角膜塑形镜销售同比下降，在研项目扎实推进

2024年08月28日 欧普康视（300595）证券研究报告 角膜塑形镜销售同比下降，在研项目扎实推进 事件: 公司发布2024年中报，2024上半年实现营业收入8.83亿元，同比增长13.21%；归母净利润3.24亿元，同比增长4.42%；扣非归母净利润2.83亿元，同比增长6.72%。二季度单季实现收入4.19亿元，同比增长10.56%；归母净利润1.31亿元，同比降低4.37%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长0.45%。 点评: 角膜塑形镜销售同比下降，其他视光与非视光产品稳中有升 2024H1公司收入按照业务拆分：（1）由于高端消费持续疲软、减离焦框架镜等近视防控产品分走部分潜在用户和行业竞争加剧，角膜塑形镜收入 3.73亿元，同比减少2.72%。（2）由于促销造成护理产品收入下降至1.18亿元，同比减少3.76%。自产护理品占比大幅提升，毛利率明显提高。（3）医疗收入1.91亿元，同比增长46%，增长主要来自并表医院的收入。（4）框架镜等其他视光产品及技术服务收入1.61亿元，同比增长44.28%。功能性框架镜等非硬镜产品和非医疗机构技术服务收入增长主要贡献增量。 借力营销实现增长，利润缓慢释放 2024H1公司期间费用率31.87%，同比提升2.64个百分点。其中，销售费用率24.75%，同比提升3.4个百分点，管理费用率4.58%，同比降低1.25个百分点，研发费用率2.29%，同比降低0.16个百分点，主要系营销力度 投资评级 行业医药生物/医疗器械 6个月评级增持（调低评级） 当前价格13.88元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 897.15 流通A股股本(百万股) 668.49 A股总市值(百万元) 12,452.38 流通A股市值(百万元) 9,278.71 每股净资产(元) 4.98 资产负债率(%) 12.62 一年内最高/最低(元) 27.36/13.61 作者杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 股价走势 加大，销售、技术支持人员增加。销售商品、提供劳务收到的现金同比增欧普康视创业板指 长6.46%，营销成果显著。此外，新建视光终端前期收入小但固定成本高，未来利润水平有望逐渐提升。 夯实研发优势，在研项目扎实推进 产品研发领域，公司扩大了第一代镜片替代材料的生产，逐步提高使用占比，同时第二代材料的角膜塑形镜和巩膜镜已注册受理。公司多焦点软性接触镜进入多中心临床试验。公司硬性接触镜车间自动化程度提升，增强了产能和品质稳定性，旺季供货能力显著提高。护理产品领域，公司新增多个新产品和规格以满足不同需求，双氧水消毒液（消字号）已量产上市，并完成了铂金环关键技术突破和自产车间建设。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为19.87/23.05/27.16亿元（2024/2025前值分别为26.72/34.76亿元），归母净利润分别为7.17/8.08/9.25亿元（2024/2025前值分别为10.09/12.36亿元），下调原因为高端消费疲软对业务发展造成一定影响，调整为“增持”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,525.32 1,737.17 1,986.62 2,304.67 2,715.56 增长率(%) 17.78 13.89 14.36 16.01 17.83 EBITDA(百万元) 864.53 944.72 960.10 1,088.06 1,242.19 归属母公司净利润(百万元) 623.74 666.60 717.14 808.15 924.73 增长率(%) 12.44 6.87 7.58 12.69 14.42 EPS(元/股) 0.70 0.74 0.80 0.90 1.03 市盈率(P/E) 19.96 18.68 17.36 15.41 13.47 市净率(P/B) 2.94 2.86 2.52 2.25 2.00 市销率(P/S) 8.16 7.17 6.27 5.40 4.59 EV/EBITDA 34.40 19.29 10.15 8.44 7.10 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：医疗政策风险，产品销售不及预期，子公司较多带来的内控管理风险。 3% -4% -11% -18% -25% -32% -39% -46% 2023-082023-122024-042024-08 资料来源：聚源数据 相关报告 1《欧普康视-年报点评报告:业绩保持稳定，着眼扩充产品矩阵提升竞争力》2023-04-11 2《欧普康视-季报点评:三季报业绩略超预期，高端产品销量显著增加》2022-10-28 3《欧普康视-半年报点评:业绩符合预期，疫情影响逐渐恢复，业务趋势向好2022-08-07 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 953.03 1,057.16 1,913.57 2,570.00 3,010.09 营业收入 1,525.32 1,737.17 1,986.62 2,304.67 2,715.56 应收票据及应收账款 210.86 241.69 244.11 319.46 353.01 营业成本 352.51 438.08 530.10 627.44 807.12 预付账款 51.21 61.53 68.49 85.40 114.61 营业税金及附加 13.10 14.79 17.33 19.84 23.39 存货 123.65 160.03 173.85 221.35 294.93 销售费用 