重卡周期上行，龙头率先受益

2024年08月26日 公司点评 公买入/维持 司 研中国重汽(000951) 究目标价: 昨收盘:14.22 重卡周期上行，龙头率先受益 走势比较 20% 太10% 23/8/28 23/11/8 24/1/19 24/3/31 24/6/11 24/8/22 平0% 洋(10%) 证(20%) 券(30%) 股中国重汽沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)11.75/11.75 公总市值/流通(亿元)167.07/167.07 事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入244.01亿元，同比 +20.87%；归母净利润6.19亿元，同比+24.68%；扣非净利润5.82亿元，同比+18.15%。其中Q2单季度实现收入129.74亿元，同比+18.23%，环比 +13.54%；归母净利润3.44亿元，同比+26.60%，环比+25.71%；扣非净利 润3.19亿元，同比+17.73%，环比+21.54%。 盈利能力持续改善，单车营收再创新高。24H1公司毛利率7.49%，同比-0.2pct，净利率3.46%，同比+0.1pct，盈利能力有所提高。Q2单季毛利率7.17%，同比环比分别-0.3/-0.7pct，净利率3.68%，同比环比分别 +0.4/+0.5pct。单车营收27.38万元，同比+1.65万元，创近十年新高，经分析，主要系公司高端产品比例持续增长，燃气重卡销量暴增。上半年公司期间费率2.68%，同比+0.4pct，主要系研发投入持续增长。其中，销售/管理/研发/财务费率分别为0.75%/0.79%/1.65%/-0.50%，同比分别-0.6/+0.4/+0.7/-0.0pct。 天然气与新能源重卡市占率不断提升。24年1-7月，行业重卡累销 56.28万辆，同比+2%，重汽累销15.54万辆，同比+4%，略高于行业增速。重汽市占率27.61%，同比+0.36pct，比2023年+1.9pct。其中，公司天 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究报 告证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 18.55/12.55 然气重卡累销3.21万辆，同比+248%，市占率25.32%，同比+10.89pct； 新能源重卡累销0.35万辆，同比+399%，市占率10.22%，同比+5.15pct。货运市场车多货少运价低迷，将促进天然气重卡销量高增；老旧货车淘汰更新补贴力度超大，将带来新能源置换增量。公司凭借在天然气与新能源重卡方面的技术积累和研发优势，其重卡市占率有望进一步提升。 非俄地区重卡需求持续高速增长。据海关总署数据，24H1累计出口 13.58万辆，同比+2.63%。其中对俄出口3.77万辆，同比-29.13%，受去年进口车辆报废税提高，俄经销商提前存货的扰动，预计对俄出口将逐渐趋于稳定；非俄地区出口9.8万辆，同比+24%，与21-23年CAGR基本持平，主要系越南、沙特、墨西哥、南非等亚非拉地区及一带一路国家近年来需求高速增长，预计未来几年内增速可持续。重汽作为重卡出口龙头， 分析师登记编号：S1190524010002 出口6.8万辆，占据出口近半销量，再创新高。 盈利预测与投资建议：根据老旧营运货车报废更新补贴，一台使用10 年的国三营运柴油重卡，报废后再新购国六4轴及以上车型，可以拿到11万元的补贴，约占购车价格的30%，重卡历史最强补贴，有望带动重卡周期上行，龙头重汽率先受益。预计24-26年公司营业收入分别为510/603/707亿元，同比增长21.34%/18.17%/17.20%；归母净利 14.83/17.69/23.15亿元,同比增长37.24%/19.33%/30.84%，对应PE分 别为11/10/7，维持“买入”评级。 风险提示：重卡市场复苏不及预期，出口不及预期，天然气价格波动超出预期。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）42070 51048 60321 70694 营业收入增长率(%)45.96% 21.34% 18.17% 17.20% 归母净利（百万元）1080 1483 1769 2315 净利润增长率(%)172.27% 29.38% 22.84% 25.81% 摊薄每股收益（元）0.92 1.26 1.51 1.97 市盈率（PE）14.52 11.38 9.54 7.29 资料来源：携宁，太平洋证券 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 13,154 13,855 12,730 15,165 17,244 营业收入 28,822 42,070 51,048 60,321 70,694 应收和预付款项 6,698 6,134 8,671 10,390 11,807 营业成本 27,042 38,768 47,214 55,732 65,082 存货 3,591 4,096 5,341 6,349 7,307 营业税金及附加 98 110 158 180 209 其他流动资产 4,060 6,281 7,643 8,876 10,456 销售费用 321 442 608 683 805 流动资产合计 27,504 30,366 34,384 40,779 46,813 管理费用 264 329 399 485 560 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -95 -229 -419 -395 -480 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -136 -319 -215 -108 -125 固定资产 4,424 4,203 5,147 5,628 6,057 投资收益 20 18 23 29 33 在建工程 715 499 477 359 257 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 850 829 956 1,008 1,072 营业利润 578 1,774 2,208 2,727 3,456 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 9 38 32 26 32 其他非流动资产 28,382 31,551 37,084 43,478 49,513 利润总额 586 1,812 2,239 2,753 3,488 资产总计 34,372 37,083 43,663 50,473 56,899 所得税 61 381 388 479 627 短期借款 501 0 -183 -459 -741 净利润 526 1,431 1,852 2,274 2,862 应付和预收款项 12,735 16,255 19,304 23,557 27,173 少数股东损益 312 351 369 505 547 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 214 1,080 1,483 1,769 2,315 其他负债 6,545 5,104 7,309 8,273 9,035 负债合计 19,780 21,359 26,429 31,371 35,467 预测指标 股本 1,175 1,175 1,175 1,175 1,175 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4,930 4,930 4,930 4,930 4,930 毛利率 6.18% 7.85% 7.51% 7.61% 7.94% 留存收益 7,708 8,692 9,835 11,198 12,982 销售净利率 0.74% 2.57% 2.90% 2.93% 3.27% 归母公司股东权益 13,740 14,725 15,865 17,229 19,013 销售收入增长率 -48.62% 45.96% 21.34% 18.17% 17.20% 少数股东权益 851 999 1,368 1,873 2,419 EBIT增长率 -76.47% 232.38% 19.11% 29.59% 27.59% 股东权益合计 14,591 15,724 17,233 19,102 21,432 净利润增长率 -79.41% 405.52% 37.24% 19.33% 30.84% 负债和股东权益 34,372 37,083 43,663 50,473 56,899 ROE 1.56% 7.34% 9.35% 10.27% 12.18% ROA 0.62% 2.91% 3.40% 3.51% 4.07% 现金流量表（百万） ROIC 2.73% 7.67% 8.83% 10.45% 11.93% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.18 0.92 1.26 1.51 1.97 经营性现金流 7,030 2,113 2,626 4,134 3,930 PE(X) 82.44 14.52 11.38 9.54 7.29 投资性现金流 -349 -2,888 -3,228 -1,031 -1,063 PB(X) 1.27 1.07 1.06 0.98 0.89 融资性现金流 -1,507 -347 -523 -668 -789 PS(X) 0.60 0.37 0.33 0.28 0.24 现金增加额 5,174 -1,122 -1,126 2,435 2,079 EV/EBITDA(X) 6.12 0.95 1.69 0.43 -0.31 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。