收入端短期承压，品牌+渠道赋能初见成效

2024年中报显示，公司实现营业收入35.54亿元（同比-5.73%），归母净利润2.29亿元（同比+2.74%），扣非归母净利润1.60亿元（同比-9.75%）。其中Q2营收17.02亿元（同比-8.54%），归母净利润1.11亿元（同比+19.98%），扣非归母净利润0.47亿元（同比-36.18%）。

收入端：针剂业务受政策影响下滑，血软和昆中药表现亮眼。公司成立三大核心事业部，推动业务结构优化。昆中药“1381”系列核心单品同比增长超20%，得益于品牌重塑、独特定位及渠道整合；三七系列产品通过“777”品牌打造和纯销攻坚，血软业务创历史新高。

利润端：销售费用率大幅改善，毛利率有所下滑。2024H1销售费用率27.46%（同比-4.04pct），管理费用率4.17%（同比-0.18pct），财务费用率0.31%（同比+0.16pct）；毛利率41.10%（同比-3.87pct），预计后续维稳。资产减值准备计提6293.75万元，影响利润总额-5216.46万元。

投资建议：公司作为天然植物药领先企业，专注慢病治疗，品牌壁垒高。在华润带领下推进四大重塑，毛利率、净利率等指标改善。公司定位清晰，乘银发经济东风，致力于成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”。调整盈利预测：2024-2026年营收83.11/92.19/100.44亿元（同比+8%/11%/9%），归母净利润5.28/7.6/9.72亿元（同比+19%/44%/28%），对应PE估值24/17/13X，维持“买入”评级。

风险提示：行业集采政策风险、中药材成本上升风险、产品销售不及预期、研发创新风险、整合不及预期。