PCB业务增速可观，复合铜箔设备已逐步交付

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-28 收盘价(元) 29.00 流通股本(亿股) 0.93 每股净资产(元) 5.21 总股本(亿股) 0.93  最近12月市场表现 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入2.96亿元同比+38.46%；持续减亏，上半年归母净亏损减至0.06亿元，扣非归母净亏损减至0.20亿元；毛利率39.70%，同比+12.01pct；净利率0.86%，同比+11.16pct 电子化学品加速替代，增速可观：2024年上半年，公司电子化学品收入为 三孚新科 沪深300 12% -3% -18% -33% -47% -62% 1.45亿元，同比+40%以上，深度绑定胜宏科技、建滔集团、奥士康、沪电股份等国内外各大高端PCB厂商，逐步替代国外电子化学品。目前，公司脉冲镀铜生产线达130条以上，沉铜生产线达59条以上，镍金生产线达16条以上，制成品主要应用于高端AI服务器、传统服务器、3C电子或汽车等。 复合铜箔市场快速扩大，复合铜箔设备受益在即：复合铜箔能够有效防止电池热失控，提高安全性；同时，减少铜用量，6.5微米复合铜箔铜成本比6微米传统铜箔低11%；增加循环稳定性；重量减轻近60%，能量密度提升5-10%。随着全球锂电池销量增加和复合铜箔渗透率提升不断扩大，复合铜箔产业化不断推进，上游设备有望首先受益。 分析师张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 分析师张磊 SAC证书编号：S0160522120001 zhanglei02@ctsec.com 相关报告 1.《PCB业务向好，复合铜箔设备放量在即》2024-08-19 复合铜箔设备参数优异，已逐步交付：2024年上半年，铜价上涨促进复合集流体产业化加速。公司一步法设备线速达12-15m/min，良率高达95%；二步法设备，宽幅增至1650mm，实现单台年产能1GWh，助力复合铜箔降本。目前公司已签署意向订单超过50台/套，并且已完成4台复合铜箔生产设备出货。 投资建议：PCB业务增速可观，复合铜箔意向订单增加，公司下半年有望实现扭亏为盈。基于此，我们预计公司2024-2026年实现营业收入7.15/12.48/15.96亿元，归母净利润0.54/1.28/2.18亿元，对应PE为50.05/21.02/12.32倍，维持“增持”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；复合铜箔市场不达预期及新业务市场开拓的风险；宏观环境风险；被限制股票解禁风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 365 497 715 1248 1596 收入增长率(%) -2.94 36.42 43.75 74.59 27.88 归母净利润(百万元) -32 -37 54 128 218 净利润增长率(%) -160.73 -14.12 246.19 138.11 70.56 EPS(元/股) -0.35 -0.40 0.58 1.38 2.35 PE — — 50.05 21.02 12.32 ROE(%) -6.82 -7.60 9.95 19.45 25.42 PB 13.24 13.23 4.98 4.09 3.13 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月28日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入364.62497.41715.001248.351596.45成长性 减:营业成本255.71337.37456.20810.351053.30营业收入增长率-2.9%36.4%43.7%74.6%27.9% 营业税费2.514.244.297.497.98营业利润增长率-177.9%0.5%257.6%133.5%68.2% 销售费用27.6738.2550.0568.6679.82净利润增长率-160.7%-14.1%246.2%138.1%70.6% 管理费用90.78100.38107.25149.80159.65EBITDA增长率-168.1%70.9%1,329.6%74.9%51.1% 研发费用28.7550.5850.0574.9095.79EBIT增长率-192.8%5.5%298.0%111.0%63.7% 财务费用0.627.9113.9113.0613.87NOPLAT增长率-178.7%-5.4%-299.3%112.3%64.8% 资产减值损失-1.58-2.13-2.55-3.32-4.32投资资本增长率-0.4%62.4%12.2%10.3%16.5% 加:公允价值变动收益0.350.000.000.000.00净资产增长率-16.3%27.8%9.6%17.9%25.7% 投资和汇兑收益0.256.0725.0327.0663.86利润率 营业利润-46.05-45.8172.19168.58283.52毛利率29.9%32.2%36.2%35.1%34.0% 加:营业外净收支-2.020.000.000.000.00营业利润率-12.6%-9.2%10.1%13.5%17.8% 利润总额-48.07-45.8072.19168.58283.52净利润率-10.0%-7.0%7.7%10.4%13.8% 