治痔产品及大健康表现较好，医药商业修复增长

马应龙（600993.SH） 治痔产品及大健康表现较好，医药商业修复增长 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月28日 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,532 3,137 3,532 3,925 4,264 增长率yoy（%） 4.4 -11.2 12.6 11.1 8.6 归母净利润（百万元） 479 443 585 676 774 增持（维持评级） 股票信息 行业医药 增长率yoy（%） 3.0 -7.4 32.0 15.5 14.5 2024年8月27日收盘价（元） 26.81 ROE（%） 13.3 11.7 13.9 14.2 14.4 总市值（百万元） 11,556.55 EPS最新摊薄（元） 1.11 1.03 1.36 1.57 1.79 流通市值（百万元） 11,536.53 P/E（倍） 24.1 26.1 19.7 17.1 14.9 总股本（百万股） 431.05 P/B（倍） 3.3 3.1 2.8 2.5 2.2 流通股本（百万股） 430.31 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营收19.3亿元，同比 +17.5%；实现归母净利润3.1亿元，同比+10.9%；实现扣非归母净利润3.1亿元，同比+38.2%。据测算，24Q2公司实现营收9.7亿元，同比+20.4%；实现归母净利润1.1亿元，同比+21.8%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比+43.0%。 治痔产品表现靓丽，大健康代表性品种规模快速提升，医药商业修复性增长。 1）医药工业板块，24H1母公司实现营收10.0亿元，同比+17.5%，公司深 近3月日均成交额（百万元）121.07 股价走势 马应龙沪深300 43% 35% 26% 18% 10% 1% -7% -15% 2023-082023-122024-042024-08 化药线渠道营销变革，加强零售渠道终端动销，深挖三四线市场潜力，治痔 产品营收同比+22.0%，眼部护理产品、卫生湿巾系列产品等代表性品种销售规模快速增长，推动大健康营收同比+33.3%； 2）医疗服务营收同比-7.6%，主要系医疗服务供应链业务规模下降，同时公司加快推进全国百家重点肛肠专科共建计划，上半年新增签约9家肛肠诊疗 中心，累计签约家数达89家； 3）医药商业营收同比+17.0%，主要系医药零售动态优化产品序列、医药物流调整客户结构并增加供应品种，带动板块修复性增长。 毛利率改善明显，投资净收益扰动净利率表现。24H1公司毛利率为48.4%，同比提升4.6pct；销售费用率23.4%，同比提升1.6pct，主要系伴随营收增 长的支出及大健康业务市场策划投入增加，管理费用率、研发费用率及财务费用率均略有下滑；投资净收益减少0.69亿元，去年同期处置长期股权导致基数较高，公允价值变动净收益减少0.17亿元；综合影响下24H1净利率 16.8%，同比下降1.1pct。其中24Q2公司毛利率、净利率分别变动3.0pct、 -0.5pct，期间费用率有所改善。 投资建议：公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，打造肛肠健康方案提供商，大力发展大健康产业。在肛肠品类，品牌积淀深厚，构建肛肠细分市场 优势地位，作为行业龙头有望享受高于行业整体的增速，量价可期；皮肤、眼科品类，以八宝名方为基础拓宽品类边界，形成侧翼支撑；进一步向全生命周期健康管理延伸，大健康产业低基数下有望通过品牌和渠道协同收获业绩弹性，探索、打造第二增长曲线。预测公司2024-2026年归母净利润分别 作者 分析师刘鹏 执业证书编号：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com 分析师罗丽文 执业证书编号：S1070523080001邮箱：luoliwen@cgws.com 相关研究 1、《渠道优化扰动业绩，经营现金流改善》2024-04-18 2、《深筑肛肠领域壁垒，边界拓展蓄势未来》 2023-12-26 3、《治痔产品表现稳健，优化结构蓄力发展》 2023-08-31 为5.85、6.76、7.74亿元，EPS分别为1.36、1.57、1.79元，当前股价对应 2024-2026年PE分别为20、17、15倍，维持“增持”评级。 风险提示：监管政策变化、行业竞争加剧、产品销量不及预期、新品推广不及预期、研发风险、质量安全风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4226 3772 4335 4751 5459 营业收入 3532 3137 3532 3925 4264 现金 2494 2988 3364 3739 4373 营业成本 2034 1822 1972 2154 2295 应收票据及应收账款 320 280 287 398 315 营业税金及附加 26 24 27 30 32 其他应收款 37 25 45 33 52 销售费用 781 715 802 883 957 预付账款 68 53 84 69 97 管理费用 105 110 120 130 139 存货 336 273 