AI投入及投资收益扰动Q2利润，All in AI战略稳步推进公司研究/公司快报

公司研究/公司快报 2024年8月28日 AI投入及投资收益扰动Q2利润，AllinAI战略稳步推进 买入-A(维持) 昆仑万维（300418.SZ） 社交与互动媒体 公司近一年市场表现 市场数据：2024年8月27日 收盘价（元）：25.93 年内最高/最低（元）：45.60/25.76流通A股/总股本（亿）：12.31/12.31流通A股市值（亿）：319.33 总市值（亿）：319.33 基本每股收益(元)： -0.32 摊薄每股收益(元)： -0.32 每股净资产(元)： 14.43 净资产收益率(%)： -2.81 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 潘宁河 执业登记编码：S0760523110001邮箱：panninghe@sxzq.com 事件：公司发布24年半年报，24H1公司实现营收25.02亿元，同比 +3.16%，归母净利润-3.89亿元，同比-208.64%。其中，24Q2公司实现营收12.94亿元，同比+7.1%，归母净利润-2.02亿元，同比-238.0%，利润端有所承压主要系公司加大AI研发投入及投资业务波动影响所致。 Q2营收稳健增长，海外Opera业务表现较好。24Q2公司实现营收12.94亿元，同比+7.1%，其中24H1游戏、社交网络业务实现营收2.41、4.76亿元，同比-18.37%、-5.92%；24H1Opera实现营收2亿美元，同比+17%，经调整后EBITDA5152万美元，同比+22%，主要得益于高ARPU地区用户的持续增长，截止24Q2Opera年化ARPU达1.5美元，同比增长25%。费用端，24H1公司研发费用率为30.27%，同比+15.80pct，主要系公司继续坚定践行AllinAI战略。 AI应用加速落地，静待商业化成果花开。AI应用方面，多款产品在全球范围内成功落地。截止24Q2，公司天工AI智能助手日活跃用户突破100万，AI社交产品Linky日活跃用户已突破50万。AI音乐推出天工音乐服务、AI流媒体音乐平台Melodio和AI音乐创作平台Mureka。AI短剧已发布AI短剧平台SkyReels。此外，《ClubKoala》和《ProjectG7》等基于AI的UGC新游处于研发过程中。 投资建议：基于公司24年半年报，我们调整了部分费用率及投资业务收益假设，调整后2024E-26E归母净利润增速分别为-88.0%、+199.4%、 +48.3%。考虑到公司为国内AI行业第一梯队企业，公司或将凭借AI形成较强竞争优势，维持“买入-A“评级。 风险提示：AI发展不及预期，政策风险，用户流失，投资业务波动等。财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,736 4,915 5,441 6,011 6,586 YoY(%) -2.3 3.8 10.7 10.5 9.6 净利润(百万元) 1,153 1,258 151 452 670 YoY(%) -25.5 9.2 -88.0 199.4 48.3 毛利率(%) 78.8 78.8 76.3 75.5 75.1 EPS(摊薄/元) 0.94 1.02 0.12 0.37 0.54 ROE(%) 8.5 8.6 1.0 3.1 4.3 P/E(倍) 27.7 25.4 211.7 70.7 47.7 P/B(倍) 2.5 2.1 2.1 2.0 2.0 净利率(%) 24.3 25.6 2.8 7.5 10.2 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3441 3803 4337 5061 6754 营业收入 4736 4915 5441 6011 6586 现金 1000 1112 1790 2877 4619 营业成本 1002 1040 1290 1473 1643 应收票据及应收账款 785 681 874 328 446 营业税金及附加 6 6 7 7 8 预付账款 33 56 27 59 43 营业费用 1566 1620 1904 2104 2272 存货 0 0 0 0 0 管理费用 628 861 1088 1082 1186 其他流动资产 1622 1953 1646 1797 1646 研发费用 690 968 1632 1503 1482 非流动资产 14119 17682 17985 18315 18676 财务费用 10 35 28 6 -31 长期投资 1029 1223 1537 1863 2202 资产减值损失 -77 -21 -22 -24 -26 固定资产 65 260 200 140 78 公允价值变动收益 477 1283 550 660 792 无形资产 700 788 839 902 981 投资净收益 141 255 240 258 278 其他非流动资产 12325 15412 15410 15411 15415 营业利润 1401 1928 284 754 1095 资产总计 17561 21485 22323 23376 25431 营业外收入 1 1 1 1 1 流动负债 2762 3038 3747 4324 5599 营业外支出 14 49 49 49 49 短期借款 618 468 468 468 468 利润总额 1388 1879 236 706 1046 应付票据及应付账款 1607 1213 2472 2438 4133 所得税 154 346 47 141 209 其他流动负债 536 1356 806 1418 998 税后利润 1234 1533 189 565 837 非流动负债 256 548 548 548 548 少数股东损益 81 275 38 113 167 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1153 1258 151 452 670 其他非流动负债 256 548 548 548 548 EBITDA 1474 1971 390 853 1175 负债合计 3018 3586 4295 4873 6148 少数股东权益 1845 2725 2763 2875 3043 主要财务比率 股本 1186 1215 1231 1231 1231 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1460 2492 2475 2475 2475 成长能力 留存收益 10478 11642 11824 12370 13183 营业收入(%) -2.3 3.8 10.7 10.5 9.6 归属母公司股东权益 12698 15174 15265 15628 16240 营业利润(%) -10.3 37.6 -85.3 165.4 45.2 负债和股东权益 17561 21485 22323 23376 25431 归属于母公司净利润(%) -25.5 9.2 -88.0 199.4 48.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 78.8 78.8 76.3 75.5 75.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 24.3 25.6 2.8 7.5 10.2 经营活动现金流 831 885 591 780 1269 ROE(%) 8.5 8.6 1.0 3.1 4.3 净利润 1234 1533 189 565 837 ROIC(%) 9.2 9.6 1.1 3.3 4.6 折旧摊销 79 97 170 189 213 偿债能力 财务费用 10 35 28 6 -31 资产负债率(%) 17.2 16.7 19.2 20.8 24.2 投资损失 -141 -255 -240 -258 -278 流动比率 1.2 1.3 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 -330 105 998 941 1323 速动比率 1.2 1.2 1.1 1.1 1.2 其他经营现金流 -21 -630 -553 -663 -795 营运能力 投资活动现金流 805 -431 320 403 500 总资产周转率 0.3 0.3 0.2 0.3 0.3 筹资活动现金流 -2285 -288 -234 -95 -26 应收账款周转率 6.9 6.7 7.0 10.0 17.0 应付账款周转率 0.5 0.7 0.7 0.6 0.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.94 1.02 0.12 0.37 0.54 P/E 27.7 25.4 211.7 70.7 47.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.67 0.72 0.48 0.63 1.03 P/B 2.5 2.1 2.1 2.0 2.0 每股净资产(最新摊薄) 10.31 12.32 12.40 12.69 13.19 EV/EBITDA 21.7 16.6 81.9 36.4 25.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司