产销持续增长，二季度业绩同比大增

2024年08月28日生益科技(600183.SH) 产销持续增长，二季度业绩同比大增 公司快报 证券研究报告PCB投资评级买入-A维持评级 6个月目标价20.42元股价(2024-08-27)17.69元 事件： 交易数据总市值(百万元) 42,976.05 流通市值(百万元) 41,948.98 总股本(百万股) 2,429.40 流通股本(百万股) 2,371.34 12个月价格区间13.75/23.63元 公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入96.30亿元，同比增加22.19%；实现归母净利润9.325亿元，同比增加68.04%，扣非归母净利润9.085亿元，同比增加75.74%。 消费电子迎新机遇，行业复苏迹象明显 生益科技 沪深300 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 行业整体来看，2024上半年，随着产品去库化，以及人工智能、XR、消费电子等下游需求的回暖，Prismark预测2024年全球电子行业市场产值将达到2.55万亿美金。2024年第一季度全球PCB产值成功触底，打破了先前的下降趋势，标志着行业由弱转强，Q2预计同比增长4.6%，全年增速预计达到5%。消费电子市场和AI技术融合，AIPC、AI手机、AI服务器等为行业带来新的增长机遇，中报披露，公司产品广泛应用于高速案例、AI服务器、5G天线、新一代通讯基站以及各种中高端电子产品中。中报披露，公司二季度收入同比增长26.22%，归母净利润同比增长75.94%，毛利率21.78%，去年同期18.88%。 产销趋势良好，创新驱动发展 中报披露，公司2024年上半年生产、销售各类覆铜板同比分别增长23.25%、14.83%；生产、销售粘结片同比分别增长15.55%、14.83%；生产、销售印制电路板同比分别增长19.70%、21.34%，实现产销双旺的态势。面对铜价今年上半年飙升的局面，营销团队细致分析，通过继续优化产品结构以及调整产品价格以平衡客户订单需求和盈利，实现盈利的稳定增长。在封装用覆铜板技术方面，公司产品已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域批量使用，同时突破了关键核心技术，在更高端的以FC-CSP、FC-BGA封装为代表的AP、CPU、GPU、AI类产品进行开发和应用。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为195.72亿元、227.03亿元、259.5亿元，归母净利润分别为19.84亿元、23.92亿元、 27.65亿元，给予24年25倍PE，对应六个月目标价20.42元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-11.0-3.1 绝对收益-14.1-12.2 12M 36.6 25.7 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告行业逐步回暖，一季度利润 2024-04-29 同比大幅增长上半年业绩承压，汽车/服务 2023-08-21 器等领域结构性好转业绩短期承压，数字经济有 2023-03-30 望带来新增长点业绩符合预期，产能释放带 2022-01-28 动规模增长 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 18,014.4 16,586.1 19,571.6 22,703.0 25,949.5 净利润 1,530.8 1,164.0 1,984.5 2,391.6 2,765.3 每股收益(元) 0.63 0.48 0.82 0.98 1.14 每股净资产(元) 5.56 5.76 6.02 6.25 6.49 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 28.1 36.9 21.7 18.0 15.5 市净率(倍) 3.2 3.1 2.9 2.8 2.7 净利润率 8.5% 7.0% 10.1% 10.5% 10.7% 净资产收益率 11.3% 8.3% 13.6% 15.7% 17.5% 股息收益率 2.5% 2.5% 3.2% 4.3% 5.1% ROIC 11.3% 7.6% 12.2% 14.4% 15.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,014.4 16,586.1 19,571.6 22,703.0 25,949.5 成长性 减:营业成本 14,045.2 13,395.1 15,070.1 17,367.8 19,851.4 营业收入增长率 -11.1% -7.9% 18.0% 16.0% 14.3% 营业税费 107.3 103.5 129.2 143.0 163.5 营业利润增长率 -46.2% -28.7% 78.6% 20.2% 14.1% 销售费用 233.8 254.2 254.4 272.4 348.8 净利润增长率 -45.9% -24.0% 70.5% 20.5% 15.6% 管理费用 796.9 701.4 861.1 976.2 1,141.8 EBITDA增长率 -33.9% -16.0% 36.7% 16.3% 10.2% 研发费用 943.2 840.8 1,027.5 1,231.5 1,361.8 EBIT增长率 -42.0% -27.4% 61.5% 21.6% 13.0% 财务费用 119.5 111.4 -96.0 -100.0 -110.0 