产能提升业绩回暖，毛利率提升显著

申洲国际(02313.HK)/纺织制造/公司点评/2024.08.28 产能提升业绩回暖，毛利率提升显著 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-27 收盘价(港元) 67.75 流通股本(亿股) 15.03 每股净资产(港元) 21.39 总股本(亿股) 15.03 最近12月市场表现 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营收129.76亿元，同比+12.2%，实现归母净利润29.31亿元，同比+37.8%。 品牌补库带动订单回暖，H1业绩重返增长。上半年伴随服装品牌商去库周期基本结束，品牌客户补库需求带动了行业订单修复，公司充分利用现有产能、提升海外工厂产能规模，实现H1营收业绩双增。分产品看，2024H1公司运动、休闲、内衣类及其他针织品实现收入92.13亿元/27.61亿元/9.03亿元 申洲国际 恒生指数 16% 9% 3% -4% -11% -17% /1.00亿元，分别同比+7.6%/+20.0%/47.4%/+12.2%，其中运动类产品增长主要得益于中国大陆市场需求上升，休闲类产品增长主要由日本、欧洲及其他市场驱动，内衣类产品主要由日本市场驱动。分地域看，2024H1国内、欧洲、日本、美国收入分别同比+20.0%/+4.4%/27.0%/2.7%。公司在产品端通过新品类拓展和新产品开发，在客户端通过提升战略客户采购占比和引入新客户，上半年业绩得以重返增长。 产能利用率提升+海外招工顺利，毛利率提升显著。2024H1公司毛利率为29.0%（同比+6.6pct），毛利率大幅提升主要系：一方面，公司产能利用率较同期提升明显，另一方面海外新工厂员工人数达到设定规模且生产效率持 分析师吕明璋 SAC证书编号：S0160523030001 lvmz@ctsec.com 联系人何栋 hedong@ctsec.com 相关报告 1.《国内一体化针织龙头，壁垒高筑行稳致远》2024-07-17 续提升。截止2024H1末，公司柬埔寨新成衣工厂员工人数达18000人，越南胡志明成衣工厂新增员工2200余人，产能得以充分利用。展望后续，公司将进一步提升海外产能布局规模，完善产业链上下游配套程度，缩短交期满足客户需求。据公司公告，公司拟扩建越南面料产能规模，增加色纱、织带等辅助工序配套，并已通过收购取得土地使用权和污水排放许可。同时，公司持续推进数智化与自动化产业应用，促进生产效率持续提升。 投资建议：考虑公司产能扩张叠加招工顺利背景下业绩回暖明显，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为57.9/66.2/75.8亿元，对应PE分别为16/14/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：劳动力成本上升、大客户订单波动、产能扩张不及预期盈利预测： 币种(人民币元)2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万) 27,781 24,970 28,705 32,768 37,137 收入增长率(%) 16.51 -10.12 14.96 14.15 13.33 归母净利润(百万) 4,563 4,557 5,791 6,616 7,576 净利润增长率(%) 35.33 -0.12 27.08 14.23 14.52 EPS(元/股) 3.04 3.03 3.85 4.40 5.04 PE 26.28 24.15 16.00 14.01 12.23 ROE(%) 14.84 13.87 15.73 16.03 16.38 数据来源：wind数据（2024.8.27），财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测资产负债表(百万元人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 28,479 34,169 40,766 46,272 营业收入 24,970 28,705 32,768 37,137 现金 11,596 15,437 19,723 22,760 其他收入 26 30 30 30 应收账款及票据 5,027 5,980 7,009 8,046 营业成本 18,910 20,381 23,200 26,256 存货 6,125 6,680 7,669 8,752 销售费用 164 178 200 223 其他 5,731 6,071 6,365 6,713 管理费用 1,881 2,038 2,310 2,600 非流动资产 20,132 19,260 18,516 17,822 研发费用 0 0 0 0 固定资产 10,931 10,277 9,514 8,795 财务费用 -433 -158 -138 -150 无形资产 274 242 220 201 除税前溢利 4,996 6,347 7,249 8,301 其他 8,927 8,741 8,782 8,826 所得税 438 555 634 725 资产总计 48,611 53,429 59,281 64,094 净利润 4,557 5,791 6,616 7,576 流动负债 13,384 14,702 16,101 15,938 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 10,204 11,190 12,064 11,329 归属母公司净利润 4,557 5,791 6,616 7,576 应付账款及票据 1,202 1,302 1,547 1,823 其他 1,979 2,210 2,490 2,785 EBIT 4,562 6,189 7,111 8,151 非流动负债 2,359 1,900 1,900 1,900 EBITDA 6,037 7,600 8,426 9,366 长期债务 EPS（元） 3.03 3.85 4.40 5.04 其他 459 0 0 0 负债合计 15,744 16,602 18,001 17,838 普通股股本 151 151 151 151 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 储备 32,344 36,303 40,757 45,733 成长能力 归属母公司股东权益 32,867 36,827 41,280 46,256 营业收入 -10.12% 14.96% 14.15% 13.33% 少数股东权益 0 0 0 0 归属母公司净利润 -0.12% 27.08% 14.23% 14.52% 股东权益合计 32,867 36,827 41,280 46,256 获利能力 负债和股东权益 48,611 53,429 59,281 64,094 毛利率 24.27% 29.00% 29.20% 29.30% 销售净利率 18.25% 20.18% 20.19% 20.40% 现金流量表(百万元人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 13.87% 15.73% 16.03% 16.38% 经营活动现金流 5,227 6,284 6,795 7,507 ROIC 9.26% 11.31% 11.75% 12.51% 净利润 4,557 5,791 6,616 7,576 偿债能力 少数股东权益 0 0 0 0 资产负债率 32.39% 31.07% 30.37% 27.83% 折旧摊销 1,474 1,411 1,315 1,215 净负债比率 1.54% -6.37% -13.95% -20.61% 营运资金变动及其他 -805 -918 -1,136 -1,285 流动比率 2.13 2.32 2.53 2.90 投资活动现金流 -1,380 -1,182 -776 -689 速动比率营运能力 1.67 1.87 2.05 2.35 资本支出 -1,091 -726 -529 -478 总资产周转率 0.54 0.56 0.58 0.60 其他投资 -289 -456 -247 -211 应收账款周转率 4.98 5.22 5.05 4.93 筹资活动现金流 333 -1,262 -1,732 -3,781 应付账款周转率每股指标（元） 17.66 16.28 16.29 15.58 借款增加 2,798 986 874 -735 每股收益 3.03 3.85 4.40 5.04 普通股增加 0 0 0 0 每股经营现金流 3.48 4.18 4.52 4.99 已付股利 -2,458 -2,248 -2,606 -3,046 每股净资产 21.86 24.50 27.46 30.77 其他 -7 0 0 0 估值比率 现金净增加额 4,227 3,841 4,286 3,037 P/E 24.15 16.00 14.01 12.23 P/B 3.35 2.52 2.25 2.00 EV/EBITDA 18.30 11.89 10.32 8.88 资料来源：wind数据（2024.8.27），财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公