深化改革聚焦技术驱动，坚守国际化战略加速海外市场拓展

2024年8月28日 公司研究 深化改革聚焦技术驱动，坚守国际化战略加速海外市场拓展 ——中海油服（601808.SH/2883.HK）公告点评 A股：买入（维持） 当前价：14.36元 H股：增持（维持） 当前价：6.80港元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002010-56513142 wanglimo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)47.72 总市值(亿元)：685.20 一年最低/最高(元)：13.16/19.77近3月换手率：9.41% 股价相对走势 33% 21% 9% -3% -15% 08/2311/2303/2406/24 中海油服沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 -2.82 -12.10 9.09 绝对 -5.34 -20.52 -2.83 资料来源：Wind 相关研报行业景气归母净利润大增，技术驱动发展行稳致远——中海油服（601808.SH/2883.HK2024年一季报点评（2024-04-26） 要点 事件1： 2024年8月27日，公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业总收入 225亿元，同比+19.37%，实现归母净利润16亿元，同比+18.92%。2024Q2单季， 公司实现营业总收入124亿元，同比+18.85%，环比+22.00%；实现归母净利润9.57亿元，同比+2.34%，环比+50.57%。 事件2： 公司发布《关于部分钻井平台确定作业服务的公告》，作业暂停的4座钻井平台中，公司已就其中2座钻井平台（振海六号与SEEKER）分别与中海石油（中国）有限公司及东南亚某知名石油公司锁定钻井平台服务合同。 点评： 24H1归母净利润同比增长19%，现金流、ROE明显改善 2024H1，受中东地区地缘政治局势紧张、OPEC+延长自愿减产等因素影响，国际油价高位震荡，布油均价为83.42美元/桶，同比+4.38%。油气公司纷纷加大油气勘探开发投资力度，全球上游勘探开发投资规模整体保持稳定增长，尤其是深层超深层、深水、非常规油气等领域上游支出占总支出比重均有不同程度的提升。公司全力保障国内增储上产，深化国际市场开拓能力，优化商务模式，强调高质量发展，24H1归母净利润同比增长19%。 公司持续提升经营质量，现金流情况明显改善，24H1实现经营现金流17.15亿元，同比+49%。公司“一利五率”指标持续向好，24H1年化ROE为7.6%，同比增长0.8pct，成本费用利润率为8.4%，同比下降0.1pct，资产负债率为48.6%，同比下降0.3pct。2024H1，公司因墨西哥“境外干租金的代扣代缴增值税”税务事项计提滞纳金等合计约为9580万元，对利润构成一定影响。 钻井工作量稳中有升，技术服务收入持续快速增长 2024H1，公司钻井服务业务营业收入为64亿元，同比增长18.2%。公司钻井平台作业日数为8961天，同比+2.0%，其中自升式钻井平台作业7038天，同比 +3.4%，半潜式钻井平台作业1923天，同比-3.0%。公司自升式、半潜式平台的可用天使用率分别为85.8%、83.5%，分别同比-1.2pct、-1.5pct。公司船舶服务累计作业32531天，同比+19.6%；物探板块方面，二维采集作业量为11174公里，同比下降13.6%，三维采集作业量为16370平方公里，同比增加189.5%。2024H1，公司技术服务业务营业收入为128亿元，同比增长20.8%。公司持续推进自主创新能力建设，加快自研体系推广，在海上油气勘探开发生产领域不断取得突破和成果，稳步提升科研成果产出与转化能力，公司以自主创新技术优势推动海外市场不断取得突破。 深化改革聚焦技术驱动，坚持精益管理提升治理能力 公司聚焦主责主业，突出价值创造，不断深化改革和提质增效。2024H1，公司以运营管理能力提升为切入点，面向“价值勘探”“稳产增产”主营主业，聚焦技术产业化能力建设，围绕培育新质生产力主线，保障新购平台快速入列，完成“海弘”完井系统智慧工厂投产，建设“南北双中心”旋转导向和随钻测井全规格生产线，进一步提升大型装备和高端技术业务全链条的运转效率。 公司以高效的现代化公司治理体系为保障，持续推进精益管理，不断发挥数字化对资源配置的优化作用，建立4个以高效运营为主要内涵的产品线专业运营中心，海外项目全生命周期管理逐步形成闭环，有效保障项目运营质量的提升，“四单”管理推动基层更加聚焦资产创效能力建设，突出“链长”地位，加强产业链控制力建设，与多家合作伙伴签订战略协议，规模效应与议价能力持续提升，项目运营质量和公司运营效率实现“双提升”。 坚持国际化战略，海外市场不断取得突破 公司坚持国际化经营，与主要国际石油公司和国家石油公司建立了长期稳定的客户关系，国际市场开拓卓有成效，全球化运营稳步推进。钻井服务方面，公司共运营、管理61座平台，其中18座在国际地区，公司深化国际市场开拓能力，推动海外市场新签合同金额不断增加。技术服务方面，公司自研电动机械切割仪首次外销获得海外客户对产品质量认可，进一步拓宽公司外销产品种类，国际外销业务水平不断提升；成功签订东南亚钻完井液、电缆测井等项目服务合同。公司始终以高标准、高效能完成项目交付，获得客户信赖和认可，业务拓展成果显著。 暂停平台重新锁定合同，油服行业景气背景下公司工作量有望得到保障 公司重新获得合同的两座平台中，与中国海油确定的钻井平台服务合同为综合服务框架协议项下的实施协议，目前振海六号钻井平台已锁定国内作业井位，预计8月底或9月初启动国内作业；与东南亚某知名石油公司确定的SEEKER 钻井平台服务合同期限为三年，根据合同约定启动作业窗口期为2024年12月 15日至2025年1月15日。油田服务市场持续复苏，油田服务行业呈现出积极的发展态势。