立足All~in~One CAx战略，产品性能稳步提升

公司21年营收增速35.65%，股权激励指引未来稳健增长。公司2021年实现营收6.19亿元（+35.65%），归母净利润1.82亿元（+50.89%），扣非归母净利润0.99亿元（+4.16%）。公司在2021年发布股权激励计划，对应未来三年每年营收复合增速35%，公司在21年已实现股权激励解锁条件，公司的股权激励实现了核心技术员工全覆盖，有望长期兜底公司增长。 教育板块继续维持高增，海外市场逐步复苏。分板块来看，在内销商业市场，公司21年该板块营收占比57.90%，同比增长29.61%。公司采取全面下沉“本地化”服务，稳步扩大直销网络覆盖范围，积极招募渠道经销商；在内销教育市场，公司21年该板块营收占比24.34%，同比增长72.06%。公司提供“工具+内容+培训+平台+服务”的人工智能教育解决方案，支持27省市AI教育落地；在海外市场，公司21年该板块营收占比17.76%，同比增长20.71%。 公司不断增强国外经销渠道网络建设，新增合作渠道商数量为往年两倍以上，不断推进业务本地化布局。 公司继续维持高研发投入，销售体系建设使利润端短期承压。公司作为标准化工业软件提供商，毛利率继续维持高水平，公司21年毛利率为97.87%。 在各项费用率方面，公司持续加强营销体系建设，强化直销队伍向大客户模式转变，公司21年销售费率达到39.79%（+3.36pct）；公司21年管理费用率为9.08%（+0.74pct），整体与去年持平；公司作为研发驱动型企业，始终注重研发投入与研发团队建设，不断加大2D/3DCAD和CAE的研发力度，产品版本持续迭代，产品性能稳步提升，公司21年研发费用率为32.79%，继续维持高研发投入。 回购彰显长期发展信心，工业软件国产化趋势长期不改。公司4月11日发布回购方案，拟以3000万元-6000万元回购股份，回购价格不超过350元/股，回购资金来源为超募资金，本次回购计划彰显公司长期发展信心。工业软件门槛极高，公司有望突破我国在工业设计软件卡脖子问题，我们长期看好公司作为国内工业设计领域领军者在国产化、正版化浪潮下的发展趋势。 风险提示：下游需求不及预期，产品研发不及预期投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 下调盈利预测。预计22-24年营业收入8.54/11.60/15.38亿元，预计22-24年归母净利润2.41/3.28/4.41亿元，对应市盈率53.0X/38.9X/28.9X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司21年营收增速35.65%，全年业绩稳健增长。公司2021年实现营收6.19亿元，同比增长35.65%，归母净利润1.82亿元，同比增长50.89%，扣非归母净利润0.99亿元，同比增长4.16%。其中四季度单季营收2.62亿元，同比增长37.48%，归母净利润0.83亿元，同比增长58.89%，扣非归母净利润0.56亿元，同比增长34.47%，公司业绩保持稳健增长。 图1：中望软件营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中望软件单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：中望软件归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中望软件单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司继续维持高研发投入，销售体系建设使利润端短期承压。公司作为标准化工业软件提供商，毛利率继续维持高水平，2021毛利率为97.87%。在各项费用率方面，公司持续加强营销体系建设，拓展和优化营销渠道，强化直销队伍向大客户模式转变，公司21年销售费率达到39.79%（+3.36pct）；公司21年管理费用率为9.08%（+0.74pct），整体与去年持平；公司作为研发驱动型公司，始终注重研发的投入与研发团队的建设，不断加大2DCAD、3DCAD和CAE的研发力度，产品版本持续迭代，产品性能稳步提升，公司21年研发费用率为32.79%，继续维持高研发投入。 图5：中望软件毛利率、净利率变化情况 图6：中望软件三项费用率变化情况 投资建议 ：下调盈利预测 ， 维持“买入”评级 。预计22-24年营业收入8.54/11.60/15.38亿元，预计22-24年归母净利润2.41/3.28/4.41亿元，对应市盈率53.0X/38.9X/28.9X，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）