2024Q2业绩点评：利润短期承压，看好收购通拓科技的协同效应

华凯易佰（300592） 证券研究报告·公司点评报告·互联网电商 2024Q2业绩点评：利润短期承压，看好收购通拓科技的协同效应 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4417 6518 8792 12367 13414 同比（%） 112.88 47.56 34.89 40.67 8.47 归母净利润（百万元） 216.98 332.16 395.52 545.06 604.59 同比（%） 348.25 53.08 19.07 37.81 10.92 EPS-最新摊薄（元/股） 0.54 0.82 0.98 1.35 1.49 P/E（现价&最新摊薄） 20.75 13.55 11.38 8.26 7.45 买入（维持） 2024年08月28日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理张文雨 执业证书：S0600123070071 zhangwy@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司发布半年报，24H1营收同比增长17.6%至35.2亿元，归母净利润同比下滑35.3%至1.3亿元。24Q2营收同比增长13.0%至18.2亿元，毛利率同比下滑1.6pct，归母净利润同比下滑60.1%至0.5亿元。利润下滑主要系费用端增长较快：24Q2公司销售费用率同比增加2.5pct， 管理费用率同比增加1.3pct。 分业务来看：（1）分业务模式来看，24H1泛品和精品业务收入同比增 股价走势 10% 4% -2% -8% -14% -20% -26% -32% -38% -44% 华凯易佰沪深300 长13.7%至30.3亿元，在夯实主流电商平台实现稳定销售的同时，大力拓展Temu、TikTok等海外热门电商平台；亿迈生态平台业务收入同比增长54.1%至4.9亿元，合作商户拓展至219家。（2）分平台来看，24H1公司通过亚马逊平台开展跨境电商出口电商业务实现收入23.6亿 元，占营业收入的72.8%，亚马逊订单总数1842.3万单，平均订单金额为138.9元；实现销售的网点数量为868个。除亚马逊外，公司通过其他第三方平台实现的销售收入占营收比例均不超过13.5%。（3）分品类 来看，24H1公司主要销售的品类均实现营收增长，其中，第一大品类 为家居园艺，营收同比增长13.2%至7.4亿元，毛利率同比提升0.4pct至33.3%；第二大品类为工业及商业用品，营收同比增长23.8%至6.0亿元，毛利率同比下滑4.8pct至31.9%；第三大品类为汽车摩托车配件，营收同比增长25.8%至5.5亿元，毛利率同比下滑0.9pct至37.2%。 收购通拓科技，扩大市场规模。截止2024年7月，华凯易佰已累计支付华鼎股份6.65亿元股权转让款，2024年7月2日通拓科技完成工商变更手续，成为华凯易佰全资子公司。通拓科技为一家泛供应链、泛品类的跨境出口电商企业，依托中国供应链产品，通过第三方电商平台以及TOMTOP自有电子商务销售平台，将3C电子、摄影影音、家居户外 数十个品类的商品销售给境外终端消费者，线上营销网络覆盖美国、欧洲等。2022-2023年，通拓科技收入分别为34.5亿元、34.1亿元，销售净利润分别为-3.1亿元、-1.0亿元。我们认为此次收购有助于公司进一步扩大业务规模，完善新兴市场和重点区域的海外自营仓库布局，挖掘市场潜力并提高市场占有率。 打造专属AIGC引擎，持续提升自动化、智能化运营水平：公司致力于将AI应用于跨境电商领域，搭建专属AIGC架构，自研质量反馈监测系统。24H1，公司通过AIGC引擎助力智能决策14549万次，各平台文案生成1407万次，类目推荐1713万次，类目匹配度评估9962万 条，邮件分类优化59万条，生成广告关键词673万条，采购价格优化 和找货信息分析177万条。 盈利预测与投资评级：由于研发投入对利润带来一定影响，我们将2024-2026年归母净利润预测从4.4/5.8/6.5亿元下调至4.0/5.5/6.0亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为11/8/7倍，我们看好公司的全品类全平台布局优势以及通拓科技收购带来的协同效应，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，境外经营风险，货运成本上涨风险。 