上半年业绩稳健增长，经调整净亏损大幅收窄

智云健康（9955.HK） 公司点评 上半年业绩稳健增长，经调整净亏损大幅收窄 2024-08-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）1.36 近12个月最高/最低（元）6.85/1.30 总股本（百万股）587 流通股本（百万股）587 流通股比例（%）100% 总市值（亿元）7 流通市值（亿元）7 公司价格与恒生指数走势比较 20% 0% -20%8/2311/232/245/24 -40% -60% -80% -100% 智云健康HSI 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司深度智云健康：注射用伊洛前列素溶液2024-05-13 2.【华安医药】公司点评智云健康：引进注射用伊洛前列素溶液，稳步布局肺动脉高压市场2024-07-01 主要观点： 事件： 2024年上半年公司收入同比增长17.9%至21.25亿元人民币，非 国际财务报告准则(Non-IFRS)调整后净亏损收窄至3,290万元，同比大幅收窄44.1%。 分析点评 收入稳健增长，经调整净亏损大幅收窄 在2024年上半年，智云健康的总收入达到21.3亿元，实现了 17.9%的同比稳健增长。院内解决方案的收入为16.9亿元，同比增长20.2%，而院外解决方案的收入为4.4亿元，同比增长 9.6%。公司的经调整净亏损同比大幅收窄44.1%，从2023年上半年的5,886万元减少至2024年同期的3,290万元。 核心院内业务持续快速增长，院外业务实现高质量收入增长 智云健康在院内业务方面，安装SaaS的医院数量达到2,732家，同比增长2.8%，与41家制药公司签约提供精准营销服务，合作SKU数量达到50个。精准营销覆盖了近2,000家医院。 院外业务方面，药店数量达到22.8万家，同比增长13.9%，在线问诊量达到1.2亿次，同比增长43.9%。注册医生数为10.4万 名，注册用户数超过3,300万名。 P2M战略落地,自营产品管线加速扩充 依托院内及院外场景完善的基础设施，智云健康在P2M(从患者到工业)战略上的成果显著。截至2024年6月30日，公司已成功上 市3款自营品种，其中和唐净达格列净片自3月上市以来，已在全 国32个省份完成医保挂网，覆盖近2000家医院，凸显了智云健康广泛部署SaaS网络的巨大价值。 智云健康的产品管线中包括重磅自营产品依舒佳林（甲磺酸二氢麦角碱缓释片），这是一款用于治疗脑血管后遗症、帕金森病和具有阿兹海默症适应症拓展潜力的药物。另一款产品和唐净（达格列净片）作为糖尿病一线用药，市场潜力巨大，目前已在32省挂网， 并与近2000家医院达成合作。此外，公司还拥有葵花药业补虚通淤颗粒这一亿级市场中的独家剂型，以及海诺欣司维拉姆干混悬剂，这是用于治疗高磷血症的10年独家总经销产品。 投资建议 我们持续看好公司近2800家医院和近22万家药店、超过10万名注册医生和每年在线处方近2亿张的渠道资源和构建的AI体系、自营产品在2024年的放量、集采下更多药品与公司持续合作。 我们维持此前盈利预测，公司2024~2026年收入分别48.3/61.3/77.3亿元，分别同比增长30.8%/27.0%/26.1%，归母净利润分别为-0.4/0.03/0.66亿元。维持“买入”投资评级。 风险提示 行业监管风险，竞争加剧风险，商业化推广风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3691 4827 6129 7728 收入同比(%) 24% 31% 27% 26% 归母净利润 -323 -39 3 66 归母净利润同比(%) 81% 88% 109% 1812% ROE（%） -17.70% -2.20% 0.19% 3.54% 每股收益（元） -0.60 -0.07 0.01 0.11 市盈率（P/E） -10.50 -18.31 208.99 10.93 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,303 2,475 2,686 3,024 营业收入 3,691 4,827 6,129 7,728 现金 243 1,513 1,614 1,809 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 815 161 187 215 营业成本 2,781 3,535 4,480 5,650 存货 298 379 480 606 销售费用 829 869 1,042 1,236 其他 947 422 405 395 管理费用 340 343 417 518 非流动资产 642 809 813 817 研发费用 88 96 123 193 固定资产 159 180 200 220 财务费用 9 14 16 16 无形资产 386 561 555 550 除税前溢利 -327 -39 3 66 其他 97 68 58 48 所得税 0 0 0 0 资产总计 2,945 3,283 3,500 3,841 净利润 -327 -39 3 66 流动负债 1,101 1,473 1,686 1,962 少数股东损益 -4 0 0 0 短期借款 220 305 305 305 归属母公司净利润 -323 -39 3 66 应付账款及票据 233 223 321 450 其他 648 945 1,060 1,206 EBIT -319 -25 19 82 非流动负债 78 84 84 84 EBITDA -210 -12 35 98 长期借款 15 15 15 15 EPS（元） -0.60 -0.07 0.01 0.11 其他 63 69 69 69 负债合计 1,180 1,557 1,770 2,046 主要财务比率 普通股股本 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 储备 2,031 1,992 1,995 2,061 成长能力 归属母公司股东权 1,825 1,786 1,790 1,855 营业收入 23.51% 30.80% 26.97% 26.08% 少数股东权益 -60 -60 -60 -60 归属于母公司净利 80.87% 87.86% 108.76% 1812.38% 股东权益合计 1,765 1,726 1,730 1,795 获利能力 负债和股东权益 2,945 3,283 3,500 3,841 毛利率（%） -9.70% -1.63% -0.20% 0.18% 销售净利率（%） -8.75% -0.81% 0.06% 0.85% ROE（%） -17.70% -2.20% 0.19% 3.54% 现金流量表 单位:百万元 ROIC（%） -15.93% -15.93% -1.24% 0.95% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 经营活动现金流 -140 1,269 56 113 资产负债率（%） 40.06% 47.43% 50.58% 53.27% 净利润 -323 -39 3 66 净负债比率（%） -0.47% -69.06% -74.79% -82.92% 少数股东权益 -4 0 0 0 流动比率 2.09 1.68 1.59 1.54 折旧摊销 108 13 15 16 速动比率 1.80 1.41 1.29 1.21 营运资金变动及其 79 1,295 37 31 营运能力总资产周转率 1.28 1.55 1.81 2.11 投资活动现金流 -38 -71 62 98 应收账款周转率 4.69 9.90 35.21 38.45 资本支出 -123 -209 -30 -30 应付账款周转率 15.71 15.50 16.47 14.65 其他投资 85 138 92 128 每股指标（元）每股收益 -0.60 -0.07 0.01 0.11 筹资活动现金流 172 72 -16 -16 每股经营现金流 -0.24 2.16 0.09 0.19 借款增加 25 85 0 0 每股净资产 3.11 3.04 3.05 3.16 普通股增加 -36 0 0 0 估值比率 已付股利 0 0 0 0 P/E -10.50 -18.31 208.99 10.93 其他 183 -14 -16 -16 P/B 2.03 0.40 0.40 0.39 现金净增加额 -6 1,269 101 195 EV/EBITDA -17.54 39.46 -16.55 -7.86 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买