护肤主营业务稳定，美妆、洗护类收入增速同比突破40%

公司研究/公司快报 2024年8月28日 护肤主营业务稳定，美妆、洗护类收入增速同比突破40% 买入-A(维持) 珀莱雅（603605.SH） 日用化学品 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年中期财报，期内实现营业收入50.01亿元/+37.9%，归母净利润7.02亿元/+40.48%，扣非归母净利润6.79亿元/+41.78%，EPS1.78元。其中2024Q2实现营收28.2亿元/+40.59%，归母净利润3.99亿元/+36.84%，扣非归母净利润3.87亿元/+37.76%。 事件点评 珀莱雅收入增速稳定，彩棠、OR延续高增速。分渠道来看，线上收入 占比持续增长，公司期内线上、线下分别实现营收46.8亿元/+40.52%、3.14 市场数据：2024年8月28日 收盘价（元）：85.90 年内最高/最低（元）：117.50/75.01流通A股/总股本（亿股）：3.95/3.97流通A股市值（亿元）：334.20 总市值（亿元）：335.86 基本每股收益(元)： 1.78 摊薄每股收益(元)： 1.78 每股净资产(元)： 11.63 净资产收益率(%)： 15.69 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 亿元/+8.85%，其中直营收入37.24亿元/+40.01%，占比74.56%。分品类来看，彩妆、洗护类收入同比增速突破40%。护肤/彩妆/洗护类分别实现营收41.91亿元/6.65亿元/1.38亿元，分别同比+37.12%/+42.84%/+42.26%，彩妆品类占比期内提升至13.32%，洗护类占比提升至2.77%。分品牌来看，珀莱雅销售额占比基本稳定在80%左右，彩棠占比提升至11.66%。珀莱雅/彩棠 /OR/悦芙媞分别实现营收39.81亿元/5.82亿元/1.38亿元/1.61亿元，分别同比+37.67%/+40.57%/+41.91%/+22.35%。 珀莱雅主品牌持续高增长，彩棠底妆类目发力。珀莱雅继续大单品渗透、加大套装投放力度提升客单价。2024H1三八节、618活动期间，珀莱雅在天猫期舰店成交金额美妆排名、抖音品牌成交额、京东美妆国货排名均位列第一。彩棠继续推出底妆系列细分产品，打造小圆管粉底液、气垫、三色修容盘为组合的底妆全品类。悦芙媞持续油皮护肤赛道；OR深化头皮健康养护，强化清爽蓬松洗发水消费者渗透率。 期内公司毛利率趋势稳定69.82%/-0.69pct，净利率14.47%/-0.09pct。毛利率微降主要系期内618大促力度加大上，线上达播占比提升，线上直营渠道毛利率下滑所致。整体费用率51.72%/+1.17pct，其中销售费用率46.78%/+3.22pct，系宣传推广费用率增加；管理费用率3.54%/-1.76pct，系股权激励限制性股票回购、限制性股权激励费用减少；研发费用率1.89%/-0.63pct；财务费用率-0.49%/+0.34pct。经营活动现金流净额6.62亿元 /-43.95%，系618活动周期提前，达播费用支付账期提前以及销售费用同比 增加7.6亿元所致。投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司珀莱雅主品牌产品更新迭代能力突出、研发能力加持带动产品力提升，红宝石、双抗、源力在主要线上平台销量持续增长；彩妆品类三色遮瑕盘+底妆提升产品消费粘性。我们预计公司2024-2026年EPS分 别为3.99\4.97\5.96元，对应公司8月28日收盘价85.9元，2024-2026年 PE分别为21.5\17.3\14.4倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业各品牌竞争加剧风险；营销投放不达预期风险；新品牌培育不达预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,385 8,905 11,335 14,246 16,975 YoY(%) 37.8 39.5 27.3 25.7 19.2 净利润(百万元) 817 1,194 1,583 1,974 2,363 YoY(%) 41.9 46.1 32.6 24.7 19.7 毛利率(%) 69.7 69.9 71.2 72.5 73.3 EPS(摊薄/元) 2.06 3.01 3.99 4.97 5.96 ROE(%) 23.5 28.0 28.5 27.4 25.6 P/E(倍) 41.7 28.5 21.5 17.3 14.4 P/B(倍) 9.7 7.8 6.1 4.7 3.7 净利率(%) 12.8 13.4 14.0 13.9 13.