2022年业绩预告点评：客单价提升持续演绎，22Q4利润率同比改善

公司研究 证券研究报告 家具2023年02月01日 索菲亚（002572）2022年业绩预告点评 客单价提升持续演绎，22Q4利润率同比改善 强推维持） 目标价：27元当前价：20.65元 华创证券研究所 证券分析师：刘佳昆邮箱：liujiakun@hcyjs.com执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股)91,237.00 已上市流通股(万股)63,877.93 总市值(亿元)188.40 流通市值(亿元)131.91 资产负债率(%)51.37 每股净资产(元)6.45 12个月内最高/最低价27.50/13.72 市场表现对比图(近12个月) 2022-02-07~2023-02-01 29% 8% -14% 22/02 -36% 22/04 22/0622/0922/1123/01 索菲亚 沪深300 相关研究报告 《索菲亚（002572）重大事项点评：携手司米的下一程，多品牌战略稳步推进》 2022-11-16 《索菲亚（002572）2022年三季报点评：主品牌增长稳健，利润端环比改善》 2022-10-30 《索菲亚（002572）2022年中报点评：整家战略 2022-09-02 事项： 公司发布2022年业绩预告，22全年预计营收同增5%-10%，中值为112亿元；剔除减值影响（21减值9.1亿vs假设22减值1亿）：归母净利润中值为11.25亿元，同增9%；扣非净利润中值为10.45亿元，同增11%，扣非净利率同增0.3pct。单Q4预计营收中值同增3%；归母净利润/扣非净利润中值为2.22/1.94亿元。剔除减值影响，中值归母净利润/扣非净利润分别同增76%/96%，扣非利润率同增4.3pcts。 评论： 整家整装齐头并进，单值提升持续演绎。1）22Q1-3配套品实现收入约9亿元，且主品牌已于22年拓展橱柜业务，整家套餐渗透率持续提升；2）22Q1-3工厂端平均客单价为18133元，较2021年提升25%，未来将以客单价为长期核 心增长逻辑；3）渠道合作方面，公司层面将聚焦头部玩家（如圣都工厂和贝壳引流等），且索菲亚橱柜合伙人亦有望实现整装渠道裂变。 全资控股司米，从橱柜走向全品类。截至22Q3司米品牌经销商/专卖店数量分别为663/584家，已转型全屋策略门店工厂端平均客单价达36528元，全屋策略客单价提升效果显著。渠道布局方面，当前司米正处渠道战略调整期，与 索菲亚经销商重叠率逐步降低，股权收购进度稳步推进叠加坚持高端定位下， 23年经营情况有望边际改善。 整家战略有序落地，长期优势打造可期，维持“强推”评级。公司作为传统定制家居头部企业，以整家定制为战略锚，有望在套餐渗透率逐步提升，叠加减值风险逐步释放下，实现轻装上阵高效经营。司米作为中高端定制家居品牌， 正逐步从单品类走向全屋定制和大家居行业，多品牌战略指引叠加独立性凸显下，有望在调整期后实现较高业绩弹性。基于此，考虑疫情或扰动经营节奏，我们预计22-24年归母净利润分别为10.26/13.22/15.56亿元（前值为12.45/14.83/17.86亿元），对应22/23/24年PE为18/14/12X；参考相对估值法，给予23年19X，对应目标价27元，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期。 主要财务指标 2021A2022E2023E2024E 主营收入(百万) 10,407 11,217 12,899 14,887 有序落地，盈利改善可期》 同比增速(%) 24.6% 7.8% 15.0% 15.4% 归母净利润(百万) 123 1,026 1,322 1,556 同比增速(%) -89.7% 736.9% 28.9% 17.7% 每股盈利(元) 0.13 1.12 1.45 1.71 市盈率(倍) 154 18 14 12 市净率(倍) 3.3 3.1 3.4 3.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年2月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,710 4,421 5,802 7,493 营业收入 10,407 11,217 12,899 14,887 应收票据 152 557 717 866 营业成本 6,951 7,330 8,385 9,527 应收账款 1,028 929 1,186 1,476 税金及附加 94 112 118 164 预付账款 92 82 89 108 销售费用 1,009 1,088 1,217 1,405 存货 741 618 744 888 管理费用 730 787 905 1,044 合同资产 35 16 23 34 研发费用 290 295 340 392 其他流动资产 820 988 903 975 财务费用 68 31 36 39 流动资产合计 5,543 7,595 9,441 11,806 信用减值损失 -650 -100 -25 -100 其他长期投资 24 24 24 24 资产减值损失 -277 -56 -31 -31 长期股权投资 61 61 61 61 公允价值变动收益 9 