护肤主营业务稳定，美妆、洗护类收入增速同比突破40%

珀莱雅2024年中期财报显示，公司整体业绩表现强劲。期内实现营业收入50.01亿元，同比增长37.9%；归母净利润7.02亿元，同比增长40.48%。其中，2024年Q2营收28.2亿元，同比增长40.59%；归母净利润3.99亿元，同比增长36.84%。

核心观点与关键数据：

1. 收入增长稳定：线上收入占比持续提升，期内线上、线下分别实现营收46.8亿元（同比增长40.52%）和3.14亿元（同比增长8.85%）。其中，直营收入37.24亿元，占比74.56%。
2. 品类增长突出：彩妆、洗护类收入同比增速均突破40%。护肤/彩妆/洗护类分别实现营收41.91亿元/6.65亿元/1.38亿元，同比分别增长37.12%/42.84%/42.26%。彩妆品类占比提升至13.32%，洗护类占比提升至2.77%。
3. 品牌表现：珀莱雅销售额占比基本稳定在80%左右，彩棠占比提升至11.66%。珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收39.81亿元/5.82亿元/1.38亿元/1.61亿元，同比分别增长37.67%/40.57%/41.91%/22.35%。
4. 主品牌增长：珀莱雅持续高增长，彩棠底妆类目发力，推出小圆管粉底液、气垫、三色修容盘等组合产品。悦芙媞聚焦油皮护肤赛道，OR深化头皮健康养护。
5. 财务指标：毛利率69.82%微降0.69pct，主要因618大促力度加大及线上渠道毛利率下滑。净利率14.47%微降0.09pct。费用率方面，销售费用率46.78%上升3.22pct，主要因宣传推广费用增加；管理费用率3.54%下降1.76pct，主要因股权激励费用减少。研发费用率1.89%微降0.63pct。经营活动现金流净额6.62亿元，同比下降43.95%，主要因618活动周期提前及销售费用增加。
6. 估值与投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为3.99/4.97/5.96元，对应PE分别为21.5/17.3/14.4倍，维持“买入-A”评级。
7. 风险提示：行业竞争加剧、营销投放不达预期、新品牌培育不达预期。

研究结论：珀莱雅凭借主品牌产品力提升和渠道优化，实现稳健增长，未来估值具有吸引力，建议“买入-A”。