2023/8/282023/12/282024/4/282024/8/28 市场数据 收盘价(元)11.14 一年最低/最高价9.27/28.39 市净率(倍)2.05 流通A股市值(百万元)4,081.66 总市值(百万元)4,509.98 基础数据 每股净资产(元,LF)5.44 资产负债率(%,LF)39.28 总股本(百万股)404.85 流通A股(百万股)366.40 相关研究 《华凯易佰(300592)：2023年报及2024年一季报点评：业绩稳健增长，关注新兴平台及市场拓展》 2024-04-26 《华凯易佰(300592)：2023Q3业绩点评：业绩持续增长，战略发展稳健》 2023-10-25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 华凯易佰三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,019 2,403 3,127 3,829 营业总收入 6,518 8,792 12,367 13,414 货币资金及交易性金融资产 528 622 786 1,343 营业成本(含金融类) 4,109 5,690 8,111 8,774 经营性应收款项 427 528 744 807 税金及附加 4 7 8 9 存货 843 996 1,239 1,292 销售费用 1,527 2,060 2,848 3,089 合同资产 75 79 111 121 管理费用 416 499 680 738 其他流动资产 145 178 247 268 研发费用 65 77 91 107 非流动资产 1,237 1,213 1,215 1,207 财务费用 (18) 0 0 0 长期股权投资 48 64 88 107 加:其他收益 15 18 25 27 固定资产及使用权资产 328 310 304 292 投资净收益 8 11 15 16 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 89 74 58 43 减值损失 (34) (10) (10) (10) 商誉 641 641 641 641 资产处置收益 5 7 10 11 长期待摊费用 6 6 6 6 营业利润 409 485 668 741 其他非流动资产 124 118 118 118 营业外净收支 (2) 0 0 0 资产总计 3,256 3,617 4,343 5,037 利润总额 407 485 668 741 流动负债 668 817 971 1,031 减:所得税 59 70 96 107 短期借款及一年内到期的非流动负债 42 91 60 45 净利润 349 415 572 634 经营性应付款项 437 491 587 635 减:少数股东损益 16 20 27 30 合同负债 70 94 132 143 归属母公司净利润 332 396 545 605 其他流动负债 120 142 192 208 非流动负债 454 375 375 375 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.82 0.98 1.35 1.49 长期借款 170 170 170 170 应付债券 0 0 0 0 EBIT 387 485 668 741 租赁负债 61 61 61 61 EBITDA 451 525 704 779 其他非流动负债 223 144 144 144 负债合计 1,122 1,192 1,346 1,406 毛利率(%) 36.96 35.28 34.41 34.60 归属母公司股东权益 2,134 2,405 2,950 3,555 归母净利率(%) 5.10 4.50 4.41 4.51 少数股东权益 0 20 46 76 所有者权益合计 2,134 2,425 2,996 3,631 收入增长率(%) 47.56 34.89 40.67 8.47 负债和股东权益 3,256 3,617 4,343 5,037 归母净利润增长率(%) 53.08 19.07 37.81 10.92 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 366 261 217 585 每股净资产(元) 7.38 5.94 7.29 8.78 投资活动现金流 (136) (12) (23) (12) 最新发行在外股份（百万股 405 405 405 405 筹资活动现金流 (596) (166) (31) (15) ROIC(%) 13.61 16.10 18.96 17.64 现金净增加额 (340) 95 163 557 ROE-摊薄(%) 15.57 16.45 18.48 17.01 折旧和摊销 64 40 35 38 资产负债率(%) 34.46 32.96 31.00 27.91 资本开支 (17) (8) (14) (9) P/E（现价&最新股本摊薄） 13.55 11.38 8.26 7.45 营运资本变动 (35) (190) (376) (70) P/B（现价） 1.51 1.87 1.53 1.27 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（