Q2业绩逆势增长，新能源业务收入表现亮眼

证券研究报告公司研究 公司点评报告爱柯迪(600933)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 爱柯迪（600933.SH）：Q2业绩逆势增长，新能源业务收入表现亮眼 2022年08月18日 事件：8月18日公司披露2022年半年度业绩报告，2022年H1实现营业收入18.33亿元，同比+16.66%；归母净利润2.13亿元，同比+7.52%；销售毛利率25.09%，同比-3.63pct。其中Q2实现营业收入9.31亿元，同比+20.82%；归母净利润1.28亿元，同比+41.49%。 点评： 克服疫情不利因素影响，新能源业务收入表现亮眼。2022年H1实现国内营收5.83亿元，同比+19.69%；海外营收12.03亿元，同比+16.12%；其中新能源业务收入表现亮眼，同比+200%，主要系智能驾驶系统项目 （激光雷达、视觉系统、中控系统等）快速增长。今年上半年汽车生产供给受到了芯片短缺、动力电池原材料价格上涨的影响，特别是3月中下旬以来吉林、上海等地区新冠疫情的多点爆发对我国汽车产业链造成了严重冲击。尽管如此，一方面得益于公司“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，另一方面原材料价格整体回落、海运价格明显回落、人民币贬值等多种外部因素有所改善，公司收入逆势增长，在市场开拓、产品品类丰富、智能工厂建设等方面取得了进展。此外，公司上半年获得新能源汽车项目、热管理系统项目、智能驾驶系统项目，寿命期内公司预计新增销售收入占比约为80%。客户方面，公司为法雷奥、博世、麦格纳、采埃孚等零部件供应商以及蔚来、零跑、理想、大众、奔驰、宝马等主机厂供货。 收购富乐太仓，生产基地扩建项目相继开工建设，为订单释放做好产能储备。6月公司发布公告，以2.99亿元收购富乐太仓67.50%的股权，纳入公司合并报表范围，本次收购有助于丰富公司汽车零部件产品种类，扩大产品的覆盖面，提升公司单车配套价值，也有助于吸收融合德国优秀的汽车产业技术和制造能力，加强全球市场布局。产能方面，公司柳州生产基地已完成交付，生产工作正在准备中；爱柯迪智能制造科技产业园项目、墨西哥北美生产基地扩建项目按计划正抓紧建设，公司预计于2022年H2竣工交付投入使用；公司于2022年年初在安徽马鞍山签署《投资协议书》，分期建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目，目前已完成土地摘牌，该项目正在紧张有序的设计规划中，为后续订单的释放做好产能储备。 发行可转债募集资金15.70亿元，加码新能源汽车零部件业务。6月公司发布公告，以发行可转债的方式募集资金15.70亿元，用于爱柯迪智能制造科技产业园项目。本次项目投资总额为18.85亿元，建设周期为36个月，拟新建车间厂房、全自动立体仓库等约13.7万平方米，引进国内外先进的中大型精益压铸单元、数控加工中心等自动化设备及生产线。本项目建成后，有望新增新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体、新能源汽车车身部件和新能源汽车电控及其他类壳体等710万 件产能。 盈利预测与投资评级：公司是铝合金精密压铸件龙头，在汽车轻量化大趋势下，有望凭借超强客户粘性+精准产品切入，优享汽车轻量化红利；此外，新能源汽车业务也为公司带来强劲增长点。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.11亿元、7.06亿元和8.94亿元，对应EPS分别为0.58、0.80、1.02元，对应PE分别为34倍、25倍和20倍。 风险因素：原材料价格波动、募投项目进度不及预期、疫情缓解不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,591 2021A3,206 2022E4,003 2023E4,958 2024E6,010 增长率YoY -1.4% 23.7% 24.9% 23.8% 21.2% 归属母公司净利润 426 310 511 706 894 (百万元)增长率YoY -3.1% -27.2% 64.8% 38.3% 26.6% 毛利率 30.3% 26.3% 28.0% 29.4% 30.1% 净资产收益率ROE 9.7% 6.8% 10.4% 12.6% 13.7% EPS(摊薄)(元) 0.48 0.35 0.58 0.80 1.02 市盈率P/E(倍) 41.24 56.68 34.40 24.87 19.64 市净率P/B(倍) 4.02 3.85 3.57 3.12 2.69 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月18日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 2017 2018 2019 2020 2021 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 归母净利润（亿元）同比(%) 20172018201920202021 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 10 8 6 4 2 