295.45 376.92 397.32 483.98 624.58 其他 2,430.49 2,173.57 1,854.20 1,872.40 2,106.69 管理费用 126.26 117.89 99.33 154.13 167.22 流动资产合计 3,769.24 3,693.98 4,254.22 5,068.61 5,879.33 研发费用 33.63 40.30 41.72 57.62 73.32 长期股权投资 381.46 466.64 597.02 707.46 816.13 财务费用 (6.99) (1.16) (7.08) (7.76) (5.52) 固定资产 201.52 277.87 271.04 269.09 273.00 资产/信用减值损失 (10.55) (14.78) (10.22) (11.85) (12.28) 在建工程 84.21 115.31 150.55 181.48 213.90 公允价值变动收益 26.41 27.33 (62.81) 0.00 88.08 无形资产 21.67 54.91 66.97 78.31 94.46 投资净收益 64.15 81.59 72.27 72.67 75.51 其他 660.44 910.20 710.27 581.05 464.60 其他 (167.15) (199.46) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,349.30 1,824.93 1,795.84 1,817.39 1,862.10 营业利润 798.51 855.67 907.13 1,030.24 1,176.75 资产总计 5,118.54 5,518.91 6,050.06 6,886.01 7,741.43 营业外收入 0.62 1.03 1.15 0.93 1.04 短期借款 7.80 11.13 95.30 105.72 191.36 营业外支出 3.66 9.59 5.27 6.17 7.01 应付票据及应付账款 49.00 71.98 67.89 97.66 113.98 利润总额 795.46 847.11 903.02 1,025.00 1,170.78 其他 249.49 453.01 364.56 491.00 495.76 所得税 98.78 118.13 119.95 135.46 157.83 流动负债合计 306.28 536.11 527.75 694.37 801.10 净利润 696.68 728.98 783.06 889.54 1,012.94 长期借款 0.00 0.00 0.10 0.10 0.10 少数股东损益 72.94 62.38 65.93 81.38 88.21 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 623.74 666.60 717.14 808.15 924.73 其他 176.85 223.75 177.89 177.89 189.09 每股收益（元） 0.70 0.74 0.80 0.90 1.03 非流动负债合计 176.85 223.75 177.99 177.99 189.19 负债合计 523.05 807.85 705.74 872.36 990.30 少数股东权益 365.28 359.66 409.66 470.89 535.89 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 894.83 897.15 897.15 897.15 897.15 成长能力 资本公积 1,551.36 1,172.12 1,172.12 1,172.12 1,172.12 营业收入 17.78% 13.89% 14.36% 16.01% 17.83% 留存收益 1,844.99 2,386.44 2,930.22 3,538.31 4,219.70 营业利润 16.64% 7.16% 6.01% 13.57% 14.22% 其他 (60.98) (104.31) (64.83) (64.83) (73.74) 归属于母公司净利润 12.44% 6.87% 7.58% 12.69% 14.42% 股东权益合计 4,595.49 4,711.06 5,344.32 6,013.64 6,751.13 获利能力 负债和股东权益总计 5,118.54 5,518.91 6,050.06 6,886.01 7,741.43 毛利率 76.89% 74.78% 73.32% 72.78% 70.28% 净利率 40.89% 38.37% 36.10% 35.07% 34.05% ROE 14.74% 15.32% 14.53% 14.58% 14.88% ROIC 73.35% 36.29% 33.71% 39.78% 44.59% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 696.68 728.98 717.14 808.15 924.73 资产负债率 10.22% 14.64% 11.66% 12.67% 12.79% 折旧摊销 47.88 54.07 47.02 49.99 53.67 净负债率 -19.12% -20.80% -32.89% -39.97% -40.81% 财务费用 (8.87) (3.37) (7.08) (7.76) (5.52) 流动比率 10.89 6.32 8.06 7.30 7.34 投资损失 (64.15) (81.59) (72.27) (72.67) (75.51) 速动比率 10.53 6.05 7.73 6.98 6.97 营运资金变动 (924.93) (107.60) 260.39 12.58 (269.68) 营运能力 其它 905.11 132.90 3.11 81.38