减:所得税-11.59-10.9916.9638.7763.79EBITDA/营业收入-10.4%-2.2%19.0%19.0%22.5% 净利润-32.24-36.7953.79128.08218.44EBIT/营业收入-12.6%-8.7%12.0%14.6%18.6% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金73.2555.51142.6655.35131.19固定资产周转天数1151681468667 交易性金融资产0.001.240.240.240.24流动营业资本周转天数2381701117077 应收帐款190.66274.91292.92437.79509.15流动资产周转天数442345300218224 应收票据33.5246.7439.7271.0993.13应收帐款周转天数182168143105107 预付帐款15.123.154.117.469.90存货周转天数7376705461 存货51.8191.1086.15156.19200.47总资产周转天数690711649434405 其他流动资产1.179.037.036.036.03投资资本周转天数574551504321285 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE-6.8%-7.6%9.9%19.4%25.4% 长期股权投资22.948.859.458.886.45ROA-4.3%-3.0%3.9%7.8%11.2% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC-6.0%-3.5%6.2%12.0%17.0% 固定资产178.75285.75294.65298.54297.43费用率 在建工程3.540.820.810.790.77销售费用率7.6%7.7%7.0%5.5%5.0% 无形资产66.76190.66185.30179.08172.50管理费用率24.9%20.2%15.0%12.0%10.0% 其他非流动资产11.312.601.641.641.64财务费用率0.2%1.6%1.9%1.0%0.9% 资产总额754.441210.991365.141643.581951.05三费/营业收入32.7%29.5%23.9%18.5%15.9% 短期债务63.13199.26229.00219.00209.00偿债能力 应付帐款29.3476.49107.71198.08263.33资产负债率36.9%49.8%51.2%52.2%49.4% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比58.6%99.1%104.8%109.1%97.5% 其他流动负债14.1320.4230.4235.4237.42流动比率2.121.281.161.211.36 长期借款15.8264.7163.2563.2563.25速动比率1.771.010.970.951.07 其他非流动负债0.090.090.090.090.09利息保障倍数-22.14-5.395.8411.9520.24 负债总额278.69602.78698.61857.58962.95分红指标 少数股东权益2.85124.30125.74127.47128.76DPS(元)0.000.000.050.110.19 股本92.8192.9292.9992.9992.99分红比率0.000.000.080.080.08 留存收益136.94100.14149.59267.33468.14股息收益率0.0%0.0%0.2%0.4%0.7% 股东权益475.76608.21666.53786.00988.10业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)-0.35-0.400.581.382.35 净利润-32.24-36.7953.79128.08218.44BVPS(元)5.105.215.827.089.24 加:折旧和摊销8.0732.4349.6755.8461.37PE(X)——50.121.012.3 资产减值准备6.6814.557.5511.3214.32PB(X)13.213.25.04.13.1 公允价值变动损失-0.350.000.000.000.00P/FCF 财务费用2.088.1214.7515.2014.70P/S17.212.93.82.21.7 投资收益-0.33-6.95-25.03-27.06-63.86EV/EBITDA-165.9-605.021.712.78.2 少数股东损益-4.231.981.431.731.28CAGR(%) 营运资金的变动56.91-17.1851.02-148.52-74.79PEG——0.20.20.2 经营活动产生现金流量24.84-22.85159.8536.55171.42ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-120.45-156.65-81.12-88.32-53.26REP 融资活动产生现金流量10.85159.838.42-35.53-42.32 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月28日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指