1H24业绩承压，集装箱涂料进入景气周期

证券研究报告 基本数据 2024-08-27  事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营 收盘价(元) 28.58 流通股本(亿股) 0.27 润0.61亿元，同比-39.28%。其中Q2单季度实现营收4.56亿元，环比 每股净资产(元) 18.68 +51.08%；归母净利润0.46亿元，环比+61.66%；扣非净利润0.38亿元，环 总股本(亿股) 1.08 比+68.36%。 最近12月市场表现 投资评级:增持(维持)核心观点 收7.58亿元，同比+39.59%；归母净利润0.74亿元，同比-34.68%；扣非净利 麦加芯彩 沪深300 上证指数化学制品 4% -9% -22% -35% -48% -61% 2024年上半年集装箱涂料销量同比高增，二季度风电涂料销量环比回升。公司2024年上半年风电涂料、集装箱涂料、其他工业涂料销量分别为5085、38351、752吨，同比-17.99%、+196.46%、-41.17%；价格分别为3.21、1.52、1.65万元/吨，同比-30.08%、-16.68%、-6.67%，主要由于原材料价格同比整体下跌。其中2024年第二季度风电涂料、集装箱涂料、其他工业涂料的销量分别为2917、23595、458吨，环比+34.51%、+59.90%、 +55.60%，各涂料销量环比第一季度均回升明显，致使业绩环比回升。 分析师梅宇鑫 SAC证书编号：S0160524070002 meiyx@ctsec.com 相关报告 1.《24Q1业绩环比改善，集装箱涂料需求持续复苏》2024-04-25 2.《专精细分工业涂料，领航提速国产替代》2024-02-21 集装箱行业进入景气周期，看好风电&船舶&大制造领域长期成长。进入2024年后，全球贸易逐步恢复以及红海事件的持续拉长航运距离等影响，集运产业链进入上行周期，2021年集装箱超量制造所透支的替换需求也已缓解，据航运咨询机构Drewry预测，2024年集装箱制造全球全行业产销量将超过450万TEU，全球集装箱保有量将进一步增长2.3%，集装箱涂料需求稳步回暖。海上风电塔筒涂料已开始工艺挂机实验，有望贡献风电涂料业绩增量；船舶涂料已进入中国、挪威、美国三家船级社验证，同时光伏涂料等新领域持续推进，看好公司长期成长。 投资建议：集装箱&风电涂料细分赛道领先，IPO项目打开未来成长空间。我们预计公司2024-2026年实现营业收入16.55/17.97/21.38亿元，归母净利润1.81/2.60/3.31亿元。对应PE分别为17.0/11.9/9.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；IPO项目进展不确定性风险；下游需求不及预期风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1387 1141 1655 1797 2138 收入增长率(%) -30.31 -17.75 45.11 8.58 18.95 归母净利润(百万元) 260 167 181 260 331 净利润增长率(%) -20.15 -35.79 8.69 43.11 27.63 EPS(元/股) 3.21 1.96 1.68 2.40 3.07 PE 0.00 31.86 17.01 11.89 9.31 ROE(%) 40.48 7.88 8.41 11.43 13.50 PB 0.00 3.18 1.43 1.36 1.26 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月27日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入1386.801140.651655.211797.292137.85成长性 减:营业成本946.79794.641267.121310.981506.81营业收入增长率-30.3%-17.7%45.1%8.6%18.9% 营业税费8.316.8710.2610.9612.83营业利润增长率-21.4%-36.2%8.5%43.7%27.5% 销售费用44.8652.8371.1771.8983.38净利润增长率-20.2%-35.8%8.7%43.1%27.6% 管理费用49.1245.0652.9753.9262.00EBITDA增长率-21.7%-37.4%11.1%41.2%26.9% 研发费用62.6651.8769.5277.28102.62EBIT增长率-22.8%-39.3%9.7%43.4%28.2% 财务费用12.17-1.33-0.60-0.231.50NOPLAT增长率-22.6%-39.1%9.8%43.4%28.2% 资产减值损失-6.72-7.614.50-2.50-1.50投资资本增长率-25.8%191.3%1.2%5.0%8.4% 加:公允价值变动收益0.001.830.000.000.00净资产增长率26.5%230.0%1.8%5.3%8.0% 投资和汇兑收益1.770.040.000.901.07利润率 营业利润306.67195.61212.19304.93388.67毛利率31.7%30.3%23.4%27.1%29.5% 加:营业外净收支-1.86-0.71-0.45-1.90-1.90营业利润率22.1%17.1%12.8%17.0%18.2% 利润总额304.81194.90211.74303.03386.77净利润率18.7%14.6%11.0%14.4%15.5% 