22Q4营收增长超预期，看好公司长期发展

营收净利表现强劲，看好长期发展 2月27日公司发布22年业绩快报，22FY实现收入69.4亿元，同比+8.6%，归母净利润13.0亿元，同比+6.4%，其中Q4单季度收入同比+17.5%，归母净利润同比+18.3%，考虑到12月疫情对于生产及经营的影响，Q4收入和利润大幅超过我们和市场的预期，我们认为公司深耕零售端，在行业周期下行阶段有较好抗风险能力，防水、净水等其他产品或仍保持较快增速，多元化产品推广成熟后品牌效应叠加，有利于增强客户粘性、扩大市场，中长期有望成为公司新的增长极 ，预计22-24年归母净利润为13.0/15.7/18.9亿元，维持“买入”评级。 22Q4营收增长超预期，零售龙头抗周期属性凸显 从季间节奏来看，22年Q1-4公司收入增速分别为12.2%/0.4%/1.3%/17.5%，归母净利润增速分别为3.9%/-17.7%/12.5%/18.3%，Q2之后公司收入和利润均呈现出明显逐季好转的态势，考虑到21Q4较高的收入基数及疫情对于经营的影响，22Q4的超预期数据或彰显零售龙头明显的抗周期属性。 原材料压力缓解，Q4毛利率有望明显改善 原材料端来看 ，22Q4全国管材原材料PPR/HDPE/PVC均价分别为8956/8567/6273元/吨 ， 原材料价格同比-9.1%/-7.1%/-41.0%， 环比+0.2%/-4.9%/-6.6%，成本端压力明显缓解，我们预计22Q4公司毛利率同比有望明显改善，带动利润快速恢复。23年以来，截止2月23日，PPR/HDPE/PVC价格分别为8900/8466/6532元/吨，公司业务占比较高的PPR原材料价格整体保持平稳，我们认为公司零售端优势明显，对下游议价权较强，随着成本压力改善毛利率仍有望保持较高水平。 看好B端+C端双轮驱动，维持“买入”评级 中长期来看，随着存量房的需求逐步提升，公司零售业务长期增长可期； 工程端公司通过主动对接优质客户及项目，采取差异化竞争策略，增长有望保持稳健，“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力，考虑到疫情反复对公司业务的影响，我们略下调公司22-24年归母净利润13.0/15.7/18.9亿元，（前值13.8/16.3/19.1亿），截至2月28日，可比公司对应23年Wind一致预期PE27.85倍，考虑到公司在零售端品牌+渠道+服务优势明显，新业务拓展顺利，认可给予公司23年32倍PE，对应目标价31.58元，维持“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期、防水、净水业务发展不及预期；业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司发布的年度报告为准 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2018-2022E营收及同比增速 图2：公司2018-2022E归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表