据Spears&Associates预测，2024年全球油田服务市场规模将同比增加7.1%，行业发展势头强劲，公司有望持续获得工作量保障，业务的整体发展有望持续向好。 盈利预测、估值与评级 24H1公司业绩实现高增长，公司深化治理体系建设，践行国际化战略，持续开拓海外市场，在国内外油服行业景气度高企的背景下，公司有望实现高速发展。我们维持公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为39.16、48.28、 56.57亿元，对应的EPS分别为0.82、1.01、1.19元/股，维持对公司A股的“买入”评级和H股的“增持”评级。 风险提示：国际原油价格波动风险，中海油资本开支不及预期，海外市场风险。 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 35,659 44,109 54,849 67,684 81,627 营业收入增长率 22.11% 23.70% 24.35% 23.40% 20.60% 归母净利润（百万元） 2,353 3,013 3,916 4,828 5,657 归母净利润增长率 651.22% 28.08% 29.97% 23.27% 17.17% EPS（元） 0.49 0.63 0.82 1.01 1.19 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.98% 7.24% 8.79% 10.02% 10.80% P/E（A股） 29 23 17 14 12 P/E（H股） 13 10 8 6 5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-27；汇率：按1HKD=0.9136CNY换算 中庚基金 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 35,659 44,109 54,849 67,684 81,627 营业成本 31,281 37,104 46,315 57,483 69,788 折旧和摊销 3,809 4,131 3,752 3,877 4,000 税金及附加 49 66 83 102 123 销售费用 6 6 34 42 51 管理费用 872 1,036 1,289 1,590 1,918 研发费用 978 1,254 1,559 1,924 2,321 财务费用 88 853 1,523 1,436 1,369 投资收益 304 193 500 500 500 营业利润 3,000 4,262 4,883 6,022 7,058 利润总额 2,981 4,243 4,933 6,072 7,108 所得税 488 960 987 1,214 1,422 净利润 2,493 3,283 3,946 4,858 5,687 少数股东损益 140 269 30 30 30 归属母公司净利润 2,353 3,013 3,916 4,828 5,657 EPS(元) 0.49 0.63 0.82 1.01 1.19 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 6,900 13,096 9,887 9,830 10,791 净利润 2,353 3,013 3,916 4,828 5,657 折旧摊销 3,809 4,131 3,752 3,877 4,000 净营运资金增加 2,682 -1,851 40 1,744 1,831 其他 -1,944 7,802 2,179 -620 -697 投资活动产生现金流 -3,734 -7,461 -3,500 -3,525 -3,500 净资本支出 -4,110 -9,372 -4,000 -4,000 -4,000 长期投资变化 988 1,064 0 0 0 其他资产变化 -612 847 500 475 500 融资活动现金流 -4,868 -3,284 -4,795 -4,402 -3,600 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -1,226 -771 -2,271 -1,782 -774 无息负债变化 3,417 4,474 6,488 5,363 5,902 净现金流 -1,445 2,416 1,592 1,903 3,691 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 77,184 83,246 90,407 97,662 107,020 货币资金 4,121 6,539 8,131 10,034 13,725 交易性金融资产 5,106 4,501 4,501 4,501 4,501 应收账款 14,175 14,125 17,565 21,675 26,140 应收票据 23 116 548 677 816 其他应收款（合计） 118 110 548 677 816 存货 2,576 2,370 3,242 4,024 4,885 其他流动资产 1,780 686 686 686 686 流动资产合计 28,110 30,270 37,184 44,291 53,649 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 988 1,064 1,064 1,064 1,064 固定资产 39,818 43,522 43,681 43,574 43,281 在建工程 2,523 2,745 2,495 2,383 2,332 无形资产 688 599 587 576 564 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 2,326 1,335 1,335 1,335 1,335 非流动资产合计 49,074 52,976 53,224 53,371 53,372 总负债 37,286 40,990 45,207 48,788 5