8月工业企业利润点评：利润迎来新的考验

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年10月07日 【宏观快评】 利润迎来新的考验——8月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】政策底明确——6句话极简解读9 月政治局会议》 2024-09-26 《【华创宏观】如何理解今日央行推出的各类政策？》 2024-09-24 《【华创宏观】保险新“国十条”透露的3条金融 工作主线——政策观察双周报第87期》 2024-09-24 《【华创宏观】三份报告看当下财政和增量政策 ——8月财政数据点评》 2024-09-23 《【华创宏观】M1同比回落的归因拆分——2024年8月金融数据点评》 2024-09-17 主要观点 8月工业企业利润数据：利润增速有所回落 8月，规模以上工业企业利润同比增长-17.8%，7月为4.1%，1-8月累计增速为0.5%。库存方面，截止至今年7月，库存同比为5.1%，前值为5.2%。 量、价、利润率拆分来看，量价齐落，收入增速偏低，利润率有所回落。PPI同比，8月同比为-1.8%，7月为-0.8%。工业增加值8月增速为4.5%，7月为5.1%；收入端8月增速为-0.9%，7月为2.9%。利润率方面，8月为4.96%，去 年同期（可比口径）为5.97%。利润率拆分来看，8月毛利率为14.2%，去年同期为15.1%；费用率为8.41%，去年同期为8.07%；其他损益收入比为0.83%，去年同期为0.64%。 分行业来看，8月，采矿业利润增速有所回落，同比为-6.8%，7月为-0.8%。制造业增速为-20.7%，前值为5.0%。电热气水增速为-13.4%，前值为7.1% 利润点评：迎来新的考验 8月，工业企业利润增速较低，面临较大的考验。考验背后是收入增速的低迷、毛利率的低迷、其他损益基数的走高，这些因素或尚未消退。 （一）考验一：需求不足掣肘收入端 第一个考验来自需求侧，即体现在收入端的增长。8月，工业企业收入增速为 -0.9%，前值为2.9%。收入端偏弱的表现与需求侧偏弱有关，8月，产销率数据来看处于历史同期低位。9月，需求侧或依然偏弱，收入端或依然有压力。 根据中采解读，“同时要看到，PMI指数仍处荣枯线之下，反映需求不足的企业占比仍超过60%，采购量指数、进口指数等仍有下降，表明需求不足的问题仍然突出，企业生产经营活动恢复趋势尚不稳定。” （二）考验二：物价低迷掣肘毛利率 第二个考验来自毛利率，即体现在物价进一步走低背景下毛利率继续下行。8月，工业企业毛利率为14.2%，大幅低于去年同期（15.1%）。毛利率走低的背后与PPI走弱有关，8月，PPI同比下行至-1.8%。9月，物价依然偏弱，毛 利率或继续承压。根据统计局解读，“主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为45.1%和44.0%，比上月上升1.9和2.0个百分点，仍位于较低运行水平，表明受有效需求不足以及部分大宗商品价格波动等因素影响，制造业市场价格总体水平继续回落，但降幅有所收窄。” （三）考验三：其他损益基数较高 第三个考验来自偏高的其他损益的基数（越低越好）。8月，其他损益收入比为0.83%，去年同期为0.64%。即与去年同期相比，利润率的走弱与其他损益收入比的走高有关。往后来看，11月将再次面临这一问题，由于偏高的基数，利润增速有所承压。 风险提示： 工业品价格下跌。产能利用率下行。 目录 一、利润迎来新的考验4 （一）考验一：需求不足掣肘收入端4 （二）考验二：物价低迷掣肘毛利率4 （三）考验三：其他损益基数较高4 二、8月工业企业利润数据点评5 （一）整体情况：利润增速有所回落5 （二）行业情况：制造业上游增速较低6 图表目录 图表1产销率偏低4 图表2收入端增速偏低4 图表3PMI出厂价格仍低于荣枯线4 图表4毛利率大幅低于去年同期4 图表5其他损益基数较高5 图表6利润增速：三因素拆分5 图表7利润率：处于偏低位置5 图表8利润增速：制造业上游增速大幅回落6 图表9利润结构：变化不大6 一、利润迎来新的考验 （一）考验一：需求不足掣肘收入端 第一个考验来自需求侧，即体现在收入端的增长。8月，工业企业收入增速为-0.9%，前值为2.9%。收入端偏弱的表现与需求侧偏弱有关，8月，产销率数据来看处于历史同期低位。9月，需求侧或依然偏弱，收入端或依然有压力。根据中采解读，“同时要看到，PMI指数仍处荣枯线之下，反映需求不足的企业占比仍超过60%，采购量指数、进口指数等仍有下降，表明需求不足的问题仍然突出，企业生产经营活动恢复趋势尚不稳定。” 