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4147 5545 7348 8876 11108 营业收入 6385 8905 11335 14246 16975 现金 3161 4011 5735 6693 8881 营业成本 1935 2677 3270 3921 4541 应收票据及应收账款 102 345 224 491 361 营业税金及附加 56 91 104 132 159 预付账款 91 203 172 299 262 营业费用 2786 3972 5214 6553 7808 存货 669 797 994 1154 1333 管理费用 327 455 453 712 985 其他流动资产 123 189 223 240 271 研发费用 128 174 215 342 407 非流动资产 1631 1778 1852 1910 1962 财务费用 -41 -59 -167 -225 -289 长期投资 139 114 116 116 116 资产减值损失 -170 -118 -70 -71 -85 固定资产 570 827 887 933 952 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 420 405 401 400 404 投资净收益 -6 -17 -7 -9 -10 其他非流动资产 502 433 448 461 489 营业利润 1058 1503 2309 2873 3439 资产总计 5778 7323 9200 10786 13070 营业外收入 1 4 2 2 2 流动负债 1428 2120 2822 2834 3179 营业外支出 5 12 7 7 8 短期借款 200 200 200 200 200 利润总额 1054 1495 2303 2868 3434 应付票据及应付账款 545 1055 1125 1116 1155 所得税 223 265 691 861 1030 其他流动负债 683 865 1498 1518 1824 税后利润 831 1231 1612 2008 2404 非流动负债 813 803 726 626 506 少数股东损益 14 37 29 34 41 长期借款 724 753 677 577 457 归属母公司净利润 817 1194 1583 1974 2363 其他非流动负债 88 49 49 49 49 EBITDA 1107 1529 2305 2840 3333 负债合计 2241 2923 3549 3460 3685 少数股东权益 13 51 80 114 155 主要财务比率 股本 284 397 397 397 397 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 915 864 864 864 864 成长能力 留存收益 2442 3239 4364 5766 7444 营业收入(%) 37.8 39.5 27.3 25.7 19.2 归属母公司股东权益 3524 4350 5572 7212 9230 营业利润(%) 57.5 42.1 53.6 24.5 19.7 负债和股东权益 5778 7323 9200 10786 13070 归属于母公司净利润(%) 41.9 46.1 32.6 24.7 19.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 69.7 69.9 71.2 72.5 73.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 12.8 13.4 14.0 13.9 13.9 经营活动现金流 1111 1469 2023 1341 2513 ROE(%) 23.5 28.0 28.5 27.4 25.6 净利润 831 1231 1612 2008 2404 ROIC(%) 18.0 22.2 23.1 23.2 22.4 折旧摊销 88 92 112 126 104 偿债能力 财务费用 -41 -59 -167 -225 -289 资产负债率(%) 38.8 39.9 38.6 32.1 28.2 投资损失 6 17 7 9 10 流动比率 2.9 2.6 2.6 3.1 3.5 营运资金变动 -28 -10 458 -577 285 速动比率 2.3 2.1 2.2 2.6 3.0 其他经营现金流 256 198 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -298 -476 -193 -193 -166 总资产周转率 1.2 1.4 1.4 1.4 1.4 筹资活动现金流 -65 -460 -105 -191 -159 应收账款周转率 53.0 39.9 39.9 39.9 39.9 应付账款周转率 3.8 3.3 3.0 3.5 4.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.06 3.01 3.99 4.97 5.96 P/E 41.7 28.5 21.5 17.3 14.4 每股经营现金流(最新摊薄) 2.80 3.70 5.10 3.38 6.33 P/B 9.7 7.8 6.1 4.7 3.7 每股净资产(最新摊薄) 8.88 10.96 14.04 18.18 23.26 EV/EBITDA 28.8 20.3 12.8 10.0 7.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后