煤炭高长协经营持稳，煤化工盈利改善

中煤能源（601898.SH） 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 220,577 192,969 186,529 190,577 194,700 增长率yoy（%） -8.0 -12.5 -3.3 2.2 2.2 归母净利润（百万元） 18,259 19,534 19,637 20,425 21,220 煤炭高长协经营持稳，煤化工盈利改善 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月26日 增持（维持评级） 股票信息 行业煤炭 增长率yoy（%） 32.9 7.0 0.5 4.0 3.9 2024年8月23日收盘价（元） 12.96 ROE（%） 15.4 14.1 13.2 12.3 11.5 总市值（百万元） 171,832.28 EPS最新摊薄（元） 1.38 1.47 1.48 1.54 1.60 流通市值（百万元） 118,609.93 P/E（倍） 9.4 8.8 8.8 8.4 8.1 总股本（百万股） 13,258.66 P/B（倍） 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 流通股本（百万股） 9,152.00 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：中煤能源发布2024年半年度报告：2024年1-6月公司实现营业收 入929.84亿元，同比减少14.97%，归母净利润为97.88亿元，同比减少17.30%，扣非后的归母净利润为96.56亿元，同比减少17.83%。基本每股收益为0.74元，同比减少16.9%，加权平均净资产收益率为6.55%，同比减少2.08pct。 分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入475.89亿元，环比增加4.84%，同比减少5.20%；实现归母净利润48.18亿元，环比减少3.04%，同比增加2.96%；实现扣非后的归母净利润47.64亿元，环比减少2.63%，同比增加3.15%。 点评： 煤炭业务：二季度量增价跌，自产煤毛利率为49.8%。根据公司2024年半年报，1）产销量：2024年1-6月公司商品煤产量为6650万吨（同比-0.92%）， 商品煤销量为13355万吨（同比-8.94%），其中自产煤销量为6619万吨（同比+2.07%），贸易煤销量为6437万吨（同比-15.52%）。二季度公司商品 近3月日均成交额（百万元）262.13 股价走势 中煤能源沪深300 66% 54% 43% 31% 20% 8% -4% -15% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003邮箱：yiw@cgws.com 联系人武克 执业证书编号：S1070123070016 邮箱：wuke@cgws.com 煤产量为3377万吨（环比+3.18%，同比-0.15%），商品煤销量为6968万 吨（环比+9.10%，同比-3.07%），其中自产煤销量为3388万吨（环比+4.86%，同比+4.96%），贸易煤销量为3464万吨（环比+16.52%，同比-6.10%）。 2）价格与成本：自产煤方面，2024年1-6月公司自产煤销售收入为386.42 亿元（同比-4.51%），销售成本为193.85亿元（同比+4.82%），吨煤售价为583.80元/吨（同比-6.45%），吨煤成本为292.87元/吨（同比+2.70%）。二季度公司自产煤销售收入为193.36亿元（环比+0.16%，同比+3.81%）， 销售成本为99.84亿元（环比+6.20%，同比+3.83%），吨煤售价为570.72 元/吨（环比-4.49%，同比-1.09%）吨煤成本为294.69元/吨（环比+1.28%，同比-1.08%）。3）毛利：2024年1-6月公司自产煤吨煤毛利为290.94元/ 吨（同比-14.14%）；贸易煤吨煤毛利为6.52元/吨（同比+8.79%）。二季度自产煤吨煤毛利为276.03元/吨（环比-9.96%，同比-1.11%）；贸易煤吨煤毛利为6.00元/吨（环比-15.79%，同比+7.01%）。 总体来看，2024年1-6月公司煤炭业务实现营收777.67亿元（同比-16.85%），营业成本为579.19亿元（同比-18.43%），毛利为198.48亿元（同比 相关研究 1、《煤炭业务量增价跌，仍有增长空间》2024-03-29 2、《煤炭业务符合预期，股东增持彰显信心》 2023-11-16 -11.86%），自产煤毛利率为49.83%（同比下降4.47pct）。（以上营业收入、毛利和毛利率数据均未内部抵消） 煤化工业务：成本控制稳健，毛利增长。煤化根据公司2024年半年报，1）产销量：2024年1-6月公司煤化工产品产量为292.7万吨（同比-2.5%）， 销售量为308.3万吨（同比-4.0%）。二季度公司煤化工产品产量为151.8 万吨（环比+7.7%，同比-0.8%），销售量为163.6万吨（环比+12.8%，同比+4.0%）2）收入：2024年1-6月公司煤化工销售收入为108.36亿元（同比-3.5%）。3）成本与盈利：2024年1-6月公司煤化工业务销售成本为86.24 亿元（同比-7.8%），主要是原料煤、燃料煤采购价格下降（材料成本同比 -13.1%）使煤化工产品成本同比减少，业务毛利为22.12亿元（同比+18.1%），毛利率为20.4%（同比上升3.7pct）。 公司持续稳定分红，股息率为1.71%。分红方面，根据公司2024年中期利润分配方案，拟派发每股现金红利0.221元（含税），全年拟派发现金分红 总额为29.36亿元，占当期归母净利润30%，以2024年8月23日收盘价 12.96元/股计算，股息率为1.71%。 煤、电项目稳步推进，产能仍有增长空间。