图表1产销率偏低图表2收入端增速偏低 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）考验二：物价低迷掣肘毛利率 第二个考验来自毛利率，即体现在物价进一步走低背景下毛利率继续下行。8月，工业企业毛利率为14.2%，大幅低于去年同期（15.1%）。毛利率走低的背后与PPI走弱有 关，8月，PPI同比下行至-1.8%。9月，物价依然偏弱，毛利率或继续承压。根据统计局解读，“主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为45.1%和44.0%，比上月上升1.9和2.0个百分点，仍位于较低运行水平，表明受有效需求不足以及部分大宗商品价格波动等因素影响，制造业市场价格总体水平继续回落，但降幅有所收窄。” 图表3PMI出厂价格仍低于荣枯线图表4毛利率大幅低于去年同期 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）考验三：其他损益基数较高 第三个考验来自偏高的其他损益的基数（越低越好）。8月，其他损益收入比为0.83%，去年同期为0.64%。即与去年同期相比，利润率的走弱与其他损益收入比的走高有关。往后来看，11月将再次面临这一问题，由于偏高的基数，利润增速有所承压。 图表5其他损益基数较高 资料来源：Wind，华创证券 二、8月工业企业利润数据点评 （一）整体情况：利润增速有所回落 8月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长-17.8%，7月为4.1%，1-8月累计增速为0.5%。库存方面，截止至今年7月，库存同比为5.1%，前值为5.2%。 分所有制看，8月份，规模以上工业企业中，国有及国有控股工业企业利润增速为-17.8%，前值为5.8%。外商及港澳台工业企业利润增速为-9.0%，前值为4.23%。私营工业企业利润增速为-21.0%，前值为9.8%。 量、价、利润率拆分来看，量价齐落，收入增速偏低，利润率有所回落。PPI同比，8月同比为-1.8%，7月为-0.8%。工业增加值8月增速为4.5%，7月为5.1%；收入端8月增速为-0.9%，7月为2.9%。利润率方面，8月为4.96%，去年同期（可比口径）为5.97%。利润率拆分来看，8月毛利率为14.2%，去年同期为15.1%；费用率为8.41%，去年同期为8.07%；其他损益收入比为0.83%，去年同期为0.64%。 图表6利润增速：三因素拆分图表7利润率：处于偏低位置 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）行业情况：制造业上游增速较低 从行业情况看，8月，采矿业利润增速有所回落，同比为-6.8%，7月为-0.8%。制造业增速为-20.7%，前值为5.0%。电热气水增速为-13.4%，前值为7.1%。 从利润占比来看，8月变化不大，制造业中下游合计占比为56.2%，前值为51.1%。采矿以及制造业上游合计占比为31.8%，前值为35.3%。从利润增速来看，8月制造业业内部下游增速好于中下游。其中制造业上游增速为-44.3%，前值为-1.9%。制造业中游增速为-12.8%，前值为3.4%。制造业下游增速为-5.5%，前值为17.6%。 图表8利润增速：制造业上游增速大幅回落图表9利润结构：变化不大 资料来源：Wind，华创证券；注：2021年为两年平均资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。高级研究员：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 高级分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。 2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。研究员：李星宇 研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：夏雪 研究方向：海外宏观。中国人民大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：袁玲玲 研究方向：政策研究。南开大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：韩港 研究方向：国内基本面。南开大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs