降息+不确定性环境下，港股高股息策略仍将跑赢

核心观点与关键数据

宏观环境不确定性加剧，港股高股息策略具备优势

• 全球不确定性中枢上移：
  • 美国经济软着陆“悬而未决”：加息周期末期尾部风险升高，美国经济能否软着陆存在疑虑，市场担忧加剧。
  • 美国大选政策前景不明：选情焦灼导致政策走向预期不明朗，加剧投资者谨慎情绪。
  • 地缘冲突中东局势紧张：中东局势加剧地区紧张，可能引发更大规模冲突，放大资产波动率。

港股防御性分析

• 低估值不等于避险：港股虽估值处于历史低位，但仍会跟随全球资产波动，并非绝对防御性资产。
• 高股息增强类债避险属性：部分企业持续分红导致股息率被动抬高，增强港股防御属性。恒生高股息指数在市场下跌时回撤幅度更小，防御属性突出。
• 股息率与债券利率对比：恒生高股息率累计指数与10年期中国国债收益率呈负相关，与10年期美国国债收益率呈微弱正相关，对内地投资者有吸引力。

高股息策略后市的持续性

• 政策端利好：中央文件鼓励上市公司提升经营效率、收益率及分红水平，AH股上市公司分红比例和股息率有望提升。
• 市场净需求端高位：
  • “资产荒”现象明显：资产端收益率下行速度快于负债端，市场对安全、稳定、高收益的类债属性资产需求强烈。
  • 供给端下降：地方化债推进，城投债发行规模下降；新发债利率跟随走低，高收益资产供应减少。
  • 需求端提升：居民及企业对稳健型资产需求系统性抬升，居民增配保险，推动险资对高股息资产的配置需求。

会计准则变化利好险资增配

• IFRS9准则影响：
  • 权益资产重新分类，降低资产价格变动对公司利润的影响。
  • FVOCI资产分类下，分红收益计入当期损益表，提升利润表现。
  • FVOCI资产要求“不以交易为目的”，增强抗跌性。
• 险资增配趋势：多家保险公司将加大对高股息资产的配置力度，FVOCI类别占比有较大提升空间。

港股高股息性价比凸显

• 估值与股息率优势：港股市场估值低、股息率高，历史上持续高于A股和美股市场。
• 股债性价比：港股相较于美债的吸引力将逐步提升，内地利率中枢下移，港股对内地投资者有较大吸引力。
• 板块关注：
  • 首选：公用事业、电信服务、能源和银行板块，历史股息率高，有望进一步提升，业务稳定，受益政策红利。
  • 其次：工业、房地产和必需消费板块内优质标的，需自下而上筛选，关注业务稳定性及长期资本支出需求变化。