9 9 9 固定资产 3,162 3,036 2,924 2,863 投资收益 59 49 61 64 在建工程 592 592 592 592 其他收益 42 42 42 42 无形资产 1,757 1,782 1,804 1,823 营业利润 447 1,516 1,954 2,299 其他非流动资产 1,289 1,272 1,259 1,249 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 6,885 6,767 6,664 6,612 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 12,428 14,362 16,105 18,418 利润总额 446 1,515 1,953 2,298 短期借款 1,302 1,625 1,948 2,270 所得税 292 227 293 344 应付票据 211 143 204 261 净利润 154 1,288 1,660 1,954 应付账款 1,347 1,310 1,565 1,839 少数股东损益 31 262 338 398 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 123 1,026 1,322 1,556 合同负债 985 1,061 1,220 1,408 NOPLAT 177 1,315 1,691 1,987 其他应付款 264 264 264 264 EPS(摊薄)（元） 0.13 1.12 1.45 1.71 一年内到期的非流动负债97 97 97 97 其他流动负债 1,087 1,070 1,259 1,448 主要财务比率 流动负债合计 5,293 5,570 6,557 7,587 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 1,017 1,937 2,857 3,777 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.6% 7.8% 15.0% 15.4% 其他非流动负债 181 181 181 181 EBIT增长率 -67.0% 200.9% 28.6% 17.5% 非流动负债合计 1,198 2,118 3,038 3,958 归母净利润增长率 -89.7% 736.9% 28.9% 17.7% 负债合计 6,491 7,688 9,595 11,545 获利能力 归属母公司所有者权益 5,641 6,116 5,614 5,580 毛利率 33.2% 34.7% 35.0% 36.0% 少数股东权益 296 558 896 1,293 净利率 1.5% 11.5% 12.9% 13.1% 所有者权益合计 5,937 6,674 6,510 6,873 ROE 2.1% 15.4% 20.3% 22.6% 负债和股东权益 12,428 14,362 16,105 18,418 ROIC 6.9% 16.5% 18.9% 19.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.2% 53.5% 59.6% 62.7% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 43.7% 57.5% 78.1% 92.0% 经营活动现金流1,419 1,459 2,236 2,358 流动比率 1.0 1.4 1.4 1.6 现金收益641 1,836 2,200 2,484 速动比率 0.9 1.3 1.3 1.4 存货影响 -248 123 -126 -145 营运能力 经营性应收影响 844 -240 -393 -427 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 294 -105 316 331 应收账款周转天数 32 31 30 32 其他影响 -111 -156 240 115 应付账款周转天数 64 65 62 64 投资活动现金流 -1,767 -400 -400 -440 存货周转天数 32 33 29 31 资本支出 -2,058 -416 -412 -450每股指标(元) 股权投资-21 0 0 0 每股收益 0.13 1.12 1.45 1.71 其他长期资产变化312 16 12 10 每股经营现金流 1.56 1.60 2.45 2.58 融资活动现金流493 652 -455 -227 每股净资产 6.18 6.70 6.15 6.12 借款增加 1,266 1,243 1,243 1,243估值比率 股利及利息支付 -617 -2,337 -2,048 -2,928 P/E 154 18 14 12 股东融资 12 3 3 3 P/B 3 3 3 3 其他影响 -168 1,743 347 1,455 EV/EBITDA 32 14 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：毛宇翔 英国伦敦政治经济学院硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 张嘉