收入受发货节奏影响，新工厂开始试产

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-27 收盘价(元) 10.78 流通股本(亿股) 1.37 每股净资产(元) 9.07 总股本(亿股) 1.44  最近12月市场表现 事件：公司2024H1营收3.20亿元，同比-11.46%，归母净利润0.34亿元，同比+0.97%；2024Q2营收1.60亿元，同比-18.11%，归母净利润0.07亿元，同比-64.27%。 海运费上涨影响发货节奏，收入有所承压。分业务看，毛毯2024H1收入 真爱美家 沪深300 11% 2% -8% -18% -28% -38% 2.84亿元，同比-19.03%，毛利率20.41%，同比+0.54pct；公司凭借毛毯的技术、渠道发力地毯品类，上半年实现收入0.26亿元，占营收比重达到8.11%毛利率16.85%。分地区看，海外业务2024H1营收2.87亿元，同比-12.22%，毛利率22.10%，同比+1.91pct，国内业务收入0.33亿元，同比-4.29%。公司营收下滑预计主要系海运费上涨影响发货节奏，从公司的存货情况上也可以得到印证，截止2024H1公司存货2.89亿元，同比+23.5%，存货周转天数175.70天，同比+41.01天。 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人王瑾瑜 wangjy03@ctsec.com 相关报告 1.《智能工厂降本增效，地毯业务开启第二增长曲线》2024-05-12 新工厂部分条线试产，引起费用率提升。费用端来看，2024H1公司销售/管理/研发费用率1.49%/5.44%/8.93%，同比-0.11/+2.20/+1.85pct，管理及研发费用率提升与新工厂的折旧、工艺创新、设备改造有关。产能方面来看，上半年产能24850吨，同比持平，产能利用率84.75%，同比+3pct。新工厂目前正在进行各条线自动化调试收尾工作，部分条线已开始试产，最快预计年底可正式投产。 投资建议：公司为毛毯出口龙头公司，智能新工厂投产后，预计智能化改造推动毛利率显著提高，同时新品类地毯有望打开增长空间。预计2024-2026年公司归母净利润0.88/1.47/1.95亿元，对应PE17.7/10.5/8.0X，维持“增持”评级 风险提示：境外市场需求下滑风险；原材料价格大幅波动风险；汇率风险；地缘政治风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 979 953 873 1017 1230 收入增长率(%) 4.88 -2.64 -8.32 16.40 21.02 归母净利润(百万元) 155 106 88 147 195 净利润增长率(%) 44.14 -31.66 -17.04 67.54 32.22 EPS(元/股) 1.29 0.74 0.61 1.02 1.35 PE 13.64 22.50 17.66 10.54 7.97 ROE(%) 12.19 7.96 6.29 9.82 11.90 PB 1.66 1.80 1.11 1.04 0.95 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月27日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 978.54 952.68 873.40 1016.60 1230.33 成长性 减:营业成本 771.42 742.13 672.88 742.35 868.86 营业收入增长率 4.9% -2.6% -8.3% 16.4% 21.0% 营业税费 3.70 12.03 4.37 5.08 6.15 营业利润增长率 26.7% -39.6% -1.7% 67.9% 32.2% 销售费用 16.42 13.35 11.35 13.22 15.99 净利润增长率 44.1% -31.7% -17.0% 67.5% 32.2% 管理费用 26.16 33.47 41.92 46.76 55.37 EBITDA增长率 -0.6% -14.6% 26.1% 46.3% 25.0% 研发费用 57.10 59.60 61.14 69.13 73.82 EBIT增长率 -2.2% -20.8% 1.9% 68.1% 30.4% 财务费用 -20.24 -5.94 4.81 8.58 8.42 NOPLAT增长率 11.9% -10.6% -14.0% 68.1% 30.4% 资产减值损失 -2.89 -4.06 -2.56 -3.17 -3.26 投资资本增长率 18.3% 20.4% 3.9% 5.6% 7.0% 加:公允价值变动收益 8.96 -7.11 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 12.4% 4.6% 5.0% 7.4% 9.1% 投资和汇兑收益 5.57 0.36 3.52 3.42 3.19 利润率 营业利润 150.54 90.86 89.36 150.03 198.38 毛利率 21.2% 22.1% 23.0% 27.0% 29.4% 加:营业外净收支 0.03 0.31 0.32 0.22 0.28 营业利润率 15.4% 9.5% 10.2% 14.8% 16.1% 利润总额 150.57 91.17 89.68 150.25 198.66 净利润率 15.8% 11.1% 10.1% 14.5% 15.8% 减:所得税 -4.45 -14.77 1.79 3.00 3.97 EBITDA/营业收入 15.2% 13.3% 18.3% 23.0% 23.7% 净利润 155.02 105.94 87.89 147.24 194.69 EBIT/营业收入 12.0% 9.7% 10.8% 15.6% 16.8% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 236.21 332.65 95.57 106.05 175.48 固定资产周转天数 60 