上行周期已至，率先受益于行业复苏

核心观点：受疫情放开后行业景气度上升影响，华住一季度业绩超预期。当前行业进入上行周期，但恢复仍在早中期，高线城市中高端酒店表现更好，公司中高端产品集中在一二线城市，率先受益于本轮景气度修复。随着暑期旺季到来，华住开店和经营仍有较大的概率超预期。 调整盈利预测，维持“增持”评级。2023年一季度，公司受益于放开后行业景气度回升，业绩超市场预期。考虑当前行业仍处在复苏早中期阶段，商旅需求在高线城市率先修复，而华住中高档产品主要集中在一二线市场，充分受益。随着酒店旺季到来，其开店和RevPAR有望继续超预期，我们上调华住集团-S2023-2025年归母净利润预测33.7/37.9/45.0亿元（此前23-24年预测为20.60/34.28亿元），维持“增持”评级。 23年Q1业绩超预期。1）2023年Q1公司营收为44.8亿，同比增长67.1%，超过此前61%-65%的指引，归母净利润9.9亿元，同比2022年Q1扭亏为盈（19Q1为1.1亿）。2）一季度，境内酒店分部Legacy-Huazhu营收35.9亿元，同比增长58.0%，超前期指引上限，归母净利润约11.6亿元（2022Q1为-3.1亿元）。其中，公司出售所持全部雅高股份后实现约5.14亿元的利润。境外酒店分部Legacy-DH营收8.9亿元，同比大增118.2%，归母净利润-1.7亿，同比减亏（22Q1为-3.2亿）。 境内酒店景气度上行，ADR强势反弹主导经营恢复。2023Q1，疫情防控政策放开之后，积压的出行需求释放，叠加供给出清的影响，Q1境内整体RevPAR恢复到2019年118.0%。其中，ADR在Q1大幅反弹，同比2019年提升25.3%，这当中既有结构升级影响，也有区域市场供不应求的主动提价贡献。而OCC恢复尚未恢复到2019年水平，为2019年Q1的93.8%,这表明行业仍处在复苏早中期。 投资热度回升，Q1签约加速。2023Q1公司新开店264家，关店215家，净开店49家。关店数量增加主要是由于22年的外部环境影响导致软品牌和汉庭1.0产品延迟闭店。而从签约情况来看，23年Q1新签约672家门店，考虑放开后至春节前，多数投资人观望情绪浓烈，Q1的新开店和签约情况已经较为亮眼，展望全年或有超预期表现。 行业上行周期已至，把握龙头公司业绩超预期的确定性。当前时点，酒店行业的投资逻辑在于，景气度上行周期，龙头公司开店和经营上有望超预期，从而在较强的预期下业绩再超预期。从恢复进程来看，当前酒店行业仍处在复苏早中期，由于商旅需求恢复从高线城市向低线城市逐步传导，高线城市的中高端酒店在本轮修复中更为领先，而华住的中高档产品主要集中在一二线市场，其Q1的RevPAR也领先于锦江和首旅，在行业复苏早中期，公司业绩超预期的概率更高。 风险提示事件：疫情恢复节奏不及预期；门店扩张速度不及预期；服务质量与品牌风险；酒店集团竞争加剧风险。 图表1：公司主要财务数据及预测