24年中报点评：投资收益波动及研发投入压制利润表现，AIGC持续推进

核心观点与关键数据

1. 营收增长稳健，利润承压

   • 2024年上半年营收25.01亿元，同比增长3.16%；归母净利润-3.89亿元，同比下滑208.64%，主要受投资收益波动及研发费用投入影响。
   • 扣非归母净利润-4.07亿元，同比下滑230.6%。Q2单季度营收12.94亿元，同比增长7.1%；归母净利润-2.02亿元，同比下滑238.0%，主要因投资损益变动。

2. 海外业务占比提升，搜索与广告业务增长良好

   • 海外业务收入22.05亿元，同比增长9.02%，占比88.2%，毛利率78.2%。
   • 游戏和海外社交业务下滑（分别下降18.37%、5.92%），搜索业务营收6.23亿元（增长17.31%），广告业务营收8.90亿元（增长22.89%）。
   • 子公司闲徕互娱、OperaIreland、OperaNorwayAS净利润分别为0.75亿元、1.41亿元、0.63亿元，整体表现良好。

3. 研发持续加码，AI及元宇宙推进

   • 研发费用7.57亿元，同比增长115.7%。
   • 大模型：天工大模型3.0版本（4000亿参数MoE架构），发布音乐SOTA模型“天工SkyMusic”。
   • 应用端：天工AI搜索DAU突破百万，商业化进展顺利；AI游戏《Club Koala》《Project G7》研发中；AI音乐、短剧、社交（Linky，DAU突破50万）积极布局。
   • 海外及元宇宙：Opera营收2亿美元（增长17%），经调整EBITDA5.152万美元（增长22%）；Aria升级带动Opera月活用户达3亿。

4. 盈利预测与投资建议

   • 预计2024-2026年归母净利润分别为-0.21/3.73/5.73亿元，摊薄EPS=-0.02/0.31/0.47元，对应PE=-1546/85/56x。
   • 主营业务增速：游戏业务（-10%/5%/5%）、搜索业务（25%/20%/20%）、广告业务（30%/20%/20%），综合毛利率77.5%-76.2%，研发费用率23%-20%。
   • 投资收益调整：-3.0/1.0/2.0亿元。
   • 维持“优于大市”评级，认为公司前瞻布局AIGC大模型及出海生态，有望成为平台型公司。