造纸板块月报：弱势宏观矛盾转移 重新评估内外需求

第一部分回顾：

• 浆价与上证综合指数历史相关性不足20%，本轮宏观驱动分为两部分：2月初至5月初兑现国内消费复苏利多，5月末至7月末兑现国内需求不足导致的流动性短缺利空。
• 国内宏观利空仍在：
  • 中小100指数：7月环比下跌，同比下滑，连续31个月同比下滑，但跌幅收窄。
  • M2变动创新低：7月同比+6.3%，较去年同期下滑4.4个百分点，反映实体经营转弱、资金活化程度低迷。
  • M2&M1剪刀差走高：7月同比+12.9%，较去年同期上涨2.2个百分点，表明市场“死钱”增多，经济预期悲观。
  • 债市持续走高：7月中债综合指数环比上涨，报收245.0点，同比上涨+13.5点，连续8个月环、同比上涨。
• 浆价在8月处已表现抗跌性：纸浆相对于文华商品指数走出了抗跌行情，对上证综合的相关性明显下降，国内弱势宏观矛盾可能已转为次要矛盾。

第二部分展望：

• 海外需求回暖：
  • 巴西纸制品出口增量：7月环比增加，同比增量+0.16亿美元，受货币贬值推动。
  • 美国纸浆进口增量：6月环比增量，连续5个月趋势性增量，OCC使用量有望创历史新高。
  • 欧洲木浆消费增量：7月同比增量+0.3万吨，连续9个月趋势增量。
• 国内消费减量：
  • 境内外对木浆的竞争是规律：国内纸浆进口量与海外进出口活跃程度呈负相关。
  • 国内纸浆进口减少：7月环比减少，报收232.5万吨，同比减少-39.7万吨，连续3个月同比减量。
  • 国内机制纸产量小幅下滑：7月环比减少，同比增量+136万吨，连续16个月同比增量，但造纸减产不及预期，自制浆增量填补部分缺口。

第三部分技术面的信号：

• 8月12日开始，净多和净空的盈亏差距接近，行情出现转折的可能性较大。

第四部分小结与不足：

• 看浆价企稳，国内宏观利空可能已转为次要矛盾，但国内需求转弱的预期可能体现在阔针价差扩大上，预计下半年阔针价差可能扩大至-1900元/吨，创新低。
• 报告以历史数据为主要推导依据，结论仅供参考。