销售结构继续优化，盈利能力显著提升

2024年08月26日 公司点评 公买入/维持 司 研安徽合力(600761) 究目标价:22.62 昨收盘:16.01 销售结构继续优化，盈利能力显著提升 走势比较 50% 太34% 平18% 23/8/28 23/11/8 24/1/19 24/3/31 24/6/11 24/8/22 洋2% 证(14%) 券(30%) 股安徽合力沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)8.91/8.91 公总市值/流通(亿元)142.6/142.6 事件：公司发布2024半年报，上半年实现收入90.09亿元，同比增长3.32%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长22%。其中Q2单季度实现收入47.04亿元，同比增长4.08%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长4.53%。 销售结构不断优化，电动化+国际化逻辑继续演绎。1）电动化：2024H1公司电动新能源叉车销量同比增长37.66%，占总销量的比例为62.72% （较去年同期提升8.69pct），预计未来电动化渗透率还会进一步提升；2）国际化：2024H1公司实现海外收入34.86亿元，同比增长20.52%，占营业收入的比例为38.69%，公司现有300多家海外代理商覆盖全球150多个国家和地区，未来有望凭借锂电化优势抢占更多海外份额，提升海外竞争力，目前看出口景气度依旧很好。 发展新兴产业，挖掘市场潜力。公司发展新兴产业，增加零部件、后市场、智能物流等业务板块的收入占比，2024H1零部件业务外部收入同比增长14.30%；后市场业务收入同比增长10.50%；智能物流业务 收入同比增长161.20%，不断挖掘市场潜力，进一步打开公司成长空 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 28.5/15.29 间。 盈利能力显著提升，费用率有所增加。2024H1公司实现毛利率、净利率分别为21.58%、9.58%，同比分别提升1.83pct、1.09pct，费用端 研<<三季度业绩同比高增，看好行业需 究求复苏>>--2022-10-21 报<<叉车行业景气向上，静待公司利润 告率修复>>--2021-04-06 <<受益制造业投资向上，公司三季报 实现高增长>>--2020-10-28 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520020001 证券分析师：张凤琳 电话： E-MAIL：zhangfl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100001 来看，2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.23%、2.49%、5.40%、-0.39%，分别同比+0.96pct、+0.22pct、+0.63%、-0.26pct， 其中销售费用率增加略多，主要系公司加大国内外市场布局、推广力度所致。 盈利预测与投资建议：预计2024年-2026年公司营业收入分别为 188.65亿元、214.85亿元和247.67亿元，归母净利润分别为15.35亿元、18.27亿元和22.08亿元，6个月目标价22.62元，对应2024年13倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17471 18865 21485 24767 营业收入增长率(%) 10.8% 8.0% 13.9% 15.3% 归母净利（百万元） 1278 1535 1827 2208 净利润增长率(%) 40.9% 20.1% 19.0% 20.8% 摊薄每股收益（元） 1.73 1.72 2.05 2.48 市盈率（PE） 10.5 9.3 7.8 6.5 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,496 2,833 5,748 7,084 8,709 营业收入 15,774 17,471 18,865 21,485 24,767 应收和预付款项 1,755 2,143 2,136 2,489 2,872 营业成本 13,074 13,869 14,861 16,742 19,092 存货 2,177 2,285 2,434 2,755 3,138 营业税金及附加 94 111 116 133 153 其他流动资产 3,690 5,120 5,199 5,218 5,289 销售费用 553 707 755 859 1,040 流动资产合计 11,118 12,381 15,518 17,546 20,008 管理费用 434 453 434 559 693 长期股权投资 403 453 503 553 603 财务费用 -43 8 0 0 0 投资性房地产 77 74 77 79 81 资产减值损失 -18 -22 10 10 10 固定资产 2,103 2,077 2,244 2,384 2,500 投资收益 73 97 113 129 149 在建工程 271 810 684 571 469 公允价值变动 41 79 0 0 0 无形资产开发支出 499 482 568 704 889 营业利润 1,152 1,622 1,995 2,366 2,860 长期待摊费用 15 14 14 14 14 其他非经营损益 19 10 0 0 0 其他非流动资产 11,595 12,987 16,182 18,193 20,636 利润总额 1,171 1,632 1,995 2,366 2,860 资产总计 14,962 16,898 20,272 22,498 25,191 所得税 141 217 249 308 372 短期借款 537 530 617 660 709 净利润 1,030 1,416 1,745 2,059 2,488 应付和预收款项 2,539 3,016 3,134 3,521 4,042 少数股东损益 123 137 210 231 280 长期借款 1,500 1,508 1,508 1,508 1,508 归母股东净利润 907 1,278 1,535 1,827 2,208 其他负债 2,914 3,582 3,620 3,920 4,237 营业收入 15,774 17,471 18,865 21,485 24,767 负债合计 7,490 8,636 8,879 9,609 10,496 预测指标 股本 740 740 890 890 890 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 349 286 2,275 2,275 2,275 毛利率 17.11% 20.61% 21.22% 22.07% 22.91% 留存收益 5,428 6,410 7,502 8,765 10,292 销售净利率 5.75% 7.32% 8.14% 8.50% 8.91% 归母公司股东权益 6,830 7,758 10,679 11,943 13,470 销售收入增长率 2.32% 10.76% 7.98% 13.89% 15.28% 少数股东权益 641 504 714 945 1,225 EBIT增长率 25.53% 44.51% 37.42% 18.63% 20.85% 股东权益合计 7,471 8,262 11,393 12,888 14,695 净利润增长率 43.10% 40.89% 20.11% 19.02% 20.83% 负债和股东权益 14,962 16,898 20,272 22,498 25,191 ROE 13.28% 16.48% 14.38% 15.30% 16.39% ROA 6.06% 7.56% 7.57% 8.12% 8.76% 现金流量表（百万） ROIC 7.59% 9.87% 10.92% 11.62% 12.58% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.23 1.73 1.72 2.05 2.48 经营性现金流 714 1,458 1,789 1,977 2,404 PE(X) 10.69 10.53 9.29 7.80 6.46 投资性现金流 -1,274 -1,820 -353 -321 -348 PB(X) 1.43 1.74 1.34 1.19 1.06 融资性现金流 2,437 -146 1,450 -321 -432 PS(X) 0.62 0.77 0.76 0.66 0.58 现金增加额 1,875 -514 2,915 1,336 1,625 EV/EBITDA(X) 8.23 8.69 5.83 4.56 3.39 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。