根据公司2024年半年报，截至 2024年6月30日，1）里必煤矿建设规模为400万吨/年，预计2025年投 入试生产；2）苇子沟煤矿总投资额建设规模为240万吨/年，预计2025年 投入试生产。3）安太堡2×350MW低热值煤发电项目将在2024年建成投产； 4）乌审旗2×660MW电厂项目预计2026年12月投产。 盈利预测与投资建议。我们推荐中煤能源基于以下三个方面：1）公司煤炭主业规模突出，依托自身营销网络和物流配送体系将业务辐射山西、内蒙、陕西、江苏、新疆等地。2）公司产业链协同发展，着力打造煤-电-化-新循环经 济新业态，具有低成本的竞争优势。3）公司分红具有稳定性和连续性，股东回报有保证。我们预计2024-2026年公司营业收入为1865.29亿元、1905.77 亿元和1947.00亿元，归母净利润为196.37亿元、204.25亿元和212.20亿 元，EPS（摊薄）为1.48元、1.54元和1.60元，以2024年8月23日收盘价12.96元/股对应PE为8.8x/8.4x/8.1x，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、煤价超预期下跌、重点煤矿发生安全生产事故、安全环保政策趋严。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 123911 119668 105289 123814 124623 营业收入 220577 192969 186529 190577 194700 现金 91026 91543 76307 93943 94970 营业成本 165158 144595 139061 141961 145185 应收票据及应收账款 8747 7493 7525 7941 7817 营业税金及附加 7857 7816 6401 7016 7245 其他应收款 2590 2112 2433 2211 2534 销售费用 929 1050 1306 1334 1363 预付账款 2438 2471 2274 2574 2379 管理费用 5246 5452 5596 5717 5841 存货 9350 8735 8658 9098 9061 研发费用 771 916 933 953 974 其他流动资产 9760 7314 8092 8047 7862 财务费用 3728 2995 901 457 -96 非流动资产 216312 229692 232861 237067 241643 资产和信用减值损失 -9018 -346 -272 -302 -283 长期股权投资 29904 30958 33949 36941 39933 其他收益 252 315 255 274 281 固定资产 114960 116048 116213 117354 119315 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 48168 55638 56981 57977 58614 投资净收益 5035 3005 3005 3005 3005 其他非流动资产 23280 27048 25717 24794 23781 资产处置收益 9 -19 -6 -7 -6 资产总计 340223 349360 338150 360880 366265 营业利润 33166 33099 35313 36108 37186 流动负债 104998 98158 76390 86595 77290 营业外收入 273 129 213 205 182 短期借款 205 123 164 143 154 营业外支出 542 180 299 340 273 应付票据及应付账款 25421 26738 20345 29242 20681 利润总额 32897 33049 35228 35973 37095 其他流动负债 79372 71298 55881 57210 56456 所得税 7498 7300 8235 8185 8435 非流动负债 70057 68420 57660 47314 38631 净利润 25399 25749 26993 27788 28660 长期借款 52484 50362 40337 30576 20823 少数股东损益 7140 6215 7355 7364 7441 其他非流动负债 17573 18058 17323 16738 17808 归属母公司净利润 18259 19534 19637 20425 21220 负债合计 175055 166578 134049 133910 115921 EBITDA 47064 47060 46735 47881 49425 少数股东权益 34303 38661 46017 53380 60821 EPS（元/股） 1.38 1.47 1.48 1.54 1.60 股本 13259 13259 13259 13259 13259 资本公积 38866 39060 39060 39060 39060 主要财务比率 留存收益 70876 83842 102823 122305 142409 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 130865 144121 158085 173591 189523 成长能力 负债和股东权益 340223 349360 338150 360880 366265 营业收入（%） -8.0 -12.5 -3.3 2.2 2.2 营业利润（%） 27.5 -0.2 6.7 2.2 3.0 归属母公司净利润（%） 32.9 7.0 0.5 4.0 3.9 获利能力毛利率（%） 25.1 25.1 25.4 25.5 25.4 现金流量表（百万元） 净利率（%） 11.5 13.3 14.5 14.6 14.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 1