减:所得税44.8127.9430.2843.3355.31EBITDA/营业收入23.9%18.2%13.9%18.1%19.3% 净利润260.00166.96181.46259.69331.46EBIT/营业收入22.9%16.9%12.8%16.8%18.2% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金250.88419.94449.14730.62771.06固定资产周转天数2531202018 交易性金融资产0.001016.821016.821016.821016.82流动营业资本周转天数120288327282234 应收帐款435.28710.87733.65545.17648.23流动资产周转天数341565577562496 应收票据199.16188.15229.89224.66255.35应收帐款周转天数150181157128100 预付帐款1.843.296.346.557.53存货周转天数5262546564 存货123.84148.65229.27242.35293.99总资产周转天数386625624608535 其他流动资产15.8916.3213.328.3211.32投资资本周转天数225456470447401 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE40.5%7.9%8.4%11.4%13.5% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA21.2%6.1%6.0%8.5%10.1% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC36.7%7.7%8.3%11.4%13.4% 固定资产101.1493.1490.92105.30111.66费用率 在建工程6.339.9424.9419.9424.94销售费用率3.2%4.6%4.3%4.0%3.9% 无形资产41.5040.5740.5739.5738.57管理费用率3.5%4.0%3.2%3.0%2.9% 其他非流动资产2.5943.3442.5642.5642.56财务费用率0.9%-0.1%0.0%0.0%0.1% 资产总额1226.402734.673006.593065.253294.71三费/营业收入7.7%8.5%7.5%7.0%6.9% 短期债务84.1521.1111.116.1116.11偿债能力 应付帐款129.50236.70281.58254.91251.14资产负债率47.6%22.5%28.2%25.9%25.5% 应付票据282.45251.99387.18364.16376.70负债权益比90.9%29.0%39.4%34.9%34.2% 其他流动负债0.180.050.020.010.01流动比率1.834.123.283.583.64 长期借款5.000.000.000.100.10速动比率1.593.842.993.263.27 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数24.9771.33180.461109.31194.13 负债总额584.09614.77849.27792.73840.23分红指标 少数股东权益0.000.000.000.000.00DPS(元)0.002.502.503.003.50 股本81.00108.00108.00108.00108.00分红比率0.000.780.700.700.75 留存收益446.30483.65524.62639.81821.77股息收益率4.0%8.7%10.5%12.2% 股东权益642.312119.902157.332272.522454.48业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)3.211.961.682.403.07 净利润260.00166.96181.46259.69331.46BVPS(元)7.9319.6319.9821.0422.73 加:折旧和摊销14.5015.2819.6223.1225.34PE(X)0.031.917.011.99.3 资产减值准备-13.0121.37-2.604.402.50PB(X)0.03.21.41.41.3 公允价值变动损失0.00-1.830.000.000.00P/FCF 财务费用13.052.541.170.272.00P/S0.05.91.91.71.4 投资收益-1.77-0.040.00-0.90-1.07EV/EBITDA-0.530.611.57.35.7 少数股东损益0.000.000.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动6.93-243.4016.82175.26-143.16PEG——2.00.30.3 经营活动产生现金流量283.01-41.42215.94463.75218.98ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-8.69-1085.95-31.17-31.60-36.03REP 融资活动产生现金流量-139.781288.02-155.56-150.67-142.50 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月27日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必