新能源车业务高增，工控龙头韧性十足

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 邮编：100031 孙然电力设备与新能源行业研究助 理 联系电话：18721956681 邮箱：sunran@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 汇川技术(300124.SZ) 投资评级：买入上次评级：买入 新能源车业务高增，工控龙头韧性十足 2024年8月28日 事件：公司2024H1实现营业收入161.83亿元，同比29.98%；归母净利润 21.18亿元，同比1.98%；实现扣非归母净利润20.68亿元，同比10.77%。2024Q2公司实现营业收入96.91亿元，同比26.36%；归母净利润13.07亿元，同比-1.72%。 点评： 国内工控市场份额领先，国内海外业务持续拓展。1）市场份额方面，2024年上半年，公司通用伺服系统在中国市场份额约27.6%，位居第一名。低压变频器产品(含电梯专用变频器)在中国市场的份额约19.6%，位居第一名；小型PLC产品在中国市场的份额约13.7%，位居第二名。2）受到通用自动化行业疲软、竞争加剧等因素影响，2024H1通用自动化板块毛利率为44.31%，相比2023年略微下降0.43pct，公司持续发挥行业解决方案的优势，在工程机械、纺织、机床、注塑机、陶瓷、金属制品与线缆、食品饮料、空压机等20多个细分行业的订单实现较好增长，同时公司深度跟踪国内工业客户出海潮流，梳理了上百家客户海外业务机会点，“借船出海”业务得到有效落地。 新能源车业务持续高增。公司新能源汽车业务实现销售收入约60亿元，同比增长超100%。公司已经成为我国新能源汽车电驱系统的领军企业：公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额为11.0%，排名第二，公司电机控制器产品份额在第三方供应商中排名第一；公司新能源乘用车电驱总成在中国市场的份额约为5.9%，排名第四。在产能扩充方面，国内外工厂整体产能快速爬坡：常州工厂一期和二期项目全部投产，泰国工厂量产下线，匈牙利工厂按计划推进中，我们认为随着产能释放和规模效应的提升，新能源业务有望成为公司利润增长点之一。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为54/68/80亿元，同比增长14%、25%、19%。截止8月28日市值对应24、25年PE估值分别是21/17倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 23,008 30,420 36,782 44,056 52,168 同比(%) 28.2% 32.2% 20.9% 19.8% 18.4% 归属母公司净利 4,320 4,742 5,422 6,754 8,047 润同比(%) 20.9% 9.8% 14.3% 24.6% 19.1% 毛利率(%) 35.0% 33.5% 31.7% 31.9% 31.5% ROE(%) 21.8% 19.4% 18.8% 19.7% 19.8% EPS（摊薄）（元） 1.64 1.78 2.02 2.52 3.00 P/E 42.38 35.47 21.12 16.95 14.23 P/B 9.33 6.90 3.97 3.34 2.82 EV/EBITDA 43.55 32.94 20.06 15.88 12.93 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月28日 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 25,913 31,247 35,514 42,945 51,804 营业总收入23,008 30,420 36,782 44,056 52,168 货币资金 7,438 8,487 11,976 15,016 18,907 营业成本14,953 20,215 25,135 30,003 35,710 应收票据 1,850 3,795 3,527 4,225 5,002 营业税金及附加124 197 239 273 313 应收账款 6,415 8,795 9,020 10,793 12,778 销售费用1,258 1,943 2,060 2,423 2,869 预付账款 658 385 578 690 821 管理费用1,093 1,299 1,582 1,850 2,139 存货 5,482 6,248 6,797 8,123 9,678 研发费用2,229 2,624 3,200 3,789 4,382 其他 4,069 3,538 3,616 4,099 4,616 财务费用125 1 70 39 11 非流动资产 13,299 17,710 18,914 20,119 21,363 减值损失合计-132 -237 -112 -123 -129 长期股权投资 2,136 2,459 2,959 3,370 3,825 投资净收益591 420 294 352 417 固定资产（合计） 2,944 4,719 5,505 6,170 6,765 其他785 676 870 1,032 1,219 无形资产 712 797 904 1,000 1,102 营业利润4,470 5,001 5,548 6,940 8,251 其他 7,507 9,735 9,546 9,578 9,671 营业外收支7 -1 1 1 1 资产总计 39,212 48,958 54,428 63,064 73,167 利润总额4,477 5,000 5,549 6,940 8,252 流动负债 16,059 19,644 20,717 23,892 27,565 所得税152 225 89 139 149 短期借款 2,074 804 1,000 1,000 1,000 净利润4,324 4,776 5,460 6,801 8,103 应付票据 4,568 5,120 5,853 6,987 8,316 少数股东损益5 34 38 48 57 应付账款 4,762 7,191 7,575 9,042 10,762 归属母公司净利 4,320 4,742 5,422 6,754 8,047 润 其他 4,655 6,528 6,288 6,863 7,487 EBITDA4,188 5,004 5,336 6,547 7,740 非流动负债 3,041 4,313 4,313 4,313 4,313 EPS（当年）（元）1.64 1.78 2.02 2.52 3.00 长期借款 1,796 2,345 2,345 2,345 2,345 其他 1,244 1,968 1,968 1,968 1,968 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 19,100 23,957 25,029 28,204 31,877 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 296 519 557 605 662 经营活动现金流3,201 3,370 6,201 6,235 7,547 归属母公司股东权 19,816 24,482 28,842 34,255 40,628 净利润4,324 4,776 5,460 6,801 8,103 益负债和股东权益 39,212 48,958 54,428 63,064 73,167 折旧摊销495 651 769 829 985 财务费用154 117 144 147 147 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-591 -420 -294 -352 -417 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-1,219 -2,043 -39 -1,384 -1,484 营业总收入 23,008 30,420 36,782 44,056 52,168 其它38 290 161 193 214 同比(%) 28.2% 32.2% 20.9% 19.8% 18.4% 投资活动现金流-2,741 -454 -1,686 -1,693 -1,820 归属母公司净利润 4,320 4,742 5,422 6,754 8,047 资本支出-1,658 -1,505 -1,480 -1,634 -1,782 同比(%) 20.9% 9.8% 14.3% 24.6% 19.1% 长期投资-697 708 -500 -411 -455 毛利率(%) 35.0% 33.5% 31.7% 31.9% 31.5% 其他-386 343 294 352 417 ROE(%) 21.8% 19.4% 18.8% 19.7% 19.8% 筹资活动现金流2,449 -323 -1,026 -1,503 -1,836 EPS（摊薄）（元） 1.64 1.78 2.02 2.52 3.00 吸收投资718 1,119 128 0 0 P/E 42.38 35.47 21.12 16.95 14.23 借款4,942 2,209 196 0 0 P/B 9.33 6.90 3.97 3.34 2.82 支付利息或股息-909 -1,131 -1,349 -1,503 -1,836 EV/EBITDA 43.55 32.94 20.06 15.88 12.93 现金净增加额 2,935 2,573 3,489 3,039 3,891 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，2020年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责工控及机器人行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资