汽车金属业务持续放量，WAG经营逐步改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|凌云股份（600480） 汽车金属业务持续放量，WAG经营逐步改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报，Q2实现营业收入46.4亿元，同比-1.1%，环比+7.9%；实现归母净利润1.8亿元，同比-25.6%，环比-19.9%。随着公司汽车业务持续放量、WAG整合持续深化以及机器人传感器业务进一步开拓，公司长期成长性值得关注。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月28日 凌云股份(600480) 汽车金属业务持续放量，WAG经营逐步改善 股价相对走势 凌云股份 40% 沪深300 20% 0% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《凌云股份（600480）：凌云股份2023年 及2024年一季报点评：新业务拓展顺利， 2024Q1业绩超预期》2024.04.30 2、《凌云股份（600480）：转型新能源和新兴产业，业绩如期释放》2024.01.08 扫码查看更多 公司事件： 行 业： 汽车/汽车零部件 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 7.63元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 940.50/916.97 流通A股市值(百万元) 6,996.45 每股净资产(元) 7.73 资产负债率(%) 50.14 一年内最高/最低(元) 11.97/7.04 公司发布2024年半年报，实现营业收入89.4亿元，同比+3.3%，实现归母净利润 4.0亿元，同比+23.7%。其中Q2实现营业收入46.4亿元，同比-1.1%，环比+7.9%实现归母净利润1.8亿元，同比-25.6%，环比-19.9%。 汽车金属业务稳步增长，优势产品持续获取订单 2024H1公司实现收入89.4亿元，同比+3.3%，其中汽车金属及塑料零部件收入81.6 亿元，同比+6.7%；塑料管路系统收入5.2亿元，同比-19.6%，受益电池壳、热成 型等产品放量，公司营收实现稳步增长。2024H1公司汽车金属件累计定点项目137 个，汽车管路累计定点项目243个，中标项目中保险杠、电池壳、热成型等优势产品占比为81.2%，优势产品持续获取定点项目为公司后续成长奠定基础。 规模效应带动盈利能力提升，WAG整合效果初步体现 2024H1公司毛利率17.6%，同比+1.7pct，净利率为5.9%，同比+0.9pct，盈利能力提升主要系汽车金属业务规模放量，带动该业务毛利率达到18.1%，同比 +1.8pct。Q2公司归母净利润为1.8亿元，同比-25.6%，环比-19.9%，考虑到2023年Q2存在财务费用正向贡献，2024Q2同比表现比实际更好。Q2公司毛利率为17.3%，同比+0.8pct，环比-0.7pct，环比下滑可能系常规年降落地，随着新项目陆续量产有望企稳回升。Q2公司净利率为5.6%，同比-0.7pct，环比-0.6pct，环比下滑主要系毛利率下滑影响。2024H1子公司瓦达沙夫（WAG）整体亏损约6800万，相比2023年同期已经收窄约4550万，主要系公司持续推进WAG扭亏措施，2024年上半年WAG人工、采购、外部服务等成本指标同比均有所改善，WAG持续改善有望增厚公司业绩。 机器人业务有望打开公司新成长空间 公司2023年揭榜工信部未来产业人形机器人方向力传感器创新任务，根据高工机 器人数据，预计2030年人形机器人力传感器市场规模约为328亿元，市场空间广阔，若公司业务拓展顺利有望打开新成长空间。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为203/219/237亿元，同比增速分别为 8.5%/8.2%/7.8%，归母净利润分别为7.4/9.0/10.6亿元，同比增速分别为 16.4%/22.7%/17.2%，EPS分别为0.78/0.96/1.12元/股，CAGR-3为18.7%。鉴于 公司是轻量化龙头，聚焦战略新兴产业打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16689 18702 20286 21949 23655 增长率（%） 5.96% 12.06% 8.47% 8.20% 7.77% EBITDA（百万元） 1662 1962 2064 2266 2013 归母净利润（百万元） 339 632 735 902 1057 增长率（%） 23.18% 86.43% 16.40% 22.69% 17.20% EPS（元/股） 0.36 0.67 0.78 0.96 1.12 市盈率（P/E） 20.9 11.2 9.6 7.9 6.7 市净率（P/B） 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 EV/EBITDA 6.5 6.1 4.6 3.7 3.