2024年中报点评：利润率提升，客单价下降，公司不断提升竞争优势

核心观点与关键数据

业绩表现
途虎养车2024年上半年实现收入71.3亿元（同比增长9.3%），毛利18.5亿元（同比增长17%），毛利率25.9%（较2023年同期提升1.7个百分点）；经营利润2.12亿元（同比增长），经营利润率3.0%（提升1.0个百分点）；经调整EBITDA 4.5亿元（同比增长28%），EBITDA margin 6.3%（提升0.9个百分点）；经调整净利润3.6亿元（同比增长67%），经调整净利润率5.0%（提升1.7个百分点）。

开店与下沉市场布局

1. 开店增长：上半年新增402家店，其中低线城市占比超60%。截至2024年中，工场店总数达6311家（同比增长23%），加盟店6162家（净增405家，表现优于行业平均）。公司维持全年开店1000家的目标，自助建店时效提升至27天。
2. 下沉市场渗透：三线及以下城市占比提升至38%，乘用车保有量超2万的区县覆盖率近65%。
3. 服务类型：轻美容店超5300家，深美容店超1600家。

用户与粘性

1. 用户规模：注册用户达1.26亿（同比增长21%），交易用户2140万（同比增长19%），渗透率17%。
2. APP表现：自有APP月活1150万，交易用户中占比54%，复购用户占比61.1%。
3. 洗美业务：洗美用户客单价同比增长80%以上，线上年下单频次增长30%以上，新用户向其他服务转化率近40%。

收入与毛利率

1. 收入结构：汽车产品和服务收入66亿元（同比增长9.6%），单个交易用户下单金额139元（同比下降7%）。细分项中，轮胎/底盘零部件（30亿元，占比42%）和汽车保养（26亿元，占比37%）增长较快。
2. 毛利率提升：自有自控产品占比达71.7%（提升3.4个百分点），带动轮胎/底盘零部件毛利率提升2个百分点。汽配龙收入6.7亿元（同比增长3%），加盟服务收入3.8亿元（同比增长6%）。

投资建议与风险提示

1. 投资建议：因ASP下滑略超预期，下调2024-2026年经调整利润预测至7.25/9.39/11.7亿元（前值8.8/12.8/16.7亿元）。参考海外同业估值，给予2024年经调整利润25倍PE，目标价24港币（汇率0.914），维持“推荐”评级。
2. 风险提示：单客收入持续下滑、新能源汽车占比提升对需求的影响。