2024年半年报点评：检测、功能性材料与西部区域业务逆势增长

苏博特（603916.SH）2024年半年报点评 检测、功能性材料与西部区域业务逆势增长2024年08月28日 公司披露2024年半年报：24H1实现营业收入15.63亿元，同比-5.86%，实现归母净利润0.53亿元，同比-45.06%，扣非归母净利润0.46亿元，同比-48.68%。其中24Q2单季度收入9.85亿元，同比-1.04%，归母净利润0.32亿元，同比-43.08%，扣非归母净利润0.25亿元，同比-49.29%。24Q2公司毛利率34.76%，同比-1.07pct、环比-0.27pct。 减水剂：Q2销量同比基本持平，西部区实现逆势增长 （1）24Q2高性能减水剂营收5.32亿元，同比-10.7%。产销量方面，24Q2高性能销量29.87万吨，同比+0.22万吨（+0.7%），产量29.63万吨，同比-0.51万吨，相较24Q1高性能销量同比-15.8%，24Q2销量同比数据已修复至持平。区域方面，24H1整体收入同比-6%，①西部区收入实现逆势增长，24H1西部区收入2.28亿元、同比+3.7%，②海外业务实现较快增长，在东南亚等“一带 一路”地区持续开拓多个新地区市场。单价方面，单2季度高性能减水剂吨均价 1782元，同比-11.3%、环比基本持平。 （2）24Q2高效减水剂营收1411万元，同比-56.4%，销量0.49万吨，同比-67.1%。 （3）成本方面，24H1环氧乙烷采购均价同比+4.73%。 功能性材料：24Q2销量同比+30%，重点工程领域持续开拓 24Q2功能性材料营收1.67亿元，同比+34.3%，实现逆势增长。产销量方面， 24Q2功能性材料销量8.24万吨、同比+30.4%，产量8.36万吨、同比+25.7%。 单价方面，单2季度吨均价2030元，同比+3.0%。公司强化基建工程领域市场开拓，加强与央国企大客户战略合作，减水剂及功能性材料产品持续应用于川藏铁路、海太隧道、陆丰核电、惠州海上风电、平陆运河、狮子洋大桥、胶州湾第二海底隧道等一批基础建设重点工程。 检测业务：高质量增长，检测中心净利润同比+24% 24H1技术服务业务营收3.66亿元，同比+5.5%，上半年检测中心净利润9533 万元，去年同期为7662万元，同比+24.4%。检测业务稳健发展、实现优质增长 （收入同比个位数增长，盈利能力同比继续改善），在交通行业持续进行开拓的同时，聚焦高附加值检测业务。 投资建议：我们看好①下半年基建实物工作量落地加速，公司减水剂销量有望重回增长区间，②检测、功能性材料与西部区域业务实现逆势增长。考虑到24H1归母净利下滑幅度较大，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利分别为1.51、1.82、2.09亿元，对应PE分别为22、18、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：基建、市政项目推进不及预期；地产政策不及预期；新材料应用进程不及预期；原材料价格大幅波动的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,582 3,519 3,836 4,138 增长率（%） -3.6 -1.8 9.0 7.9 归属母公司股东净利润（百万元） 160 151 182 209 增长率（%） -44.3 -5.9 20.6 14.8 每股收益（元） 0.37 0.35 0.42 0.48 PE 20 22 18 16 PB 0.8 0.8 0.7 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月27日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：7.53元 分析师李阳 执业证书：S0100521110008 邮箱：liyang_yj@mszq.com 分析师赵铭 执业证书：S0100524070010 邮箱：zhaoming_yj@mszq.com 相关研究 1.苏博特（603916.SH）2023年年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，静待广义基建需求改善-2024/04/27 2.苏博特（603916.SH）2023年三季报点评需求承压，静待基建提振-2023/10/27 3.苏博特（603916.SH）2022年年报点评： Q4同比承压明显，检测业务扩大贡献-2023 /04/20 4.苏博特（603916.SH）2022年半年报点评Q2减水剂销量承压，重视基建由预期向基本面过渡-2022/08/28 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,582 3,519 3,836 4,138 成长能力（%） 营业成本 2,324 2,365 2,594 2,800 营业收入增长率-3.58 -1.77 9.01 7.89 营业税金及附加 30 30 33 35 EBIT增长率-30.75 -16.43 14.91 12.20 销售费用 375 359 395 414 净利润增长率-44.32 -5.95 20.60 14.82 管理费用 305 299 315 339 盈利能力（%） 研发费用 217 211 230 248 毛利率35.12 32.80 32.38 32.35 EBIT 308 257 296 332 净利润率4.48 4.29 4.74 5.05 财务费用 52 46 43 49 总资产收益率ROA2.02 1.88 2.36 2.61 资产减值损失 -5 0 0 0 净资产收益率ROE3.79 3.49 4.10 4.58 投资收益 9 11 12 12 偿债能力 营业利润 258 222 264 295 流动比率2.29 2.31 2.76 2.70 营业外收支 -4 -3 -3 -3 速动比率1.98 2.02 2.35 2.29 利润总额 254 219 261 292 现金比率0.47 0.50 0.34 0.39 所得税 21 18 21 24 资产负债率（%）40.80 39.42 34.79 34.87 净利润 233 201 239 268 经营效率 归属于母公司净利润 160 151 182 209 应收账款周转天数279.25 290.00 270.00 250.00 EBITDA 559 525 615 660 存货周转天数71.21 66.00 66.00 66.00 总资产周转率0.46 0.44 0.49 0.53 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,003 1,066 564 687 每股收益0.37 0.35 0.42 0.48 应收账款及票据 2,792 2,804 2,870 2,871 每股净资产9.77 10.00 10.25 10.54 预付款项 71 69 72 82 每股经营现金流0.85 1.33 1.20 1.56 存货 453 428 469 506 每股股利0.15 0.14 0.17 0.20 其他流动资产 612 591 615 640 估值分析 流动资产合计 4,931 4,958 4,591 4,786 PE20 22 18 16 长期股权投资 110 121 132 145 PB0.8 0.8 0.7 0.7 固定资产 1,861 1,914 1,991 2,063 EV/EBITDA7.98 8.50 7.26 6.76 无形资产 473 472 471 470 股息收益率（%）1.99 1.90 2.29 2.63 非流动资产合计 3,029 3,071 3,121 3,214 资产合计 7,960 8,029 7,711 8,000 短期借款 630 630 630 630 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 508 487 532 586 净利润233 201 239 268 其他流动负债 1,014 1,030 502 554 折旧和摊销251 268 319 328 流动负债合计 2,153 2,147 1,665 1,771 营运资金变动-208 28 -109 13 长期借款 155 79 79 79 经营活动现金流370 576 518 676 其他长期负债 939 939 939 939 资本开支-333 -283 -345 -397 非流动负债合计 1,094 1,018 1,018 1,018 投资-8 0 0 0 负债合计 3,248 3,165 2,683 2,789 投资活动现金流-604 -276 -345 -397 股本 420 433 433 433 股权募资10 13 0 0 少数股东权益 483 534 591 650 债务募资323 -113 -528 0 股东权益合计 4,713 4,864 5,029 5,211 筹资活动现金流138 -236 -674 -157 负债和股东权益合计 7,960 8,029 7,711 8,000 现金净流量-96 64 -502 122 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有