H1业绩稳健，制剂新品持续推进

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-27  事件：公司发布24年半年报，公司24H1实现营收21.38亿元（+0.93%）， 收盘价(元) 11.35 归母净利及扣非净利3.40亿元（+12.56%）、3.31亿元（+11.78%）；公司 流通股本(亿股) 9.84 24Q2实现营收11.00亿元（-5.25%），归母净利及扣非净利1.89亿元 每股净资产(元) 5.86 （+11.80%）、1.86亿元（+13.35%）。 总股本(亿股) 9.89 最近12月市场表现 原料药业务承压，制剂业务较快增长：公司面对严峻复杂的国内外市场 环境以及各种不确定因素，24H1业绩仍较稳健，利润增速高于营收增速， 仙琚制药 沪深300 23% 15% 7% -2% -10% -18% 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 分析师邹一瑜 SAC证书编号：S0160522100001 zouyy@ctsec.com 相关报告 1.《2023年业绩承压，24Q1收入重回正增长》2024-04-27 2.《制剂集采致业绩承压，期待中长期发展》2023-10-29 3.《短期业绩承压，看好长期成长性》2023-08-25 主要系高毛利的制剂业务增长，原料药优化成本竞争力，毛利率增至54.84% （+3.16pct），净利率达16.26%（+2.05pct）。分业务来看，制剂业务收入 12.15亿元（+10.6%），其中按治疗领域来看，妇科计生类2.33亿元（-1%）；麻醉肌松类0.63亿元（+28%）；呼吸类3.93亿元（+30%）；皮肤科 1.2亿元（+26%），普药3亿元（-6%）。原料药及中间体业务收入9.1亿元 （-9%），主要是受到去年同期价格高基数、市场竞争加剧、海外经济环境以及下游客户去库存影响，其中自营4.89亿元（-1.2%），意大利子公司2.97亿 元（-15%），仙曜1.1亿元。 制剂新品逐渐形成增长潜力，原料药高端市场拓展可期：制剂业务方面，集采影响已逐步克服，新品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片、舒更葡糖钠等已逐步形成新的增长潜力，同时公司在研产品丰富，如地屈孕酮片、戊酸雌二醇片、奥美克松钠等，未来随着新产品逐步积累叠加销售体系、渠道的调整完成，制剂业务有望快速增长。原料药业务方面，2024H1公司醋酸甲羟孕酮无菌原料药通过WHOPQ认证，泼尼松龙通过日本PMDA认证，泼尼松龙片获得美国FDA批准，为拓展高端市场奠定基础。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入45.15/53.05/62.13亿元，归母净利润6.72/8.19/9.79亿元。对应PE分别为16.70/13.70/11.47倍，维持“增持”评级。 风险提示：新产品销售和研发不及预期；原料药高端市场拓展不及预期；原料药价格波动风险等。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 4380 4123 4515 5305 6213 收入增长率(%) 0.52 -5.85 9.50 17.48 17.12 归母净利润(百万元) 749 563 672 819 979 净利润增长率(%) 21.00 -24.86 19.43 21.85 19.46 EPS(元/股) 0.76 0.57 0.68 0.83 0.99 PE 14.92 22.40 16.70 13.70 11.47 ROE(%) 13.73 9.73 11.06 12.63 14.03 PB 2.05 2.18 1.85 1.73 1.61 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月27日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入4379.834123.424515.215304.636212.76成长性 减:营业成本1832.761943.122063.712400.412801.21营业收入增长率0.5%-5.9%9.5%17.5%17.1% 营业税费38.5436.8740.1947.2155.29营业利润增长率15.8%-26.4%20.2%21.7%19.5% 销售费用1262.80989.981092.681283.721503.49净利润增长率21.0%-24.9%19.4%21.9%19.5% 管理费用269.60281.23307.03360.71419.36EBITDA增长率-0.2%-5.6%13.6%17.9%16.6% 研发费用266.77261.00279.94323.58372.77EBIT增长率-0.6%-10.7%17.3%22.0%19.6% 财务费用-26.71-22.32-27.56-32.31-36.99NOPLAT增长率0.1%-8.8%16.5%22.0%19.6% 资产减值损失-32.16-28.56-20.00-19.00-18.00投资资本增长率2.9%3.4%4.2%6.5%7.3% 加:公允价值变动收益0.000.000.000.000.00净资产增长率11.3%5.9%5.0%6.7%7.5% 投资和汇兑收益49.35-8.974.525.306.21利润率 营业利润878.60646.46777.17945.921129.99毛利率58.2%52.9%54.3%54.7%54.9% 加:营业外净收支-6.71-4.78-5.00-5.00-6.00营业利润率20.1%15.7%17.2%17.8%18.2% 