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0 -2 -4 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 归母净利润（亿元）同比（%） 100% 80% 60% 40% 20% 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0% -20% -40% -60% -80% -100% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2020Q3 0% 毛利率(%)净利率(%) 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用（%） 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,371 3,470 4,484 5,214 7,013 营业总收入2,591 3,206 4,003 4,958 6,010 货币资金 1,941 1,329 1,935 2,191 3,517 营业成本1,804 2,362 2,882 3,500 4,201 应收票据 0 14 7 13 14 营业税金及23附加 22 32 39 46 应收账款 768 802 1,224 1,289 1,739 销售费用36 43 74 80 99 预付账款 3 35 23 32 41 管理费用205 241 298 374 451 存货 465 767 720 1,084 1,086 研发费用129 184 211 267 325 其他 195 524 575 604 617 财务费用-27 86 0 0 0 非流动资 2,286 3,101 3,409 3,633 3,815 减值损失合-2 -7 0 0 0 产 计 长期股权 17 7 7 5 2 投资净收益21 67 59 78 98 投资固定资产 1,616 1,774 1,948 2,016 2,030 其他35 13 25 31 38 （合计）无形资产 332 324 360 395 423 营业利润475 340 590 809 1,024 其他 322 997 1,095 1,218 1,359 营业外收支16 8 0 0 0 资产总计 5,658 6,571 7,893 8,847 10,828 利润总额490 349 590 809 1,024 流动负债 641 1,304 2,253 2,475 3,529 所得税53 26 62 77 97 短期借款 4 796 1,181 1,631 2,117 净利润438 323 528 731 927 应付票据 190 86 359 163 448 少数股东损12 13 18 25 33 益 应付账款 271 266 475 406 642 归属母公司426 310 511 706 894 净利润 其他 176 156 238 275 322 EBITDA731 755 955 1,211 1,461 非流动负 568 625 625 625 625 EPS(当0.50 0.36 0.58 0.80 1.02 债 年)(元) 长期借款 0 0 0 0 0 其他 568 625 625 625 625 现金流量表 单位:百万元 负债合计1,2091,9292,8773,1004,154会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东 权益 76 80 98 123 155 经营活动现 金流 741 481 1,048 432 1,458 归属母公 负债和股 东权益 5,658 6,571 7,893 8,84710,828 司股东权4,3734,5624,9195,6256,519 净利润438323528731927 重要财务指标 单位:百万元 折旧摊销332386424481535 财务费用18107000 投资损失-21-67-59-78-98 会计年度 营运资金变 2020A2021A2022E2023E2024E动 -23-251156-70294 营业总收 入 2,591 3,206 4,003 4,958 6,010 其它-3-16000 同比-1.4%23.7%24.9%23.8%21.2%投资活动现 金流 -445-1,581-672-627-618 归属母公 司净利润 426 310 511 706 894 资本支出 -479-1,083-732 -707 -719 同比-3.1%-27.2%64.8%38.3%26.6%长期投资10-560023 毛利率30.3% 26.3% 28.0% 29.4% 30.1% 其他 24 62 59 78 98 ROE9.7% 6.8% 10.4% 12.6% 13.7% 筹资活动现 -277 563 230 451 486 金流 EPS(摊0.48薄)(元) 0.35 0.58 0.80 1.02 吸收投资 43 20 18 0 0 P/E41.24 56.68 34.40 24.87 19.64 借款 228 1,261 385 451 486 P/B4.02 3.85 3.57 3.12 2.69 支付利息或 -227 -235 -173 0 0 股息 EV/EBITDA15.70 21.35 17.63 14.06 11.07 现金流净增加