NOPLAT增长率 -41.9% -28.7% 56.6% 21.0% 14.2% 资产减值损失 -110.8 -128.6 -85.0 -110.7 -108.1 投资资本增长率 5.4% -1.9% 1.9% 6.4% -2.8% 加:公允价值变动收益 -22.6 -3.1 - - - 净资产增长率 2.9% 2.6% 4.5% 3.8% 3.6% 投资和汇兑收益 24.8 36.5 32.3 31.2 33.4 营业利润 1,785.0 1,272.5 2,272.5 2,732.6 3,117.6 利润率 加:营业外净收支 -12.2 -1.3 -6.4 -6.6 -4.8 毛利率 22.0% 19.2% 23.0% 23.5% 23.5% 利润总额 1,772.8 1,271.2 2,266.2 2,725.9 3,112.8 营业利润率 9.9% 7.7% 11.6% 12.0% 12.0% 减:所得税 141.0 122.5 226.6 272.6 311.3 净利润率 8.5% 7.0% 10.1% 10.5% 10.7% 净利润 1,530.8 1,164.0 1,984.5 2,391.6 2,765.3 EBITDA/营业收入 15.1% 13.7% 15.9% 16.0% 15.4% EBIT/营业收入 11.1% 8.8% 12.0% 12.6% 12.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 149 184 160 126 100 货币资金 3,105.8 2,774.7 1,565.7 1,816.2 2,076.0 流动营业资本周转天数 135 140 126 131 130 交易性金融资产 79.6 62.2 62.2 62.2 62.2 流动资产周转天数 289 306 259 251 248 应收帐款 5,750.1 5,654.9 6,947.7 8,276.5 9,041.6 应收帐款周转天数 122 124 116 121 120 应收票据 0.6 11.2 2.8 5.2 6.4 存货周转天数 86 91 79 83 82 预付帐款 24.4 33.1 20.8 44.8 32.2 总资产周转天数 496 544 453 406 372 存货 4,083.8 4,271.2 4,322.6 6,136.3 5,749.4 投资资本周转天数 320 353 299 268 239 其他流动资产 1,188.1 1,191.6 1,194.7 1,191.5 1,192.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.3% 8.3% 13.6% 15.7% 17.5% 长期股权投资 511.4 629.9 629.9 629.9 629.9 ROA 6.5% 4.6% 8.4% 9.1% 10.5% 投资性房地产 159.6 153.2 153.2 153.2 153.2 ROIC 11.3% 7.6% 12.2% 14.4% 15.5% 固定资产 7,866.1 9,063.9 8,321.6 7,579.2 6,836.8 费用率 在建工程 1,729.1 283.2 283.2 283.2 283.2 销售费用率 1.3% 1.5% 1.3% 1.2% 1.3% 无形资产 398.8 382.5 357.6 332.7 307.7 管理费用率 4.4% 4.2% 4.4% 4.3% 4.4% 其他非流动资产 298.1 444.9 437.3 393.5 425.2 研发费用率 5.2% 5.1% 5.3% 5.4% 5.2% 资产总额 25,195.6 24,956.6 24,299.3 26,904.3 26,796.5 财务费用率 0.7% 0.7% -0.5% -0.4% -0.4% 短期债务 1,557.6 1,464.8 806.5 1,180.0 488.8 四费/营业收入 11.6% 11.5% 10.5% 10.5% 10.6% 应付帐款 3,693.7 3,013.3 4,304.4 4,362.3 5,466.1 偿债能力 应付票据 290.0 1,138.6 112.0 1,439.7 406.3 资产负债率 39.3% 37.1% 32.5% 36.7% 34.2% 其他流动负债 1,835.9 1,680.8 1,595.3 1,704.0 1,660.1 负债权益比 64.7% 59.0% 48.1% 58.0% 51.9% 长期借款 1,175.2 805.7 - - - 流动比率 1.93 1.92 2.07 2.02 2.26 其他非流动负债 1,347.1 1,153.2 1,074.0 1,191.5 1,139.6 速动比率 1.38 1.33 1.44 1.31 1.55 负债总额 9,899.5 9,256.5 7,892.2 9,877.5 9,160.7 利息保障倍数 16.75 13.05 -24.44 -28.54 -29.31 少数股东权益 1,798.1 1,716.8 1,771.8 1,833.6 1,869.8 分红指标 股本 2,327.4 2,354.6 2,429.4 2,429.4 2,429.4 DPS(元) 0.43 0.44 0.57 0.75 0.90 留存收益 11,159.2 11,606.0 12,205.8 12,763.8 13,336.6 分红比率 68.8% 91.4% 69.8% 76.7% 79.3% 股东权益 15,296.2 15,700.2 16,407.1 17,026.8 17,635.8 股息收益率 2.5% 2.5% 3.2% 4.3% 5.1% 现金流量表 业绩