160 332 352 330 交易性金融资产 18.96 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 71 10 18 36 32 应收帐款 160.45 153.03 142.57 149.24 162.39 流动资产周转天数 298 270 270 202 184 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 51 59 61 52 46 预付帐款 22.33 23.26 21.53 20.79 22.59 存货周转天数 84 97 114 107 94 存货 194.92 203.96 221.74 221.10 232.36 总资产周转天数 625 763 892 790 690 其他流动资产 31.87 0.70 46.02 46.02 46.02 投资资本周转天数 499 612 744 670 588 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 12.2% 8.0% 6.3% 9.8% 11.9% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 8.2% 4.9% 4.0% 6.5% 8.0% 投资性房地产 3.49 3.30 119.97 119.97 119.97 ROIC 8.2% 6.1% 5.0% 8.0% 9.8% 固定资产 156.39 692.04 917.00 1068.34 1186.95 费用率 在建工程 850.16 591.23 483.86 408.70 356.09 销售费用率 1.7% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 无形资产 49.10 47.51 42.23 41.41 40.56 管理费用率 2.7% 3.5% 4.8% 4.6% 4.5% 其他非流动资产 122.92 13.79 14.18 14.18 14.18 财务费用率 -2.1% -0.6% 0.6% 0.8% 0.7% 资产总额 1891.77 2145.46 2184.45 2277.62 2441.85 三费/营业收入 2.3% 4.3% 6.7% 6.7% 6.5% 短期债务 0.00 11.01 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 197.33 149.79 136.45 127.85 139.98 资产负债率 32.8% 38.0% 36.1% 34.2% 33.0% 应付票据 44.55 24.16 22.43 24.74 28.96 负债权益比 48.7% 61.3% 56.5% 51.9% 49.3% 其他流动负债 0.14 0.30 0.14 0.14 0.14 流动比率 1.76 1.73 1.50 1.59 1.73 长期借款 174.88 303.80 333.59 333.59 333.59 速动比率 1.12 1.21 0.73 0.80 0.96 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 321.53 62.89 9.64 15.86 20.68 负债总额 619.60 815.35 788.23 778.33 806.28 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.40 0.40 0.18 0.31 0.41 股本 120.00 144.00 144.00 144.00 144.00 分红比率 0.31 0.54 0.30 0.30 0.30 留存收益 732.63 790.57 856.68 959.75 1096.03 股息收益率 2.3% 2.4% 1.7% 2.8% 3.8% 股东权益 1272.17 1330.11 1396.22 1499.29 1635.57 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 1.29 0.74 0.61 1.02 1.35 净利润 155.02 105.94 87.89 147.24 194.69 BVPS(元) 10.60 9.24 9.70 10.41 11.36 加:折旧和摊销 31.26 33.88 65.10 74.64 84.86 PE(X) 13.6 22.5 17.7 10.5 8.0 资产减值准备 8.22 6.57 6.08 6.96 6.54 PB(X) 1.7 1.8 1.1 1.0 0.9 公允价值变动损失 -8.96 7.11 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 -2.91 -0.02 9.80 10.01 10.01 P/S 2.2 2.5 1.8 1.5 1.3 投资收益 -5.57 -0.36 -3.52 -3.42 -3.19 EV/EBITDA 14.0 19.8 11.9 8.1 6.2 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 CAGR(%) 营运资金的变动 -19.15 33.13 -86.70 -24.18 -8.24 PEG 0.3 — — 0.2 0.2 经营活动产生现金流量 149.27 168.98 79.31 211.02 284.38 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -363.07 -249.41 -290.99 -146.36 -146.52 REP 融资活动产生现金流量 64.46 180.53 -29.98 -54.19 -68.42 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月27日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并