Q2业绩超预期，经营拐点确认

Q2业绩超预期，经营拐点确认 2024年8月28日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座 邮编：100031 赵丹晨食品饮料行业分析师 执业编号：S1500523080005 联系电话：13806086406 邮箱：zhaodanchen@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 嘉必优(688089) 事件：嘉必优公布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入2.61亿 元，同比+31.23%；归母净利润6789万元，同比+94.82%；扣非归母净利 润5301万元，同比+132.57%。其中，24Q2实现营业收入1.44亿元，同 比+29.56%，归母净利润4358万元，同比+112.16%；扣非归母净利润 3416万元，同比+120.51%。 点评： 上半年收入大幅提升，ARA海外销售主导增量。分产品看，上半年公司ARA和DHA收入同比分别+58.57%和11%，考虑到ARA在公司体 量中占主导地位，我们认为公司ARA主导了销售增量。分区域看，上半年公司境内和境外营收同比分别增加11%和76%。根据公司半年报，上半年公司与雀巢、达能和澳优等核心大客户业务合作进展顺利，为公司营收和利润双增长做出重要贡献。 Q2毛利率略有提升，多项科目优化大幅提升利润增速。毛利端看，公司Q2毛利率达43.39%，同比+0.23pct。多项科目的优化大幅提升了 公司利润率水平。其中，管理费用率同比-3.03pct，主要系股份支付费用不再计提所致；研发费用率同比-1.34pct；其他收益/收入同比 +4.49pct，主要系生产经营相关补贴；公允价值变动净收益同比 +1.56pct；资产减值损失同比+2.07pct；信用减值损失同比+8.45pct，推测系部分客户先前坏账拨回所致。因此，公司Q2营业利润率同比大幅提升16.64pct，达32.96%，推动利润增速大幅超越收入增速。 经营节节攀升，喜讯连连不断。国内业务上看，上半年部分核心客户对公司新产能认证工作完成，新产能逐步释放。国际业务方面，除去核心大客户贡献主要收入和利润增量外，新客户的开发工作也在有条 不紊的推进中。本月，公司HMO首款产品2’-FL作为食品添加剂新品种获得国家卫健委审批通过，公司HMO产品有望在不久的将来形成实质性销售。此外，公司也于8月21日发出提议股份回购公告，回购 1500万元到3000万元股票用于股权激励。 盈利预测与投资评级：上调全年利润预期，把握业务扩张机遇。公司延续Q1升势，并在去年Q2较高基数下实现收入和利润增速的实质性 突破。考虑到公司订单较为稳定，我们预计这一升势有望延续。我们预计公司2024-2026年EPS为0.81/0.98/1.16元，分别对应2024-2026年18X、15X和13XPE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A433 2023A444 2024E554 2025E666 2026E787 增长率YoY% 23.4% 2.4% 24.7% 20.4% 18.2% 归属母公司净利润(百万元) 64 91 137 165 195 增长率YoY% -49.9% 41.9% 50.0% 20.4% 18.0% 毛利率% 42.1% 42.4% 42.7% 43.2% 44.3% 净资产收益率ROE% 4.5% 6.2% 8.7% 9.6% 10.3% EPS(摊薄)(元) 0.38 0.54 0.81 0.98 1.16 市盈率P/E(倍) 119.26 33.15 17.86 14.83 12.57 市净率P/B(倍) 5.38 2.04 1.55 1.42 1.30 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月27日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 907 709 705 852 1,112 营业总收入 433 444 554 666 787 货币资金 494 240 164 218 375 营业成本 251 256 317 379 439 应收票据 27 51 43 52 61 营业税金及附加 5 6 7 9 10 应收账款 189 215 248 290 342 销售费用 25 30 33 40 47 预付账款 14 10 8 10 11 管理费用 40 26 32 39 46 存货 81 113 130 159 185 研发费用 32 39 44 53 63 其他 101 81 112 124 138 财务费用 -15 -2 0 0 0 非流动资产 704 903 1,070 1,083 1,070 减值损失合计 -35 -9 -5 -2 -1 长期股权投资 29 27 27 27 27 投资净收益 2 5 0 7 8 固定资产 433 508 565 606 641 其他 -12 -4 24 13 15 无形资产 36 41 40 39 37 营业利润 51 82 138 165 204 其他 205 326 438 411 365 营业外收支 27 18 12 16 10 资产总计 1,611 1,611 1,775 1,935 2,182 利润总额 78 100 150 181 214 流动负债 180 112 177 211 305 所得税 17 14 21 25 30 短期借款 30 11 0 0 0 净利润 62 86 129 156 184 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 -5 -8 -9 -11 应付账款 107 71 130 156 240 归属母公司净利 64 91 137 165 195 其他 43 31 46 55 64 EBITDA 99 127 212 249 288 非流动负债 6 5 5 5 5 EPS(当年)(元) 0.38 0.54 0.81 0.98 1.16 长期借款 0 0 0 0 0 其他 6 5 5 5 5 现金流量表 单位:百万元 负债合计 186 118 182 216 310 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权6 18 10 0 -11 经营活动现金流 176 69 175 132 221 归属母公司1,419 1,476 1,583 1,718 1,883 净利润 62 86 129 156 184 负债和股东1,611 1,611 1,775 1,935 2,182 折旧摊销 28 50 54 58 64 财务费用 -7 -1 0 0 0 重要财务指单位:百标万元 投资损失-2-50-7-8 益权益 营业总收入433444554666787 其它 52 19 -17 -17 -12 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变动44-819-58-7 归属母公司 净利润 64 91 137 165 195 资本支出-249-297-209-55-41 同比23.4%2.4%24.7%20.4%18.2%投资活动现金流-339-287-209-48-34 同比-49.9%41.9%50.0%20.4%18.0%长期投资-75-30000 毛利率 （%） 42.1%42.4%42.7%43.2%44.3% 其他-1440078 EPS(摊 薄)(元) 0.38 0.54 0.81 0.98 1.16 吸收投资023000 ROE%4.5%6.2%8.7%9.6%10.3%筹资活动现金流-11-34-42-30-30 P/B5.382.041.551.421.30 支付利息或股息-40-37-30-30-30 P/E119.2633.1517.8614.8312.57借款30-19-1100 EV/EBITDA50.0422.0210.778.977.19现金流净增加额-166-251-7654157 研究团队简介 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒）。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料（深度研究农夫山泉）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。