上半年业绩承压，国企改革持续推进中

重药控股（000950） 公司点评 上半年业绩承压，国企改革持续推进中 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-08-28 收盘价（元） 4.62 近12个月最高/最低（元） 6.09/4.28 总股本（百万股） 1,728 流通股本（百万股） 1,728 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 80 流通市值（亿元） 80 公司价格与沪深300走势比较 8% -5%8/2311/232/245/24 18% 30% 20% - - 重药控股沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】重药控股点评报告：公司经营逐步改善，国企改革持续推进中2024-05-09 2.【华安医药】重药控股深度报告：西南地区医药商业重点企业，国企改革推进公司发展2024-03-06 主要观点： 事件： 公司2024年上半年实现营业收入397.79亿元，同比-2.30%；归母净利润2.38亿元，同比-53.65%；扣非归母净利润2.19亿元，同比-53.86%。 分析点评 2024年Q2业绩承压，经营周转双向调整 公司2024Q2收入为201.55亿元，同比-4.46%；归母净利润为1.35亿元，同比-61.13%；扣非归母净利润为1.26亿元，同比-61.17%。行业大环境下带来业绩承压。 2024年上半年，公司应收账款周转天数为155天，同比增加11天；公 司应付账款周转天数为70天，同比增加10天。一方面大环境下回款压力提升，另外一方面，作为头部医药流通公司，公司对上游供应商的议价能力持续增强。 医药业务稳步推进，零售与分销持续扩展 上半年公司纯销业态实现营业收入294.94亿元，同比减少5.67%。公司主要业务为医院纯销，覆盖二级及以上等级的客户超过7800家。受医药行业集中带量采购政策影响，纯销业务有所下滑。公司的配送网络已覆盖基层医疗机构和药店，电商板块表现亮眼，重药云商线上平台交易额突破11亿元。与此同时，分销业态营业收入为83.85亿元，同比增长7.97%，分销业务主要集中在中西部地区，客户覆盖全国31个省市，销售客户达3.1万家。 在零售板块，公司实现营业收入17.53亿元，同比增长13.18%。公司旗下的和平药房在全国药品零售企业中排名第14位，积极推动线上线下一体化运营，24年上半年线上平台实现销售0.74亿元。公司零售药房数量在24年上半年内增加了74家，达到1108家，覆盖全国21个省市。社区健康药房与DTP处方药房发展迅速，直营DTP处方药房达154家，进一步提升了公司在零售市场的影响力。 药品业务多元发展，器械业务与新领域拓展 24年上半年，公司药品类业务实现营业收入330.31亿元，同比减少 0.27%。药品涵盖西药、中药、麻精药品及医美等多种大健康产品。中药板块实现营业收入73.50亿元，同比增长10.48%，其中在浙江区域的中药业务发展良好，公司在杭州拥有2家中药饮片生产企业，实现营业收入2.2亿元。麻精药品板块营业收入为14.58亿元，同比增长3.85%，公司是全国性麻精药品第二大批发商，销售网络覆盖全国31个省市。 公司器械板块在24年上半年实现营业收入59.44亿元，同比减少10.83%，主要受器械集采降价影响。公司积极推进器械业务发展，已在16省市设立器械专业公司，现有129家公司从事器械业务。与此同 时，公司拓展医美、特医食品及兽药等新业务，24年上半年相关业务共实现营业收入1.24亿元，新增上游客户700余家、新增品种约2100 个，并与70个厂家签署了210余个合约销售项目。 区域扩展推动收入增长，期待后续央企整合后的赋能 公司在保持现有优势区域的基础上，持续赋能重庆以外省份的子公司，加速全国各区域的增长，重庆以外地区的收入占比较去年末进一步提升。24年上半年重庆市场实现营业收入126.73亿元，占公司营业收入的比例31.86%；重庆市外实现营业收入271.06亿元，占公司营业收入的比例68.14%。 2024年2月6日，重药控股、中国医药发布公告：重药控股间接控股股东重庆化医控股（集团）公司正在与中国医药控股股东中国通用技术 （集团）控股有限责任公司开展战略整合事宜。根据中国医药公告显示本次整合或将导致重庆医药的控股股东和实际控制人变更为通用技术集团。中国医药业务涉及医药健康全产业链，目前构建了以国际贸易为引领、以医药工业为支撑、以医药商业为纽带的贸、工、技、服一体化产业格局。改革或有益于公司主业持续优化发展。 投资建议 考虑行业大环境对公司的影响，回款压力提升，我们下调了此前盈利预测，预计2024~2026年收入分别834.5/914.7/1011.4亿元（2024~2026年前预测值为906.0/1016.5/1145.3亿元），分别同比增长4.2%/9.6%/10.6%，归母净利润分别为7.3/9.0/11.2亿元（2024~2026年前预测值为10.8/12.4/14.2亿元），分别同比增长11.7%/23.1%/24.0%，对应估值为11X/9X/7X。维持“买入”投资评级。 