386 335 433 研发费用 78 69 74 80 85 其他流动资产 970 151 168 178 188 财务费用 -46 -44 -84 -96 -113 非流动资产 862 1058 1086 1107 1113 资产和信用减值损失 -20 -21 -14 -17 -21 长期股权投资 134 135 144 154 161 其他收益 19 20 20 19 15 固定资产 331 303 353 387 404 公允价值变动收益 -38 6 23 2 2 无形资产 80 162 174 189 203 投资净收益 40 91 40 51 49 其他非流动资产 317 458 415 377 346 资产处置收益 0 1 2 1 1 资产总计 5088 4830 5421 5858 6572 营业利润 556 537 694 800 915 流动负债 858 681 860 779 879 营业外收入 6 0 2 2 2 短期借款 88 46 77 53 46 营业外支出 2 12 5 5 6 应付票据及应付账款 285 290 332 347 376 利润总额 559 525 690 796 911 其他流动负债 485 346 451 379 457 所得税 80 73 95 110 127 非流动负债 614 279 265 244 224 净利润 479 452 595 686 784 长期借款 400 100 83 64 43 少数股东损益 1 9 10 10 10 其他非流动负债 214 179 182 180 181 归属母公司净利润 479 443 585 676 774 负债合计 1472 960 1125 1023 1103 EBITDA 569 540 654 758 865 少数股东权益 122 132 142 152 162 EPS（元/股） 1.11 1.03 1.36 1.57 1.79 股本 431 431 431 431 431 资本公积 101 52 52 52 52 主要财务比率 留存收益 2960 3253 3649 4101 4614 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3495 3738 4154 4683 5307 成长能力 负债和股东权益 5088 4830 5421 5858 6572 营业收入（%） 4.4 -11.2 12.6 11.1 8.6 营业利润（%） 1.0 -3.4 29.3 15.3 14.4 归属母公司净利润（%） 3.0 -7.4 32.0 15.5 14.5 获利能力毛利率（%） 42.4 41.9 44.2 45.1 46.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.6 14.4 16.9 17.5 18.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.3 11.7 13.9 14.2 14.4 经营活动现金流 342 604 475 497 728 ROIC（%） 10.8 10.4 11.9 12.4 12.6 净利润 479 452 595 686 784 偿债能力 折旧摊销 57 59 49 59 68 资产负债率（%） 28.9 19.9 20.7 17.5 16.8 财务费用 -46 -44 -84 -96 -113 净负债比率（%） -53.1 -71.1 -72.9 -73.4 -77.1 投资损失 -40 -91 -40 -51 -49 流动比率 4.9 5.5 5.0 6.1 6.2 营运资金变动 -245 128 -37 -113 20 速动比率 4.3 5.0 4.4 5.5 5.5 其他经营现金流 137 100 -9 13 20 营运能力 投资活动现金流 -619 448 -12 -26 -22 总资产周转率 0.8 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 75 248 65 72 66 应收账款周转率 19.0 12.7 15.9 14.3 15.1 长期投资 -574 676 -9 -9 -7 应付账款周转率 14.6 10.1 12.3 11.2 11.8 其他投资现金流 30 21 62 55 51 每股指标（元） 筹资活动现金流 178 -579 -117 -73 -65 每股收益（最新摊薄） 1.11 1.03 1.36 1.57 1.79 短期借款 0 -42 31 -24 -7 每股经营现金流（最新摊薄） 0.79 1.40 1.10 1.15 1.69 长期借款 400 -300 -17 -19 -22 每股净资产（最新摊薄） 8.11 8.67 9.63 10.85 12.28 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -4 -49 0 0 0 P/E 24.1 26.1 19.7 17.1 14.9 其他筹资现金流 -217 -188 -131 -30 -36 P/B 3.3 3.1 2.8 2.5 2.2 现金净增加额 -97 473 345 398 642 EV/EBITDA 16.0 16.4 13.0 10.7 8.6 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货