14.5 12.6 负债和股东权益 2284 4143 4528 5260 6142 营业利润(%) 95.8 65.0 30.8 27.4 22.7 归属于母公司净利润(%) 90.3 60.7 31.7 27.5 22.5 获利能力毛利率(%) 32.6 36.8 40.6 41.5 42.5 净利率(%) 7.9 9.9 11.4 12.7 13.8 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 15.1 11.7 13.4 14.6 15.1 经营活动现金流 306 617 529 789 736 ROIC(%) 13.6 10.9 12.5 13.6 14.1 净利润 266 430 566 721 884 偿债能力 折旧摊销 114 105 95 104 122 资产负债率(%) 23.0 11.4 6.4 5.7 4.9 财务费用 -10 -13 -10 -45 -65 净负债比率(%) 2.1 -25.9 -29.6 -37.2 -41.3 投资损失 0 -2 -1 -1 -1 流动比率 2.8 5.9 13.9 16.7 21.4 营运资金变动 -117 41 -122 8 -204 速动比率 0.8 3.7 8.0 11.1 14.5 其他经营现金流 54 56 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -180 -1075 -234 -247 -230 总资产周转率 1.5 1.3 1.1 1.2 1.1 资本支出 180 197 234 247 230 应收账款周转率 21.7 21.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 13.3 16.8 31.9 0.0 0.0 其他投资现金流 0 -878 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -265 1282 15 49 66 每股收益(最新摊薄) 0.67 1.07 1.41 1.80 2.21 短期借款 -217 -165 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 1.54 1.32 1.97 1.84 长期借款 -22 -28 8 3 0 每股净资产(最新摊薄) 4.39 9.16 10.57 12.38 14.58 普通股增加 0 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 1433 0 0 0 P/E 79.0 49.2 37.3 29.3 23.9 其他筹资现金流 -27 1 7 46 66 P/B 12.0 5.8 5.0 4.3 3.6 现金净增加额 -126 822 309 591 572 EV/EBITDA 48.3 33.6 26.4 20.6 16.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看