利润总额871.89641.68772.17940.921123.99净利润率17.1%13.6%14.9%15.4%15.7% 减:所得税124.4979.56100.38122.32146.12EBITDA/营业收入20.7%20.8%21.5%21.6%21.5% 净利润749.41563.08672.46819.42978.85EBIT/营业收入16.2%15.4%16.5%17.1%17.5% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金1720.471660.041921.462182.002519.29固定资产周转天数134147139120102 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数7364606061 应收帐款553.60551.70594.49702.55826.11流动资产周转天数288298285274270 应收票据3.610.001.251.471.73应收帐款周转天数4648464444 预付帐款22.2036.8637.1543.2150.42存货周转天数177168164154152 存货890.50922.88954.531094.531265.79总资产周转天数553599568511472 其他流动资产23.9238.3043.3048.3053.30投资资本周转天数474520492442403 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE13.7%9.7%11.1%12.6%14.0% 长期股权投资211.74223.67233.67243.67253.67ROA11.1%8.1%9.3%10.5%11.5% 投资性房地产22.7515.5414.5413.5412.54ROIC10.4%9.2%10.3%11.8%13.1% 固定资产1653.401719.371758.611773.591762.99费用率 在建工程374.20522.17481.73465.39452.31销售费用率28.8%24.0%24.2%24.2%24.2% 无形资产177.18166.49156.49144.49132.49管理费用率6.2%6.8%6.8%6.8%6.8% 其他非流动资产175.10234.45134.08134.08134.08财务费用率-0.6%-0.5%-0.6%-0.6%-0.6% 资产总额6738.026992.847258.147814.278478.23三费/营业收入34.4%30.3%30.4%30.4%30.4% 短期债务37.401.033.036.0311.03偿债能力 应付帐款273.12258.31274.01318.72371.94资产负债率18.3%16.6%15.7%16.4%17.2% 应付票据81.66226.20229.30266.71311.25负债权益比22.3%19.9%18.6%19.7%20.8% 其他流动负债3.902.993.193.393.59流动比率3.543.253.653.663.69 长期借款193.8538.7433.7428.7423.74速动比率2.582.292.652.662.68 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数113.05188.51320.48399.67476.04 负债总额1230.561162.791136.631283.871459.38分红指标 少数股东权益50.0143.9243.2542.4341.46DPS(元)0.300.300.340.420.50 股本989.20989.20989.20989.20989.20分红比率0.200.530.500.500.50 留存收益2659.782926.103250.833660.544149.96股息收益率2.7%2.3%3.0%3.7%4.4% 股东权益5507.455830.056121.516530.417018.85业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.760.570.680.830.99 净利润749.41563.08672.46819.42978.85BVPS(元)5.525.856.146.567.05 加:折旧和摊销195.74221.18227.20237.36249.68PE(X)14.922.416.713.711.5 资产减值准备41.4423.5215.0014.0013.00PB(X)2.02.21.81.71.6 公允价值变动损失0.000.000.000.000.00P/FCF 财务费用-3.0312.682.322.272.28P/S2.63.12.52.11.8 投资收益-49.357.17-4.52-5.30-6.21EV/EBITDA10.813.19.88.16.7 少数股东损益-2.01-0.97-0.67-0.82-0.98CAGR(%) 营运资金的变动-232.22-239.84-95.68-163.21-188.33PEG0.7—0.90.60.6 经营活动产生现金流量609.28595.48815.26907.231052.42ROIC/WACC 投资活动产生现金流量358.07-196.63-128.26-235.71-225.42REP 融资活动产生现金流量-422.44-463.85-414.08-410.98-489.71 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月27日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备