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 风险提示 1）下游客户销量不及预期：公司汽车金属件和管路业务面向下游主机厂，若相关客户终端需求弱，可能会对公司业绩造成不利影响； 2）新业务拓展不及预期：公司揭榜挂帅的机器人传感器项目是潜在新业务方向，若新业务拓展进度不及预期，可能对公司成长性造成不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3473 3292 2689 3957 5040 营业收入 16689 18702 20286 21949 23655 应收账款+票据 5021 6123 6403 6928 7466 营业成本 14222 15646 16939 18262 19634 预付账款 234 274 302 326 352 营业税金及附加 82 92 102 111 119 存货 2105 2125 2529 2727 2931 营业费用 363 405 436 461 473 其他 166 211 221 239 258 管理费用 1329 1635 1704 1822 1916 流动资产合计 10999 12025 12143 14177 16047 财务费用 63 69 69 16 -3 长期股权投资 433 471 531 591 651 资产减值损失 -18 -25 -30 -22 -24 固定资产 4197 4480 4190 3895 3594 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 528 396 330 264 198 投资净收益 58 65 60 60 60 无形资产 359 340 284 227 170 其他 50 71 41 41 38 其他非流动资产 1359 1336 861 386 385 营业利润 719 965 1106 1357 1591 非流动资产合计 6876 7024 6196 5363 4999 营业外净收益 4 -7 1 1 1 资产总计 17875 19049 18339 19540 21046 利润总额 723 958 1107 1358 1591 短期借款 1641 1564 0 0 0 所得税 119 90 100 122 143 应付账款+票据 4299 5135 5232 5641 6064 净利润 604 868 1007 1236 1448 其他 2135 2023 2387 2574 2764 少数股东损益 265 236 272 334 391 流动负债合计 8074 8723 7619 8214 8829 归属于母公司净利润 339 632 735 902 1057 长期带息负债 1185 1133 741 381 141 长期应付款 16 10 10 10 10 财务比率 其他 140 119 119 119 119 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1341 1262 869 509 270 成长能力 负债合计 9415 9984 8488 8723 9098 营业收入 5.96% 12.06% 8.47% 8.20% 7.77% 少数股东权益 2007 2054 2326 2659 3050 EBIT -8.46% 30.67% 14.48% 16.82% 15.65% 股本 917 941 941 941 941 EBITDA -7.74% 18.03% 5.17% 9.83% -11.19% 资本公积 3483 3595 3595 3595 3595 归属于母公司净利润 23.18% 86.43% 16.40% 22.69% 17.20% 留存收益 2053 2475 2989 3621 4361 获利能力 股东权益合计 8460 9065 9851 10816 11947 毛利率 14.78% 16.34% 16.50% 16.80% 17.00% 负债和股东权益总计 17875 19049 18339 19540 21046 净利率 3.62% 4.64% 4.96% 5.63% 6.12% ROE 5.25% 9.01% 9.77% 11.06% 11.88% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 6.60% 9.88% 10.32% 12.56% 15.29% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 604 868 1007 1236 1448 资产负债率 52.67% 52.41% 46.28% 44.64% 43.23% 折旧摊销 876 935 888 893 425 流动比率 1.4 1.4 1.6 1.7 1.8 财务费用 63 69 69 16 -3 速动比率 1.1 1.1 1.2 1.3 1.4 存货减少（增加为“-”） 63 -20 -404 -198 -205 营运能力 营运资金变动 -215 -667 -261 -170 -173 应收账款周转率 4.0 3.4 3.7 3.7 3.7 其它 -131 43 353 147 154 存货周转率 6.8 7.4 6.7 6.7 6.7 经营活动现金流 1261 1227 1653 1924 1646 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 1.1 资本支出 -671 -809 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 1 0 0 0 0 每股收益 0.4 0.7 0.8 1.0 1.1 其他 66 250 -10 -10 -10 每股经营现金流 1.3 1.3 1.8 2.0 1.8 投资活动现金流 -604 -559 -10 -10 -10 每股净资产 6.9 7.5 8.0 8.7 9.5 债权融资 -1213 -128 -1956 -360 -239 估值比率 股权融资 154 24 0 0 0 市盈率 20.9 11.2 9.6 7.9 6.7 其他 1236 -957 -290 -286 -314 市净率 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 筹资活动现金流 176 -1062 -2246 -646 -553 EV/EBITDA 6.5 6.1 4.6 3.7 3.8 现金净增加额 849 -377 -603 1268 1083 EV/EBIT 13.8 11.6 8.1 6.1 4.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对