2024年半年报点评：装饰板材稳健发展，中期积极实施高分红

兔宝宝（002043） 证券研究报告·公司点评报告·装修建材 2024年半年报点评：装饰板材稳健发展，中期积极实施高分红 增持（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8917 9063 9696 10689 11616 同比（%） (5.40) 1.63 6.98 10.25 8.67 归母净利润（百万元） 445.77 689.42 694.59 838.71 949.20 同比（%） (37.36) 54.66 0.75 20.75 13.17 EPS-最新摊薄（元/股） 0.54 0.83 0.83 1.01 1.14 P/E（现价&最新摊薄） 17.17 11.10 11.02 9.13 8.06 2024年08月28日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 股价走势 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收39.08亿元，同比+19.77%；归母净利2.44亿元，同比-15.43%；扣非后归母净利2.35亿元，同比+7.47%。其中，Q2公司实现营收24.25亿元，同比+12.74%；归母净利1.56亿元，同比-27.34%。 24% 20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% 兔宝宝沪深300 持续推动多渠道运营，装饰板材稳健增长。24H1公司装饰材料业务实现收入32.82亿元，同比+29.01%，其中板材产品收入为21.46亿元，同比+41.45%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费）2.19亿元，同比-11.59%，其他装饰材料9.16亿元，同比+17.71%。门店零售方面公司持 续推动渠道下沉，加速推进乡镇市场布局，24年上半年公司装饰材料业务完成乡镇店招商742家，完成乡镇店建设421家。小B渠道方面，公司大力推动各地区家具厂业务的开拓，24H1末公司经销商体系合作家具厂客户约20,000家。定制家居业务方面，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，同比+22.04%；裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比-48.63%。 期间费用有所摊薄，投资收益、公允价值损益等因素影响当期业绩。2024H1公司销售毛利率17.47%，同比变动-2.88pct，主要系上半年装饰板材以A类模式结算占比较高。期间费用率方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，期间费用均 有所摊薄。此外，公司24H1公允价值变动损益-2279万元，主要系持有的联翔股份的股票产生的公允价值变动损益。2024H1公司投资收益1835万元，较上年同期减少2957万元。2024H1公司信用减值损失-6537 万元，较上年同期多计提4715万元。 经营性现金流有所下滑，积极实施中期分红。2024H1公司经营活动现金净流量2.78亿元，同比-44.16%，主要购买商品和劳务支付的现金增加。2024H1公司每10股派发现金红利2.8元，分红率高达94.21%。 盈利预测与投资评级：公司是装饰板材行业龙头，公司在巩固C端经销渠道优势的同时，应对行业趋势变化公司积极拓展小B家具厂、装修公司等渠道，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司管理优化管理模式。成品家居业务领域，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动战略，全 屋定制等快速发展，工程市场短期承压优化客户结构，未来经营更加稳健。考虑到裕丰汉唐业务收入及业绩下滑较多，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），对应PE分别为11X/9X/8X，考虑到公司装饰材料业务稳健发展，维持“增持”评级。 风险提示：下游房地产竣工不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、应收账款回款风险。 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据 收盘价(元)9.20 一年最低/最高价8.40/13.00 市净率(倍)2.63 流通A股市值(百万元)6,747.97 总市值(百万元)7,654.94 基础数据 每股净资产(元,LF)3.50 资产负债率(%,LF)47.22 总股本(百万股)832.06 流通A股(百万股)733.47 相关研究 《兔宝宝(002043)：2023年年报及2024年一季报点评：全渠道稳步开拓经营韧性彰显》 2024-04-25 《兔宝宝(002043)：2023年半年报点评：业绩稳健增长，经营质量改善》 2023-08-31 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 东吴证券研究所 公司点评报告 兔宝宝三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,037 4,071 5,115 6,455 营业总收入 9,063 9,696 10,689 11,616 货币资金及交易性金融资产 2,252 2,190 3,167 4,273 营业成本(含金融类) 7,394 7,952 8,760 9,510 经营性应收款项 1,220 1,167 1,210 1,316 税金及附加 44 47 51 58 存货 435 537 533 629 销售费用 296 314 342 372 合同资产 46 48 53 58 管理费用 265 291 310 331 其他流动资产 84 128 151 178 研发费用 70 80 86 93 非流动资产 2,342 2,370 2,375 2,366 财务费用 (15) (62) (61) (90) 长期股权投资 4 4 4 4 加:其他收益 67 48 53 58 固定资产及使用权资产 534 562 565 554 投资净收益 61 29 32 35 在建工程 33 28 25 22 公允价值变动 (1) (20) 0 0 无形资产 95 100 105 110 减值损失 (236) (212) (174) (174) 商誉 761 761 761 761 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 17 17 17 17 营业利润 901 920 1,113 1,261 其他非流动资产 898 898 898 898 营业外净收支 7 10 10 10 资产总计 6,379 6,441 7,489 8,821 利润总额 908 930 1,123 1,271 流动负债 2,964 2,894 3,064 3,403 减:所得税 197 214 258 292 短期借款及一年内到期的非流动负债 81 81 81 81 净利润 710 716 865 979 经营性应付款项 1,981 1,809 1,879 2,125 减:少数股东损益 21 21 26 29 合同负债 223 223 245 266 归属母公司净利润 689 695 839 949 其他流动负债 679 781 858 930 非流动负债 70 70 70 70 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.83 0.83 1.01 1.14 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 830 1,261 1,354 1,470 租赁负债 28 28 28 28 EBITDA 929 1,333 1,429 1,548 其他非流动负债 42 42 42 42 负债合计 3,034 2,964 3,134 3,473 毛利率(%) 18.42 17.98 18.05 18.13 归属母公司股东权益 3,207 3,318 4,171 5,134 归母净利率(%) 7.61 7.16 7.85 8.17 少数股东权益 138 159 185 214 所有者权益合计 3,345 3,477 4,356 5,348 收入增长率(%) 1.63 6.98 10.25 8.67 负债和股东权益 6,379 6,441 7,489 8,821 归母净利润增长率(%) 54.66 0.75 20.75 13.17 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,910 620 1,020 1,137 每股净资产(元) 3.82 3.99 5.01 6.17 投资活动现金流 28 (61) (38) (25) 最新发行在外股份（百万股 832 832 832 832 筹资活动现金流 (389) (601) (5) (5) ROIC(%) 20.40 27.58 25.90 22.81 现金净增加额 1,552 (42) 977 1,106 ROE-摊薄(%) 21.50 20.93 20.11 18.49 折旧和摊销 100 72 75 79 资产负债率(%) 47.56 46.02 41.84 39.37 资本开支 (103) (90) (70) (60) P/E（现价&最新股本摊薄） 11.10 11.02 9.13 8.06 营运资本变动 954 (366) (57) (55) P/B（现价） 2.41 2.31 1.84 1.49 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未