风险提示 医疗改革不断深化的风险、资金需求加大的风险、应收账款规模扩大的风险、管理难度加大的风险 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 80119 83449 91470 101143 收入同比（%） 18.1% 4.2% 9.6% 10.6% 归属母公司净利润 655 732 901 1116 净利润同比（%） -31.2% 11.7% 23.1% 24.0% 毛利率（%） 7.9% 7.9% 8.0% 8.1% ROE（%） 5.8% 6.1% 6.9% 7.9% 每股收益（元） 0.38 0.42 0.52 0.65 P/E 13.08 10.91 8.87 7.15 P/B 0.76 0.66 0.62 0.57 EV/EBITDA 8.00 7.48 6.19 5.25 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 54577 67224 76016 90119 营业收入 80119 83449 91470 101143 现金 9149 18017 24388 34940 营业成本 73810 76866 84173 92966 应收账款 32901 34624 36307 38755 营业税金及附加 219 228 250 276 其他应收款 1189 1275 1350 1511 销售费用 2213 2587 2698 2883 预付账款 1585 2460 2525 2603 管理费用 1486 1586 1738 1922 存货 7925 9055 9455 10188 财务费用 1302 1273 1452 1618 其他流动资产 1829 1793 1990 2122 资产减值损失 -28 0 -5 -6 非流动资产 8947 8777 8800 8861 公允价值变动收益 16 0 0 0 长期投资 3084 3245 3383 3532 投资净收益 302 300 329 364 固定资产 2169 2289 2304 2323 营业利润 1007 1124 1383 1715 无形资产 320 349 391 427 营业外收入 33 0 0 0 其他非流动资产 3375 2895 2722 2578 营业外支出 31 0 0 0 资产总计 63524 76001 84816 98979 利润总额 1009 1124 1383 1715 流动负债 42860 51907 59622 72442 所得税 236 263 324 401 短期借款 13866 22366 27366 37366 净利润 772 861 1059 1314 应付账款 13409 13802 15203 16742 少数股东损益 118 129 159 197 其他流动负债 15585 15738 17052 18333 归属母公司净利润 655 732 901 1116 非流动负债 5156 7676 7676 7676 EBITDA 2456 2833 3201 3672 长期借款 2848 4848 4348 3848 EPS（元） 0.38 0.42 0.52 0.65 其他非流动负债 2308 2829 3329 3829 负债合计 48016 59583 67298 80118 主要财务比率 少数股东权益 4262 4391 4550 4747 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1728 1728 1728 1728 成长能力 资本公积 2494 2494 2494 2494 营业收入 18.1% 4.2% 9.6% 10.6% 留存收益 7024 7806 8746 9893 营业利润 -29.8% 11.6% 23.1% 24.0% 归属母公司股东权 11246 12028 12968 14115 归属于母公司净利 -31.2% 11.7% 23.1% 24.0% 负债和股东权益 63524 76001 84816 98979 获利能力毛利率（%） 7.9% 7.9% 8.0% 8.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 0.8% 0.9% 1.0% 1.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.8% 6.1% 6.9% 7.9% 经营活动现金流 509 -669 3241 2685 ROIC（%） 4.3% 3.6% 3.8% 3.7% 净利润 655 732 901 1116 偿债能力 折旧摊销 445 566 524 537 资产负债率（%） 75.6% 78.4% 79.3% 80.9% 财务费用 1340 1349 1587 1816 净负债比率（%） 309.6% 362.9% 384.2% 424.8% 投资损失 -302 -300 -329 -364 流动比率 1.27 1.30 1.27 1.24 营运资金变动 -2104 -3304 215 -831 速动比率 1.05 1.07 1.07 1.07 其他经营现金流 3232 4324 1029 2359 营运能力 投资活动现金流 -358 -135 -282 -317 总资产周转率 1.26 1.10 1.08 1.02 资本支出 -244 -274 -434 -472 应收账款周转率 2.44 2.41 2.52 2.61 长期投资 -115 -151 -168 -200 应付账款周转率 5.50 5.57 5.54 5.55 其他投资现金流 1 290 319 354 每股指标（元） 筹资活动现金流 252 9672 3413 8184 每股收益 0.38 0.42 0.52 0.65 短期借款 -906 8500 5000 10000 每股经营现金流薄） 0.29 -0.39 1.88 1.55 长期借款 1348 2000 -500 -500 每股净资产 6.51 6.96 7.50 8.17 普通股增加 -15 0 0 0 估值比率 资本公积增加 57 0 0 0 P/E 13.08 10.91 8.87 7.15 其他筹资现金流 -232 -828 -1087 -1316 P/B 0.76 0.66 0.62 0.57 现金净增加额 403 8868 6372 10552 EV/EBITDA 8.00 7.