事项：公司发布2024年1-6月业绩，24H1收入16.30亿元，同比-3.1%；净利润2.78亿元，同比+240.9%；经调整净利润3.49亿元（加回股份支付），同比+21.2%。
上半年收入微降。主要由于事业单位招录联考笔试与省级公务员联考笔试撞期，导致事业单位招录考培课程、教材教辅销量下降。培训服务是公司核心收入来源，占比75%，其中小班课（在线或OMO小班课/7000元+）收入10.26亿元，占总收入的63%；大班课（主要系统班/300-980元）收入2.66亿元，占总收入的16%；在线学习产品（即会员礼包/每月价格20-70元和新手训练营/99-598元）以及其他培训课程（专项课和推广课）的收入分别为6450万元和2270万元，分别占总收入的4%和1%。行业层面，预计就业趋势将带动参培人次增长，但行业集中度降低将使客单价承压。
上半年毛利率优化，经调整净利率增至21.4%。24H1公司毛利率54.2%，同比+3.3pct，其中培训服务/图书销售毛利率57.9%/33.6%，同比+4.0/-0.8ppt，主要系员工薪酬减少及运营效率提升。销售/管理/研发费率分别为19.6%/12.1%/6.6%，同比+1.6/-6.9/-1.9ppt，管理费用率和研发费用率降低主要系股份支付减少，销售费用率上升主要系增加营销开支。24H1经调整净利润率21.4%，同比+4.3ppt，创上市以来新高。
上半年回购超3.5亿港元，注销3587万股。公司以总代价约1.54亿港元购回3587万股股份并注销，反映对长远业务前景的信心。此外，根据23年受限制股份单位计划共购买约5457万股股份，总对价约2.37亿港元。8月26日，控股股东、董事长兼CEO张小龙增持66万股、对价约195万港元，展现对公司业务发展的信心。
投资建议：公司是国内最大的招录考培机构之一，在线基因具备独特性。尽管行业集中度下降，但公司以高品质教学服务为主导，成本费用优化下利润率持续提升。预计2024-2026年公司归母净利润4.52/4.78/5.19亿元，经调整归母净利润5.53/5.78/6.19亿元。当前股价对应2024-2026年经调整归母净利润PE为11/11/10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：招录岗位数大幅收缩；考生付费意愿和付费能力下降；行业竞争加剧；核心教师流失；教学质量和口碑下滑。
