Q3工作量增速亮眼，业绩或受收入确认节奏影响

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海油工程（600583） 证券研究报告 2023年10月30日 投资评级 行业 石油石化/油服工程 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.33元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 4,421.35 流通A股股本(百万股) 4,421.35 A股总市值(百万元) 27,987.18 流通A股市值(百万元) 27,987.18 每股净资产(元) 5.56 资产负债率(%) 39.14 一年内最高/最低(元) 7.20/4.57 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《海油工程-半年报点评:Q2业绩符合预期，海外订单持续突破助力业绩增长》 2023-08-21 2 《海油工程-季报点评:订单持续增长，叠 加 降 本 增 效 ， 业 绩 超 预 期 》 2023-04-28 3 《海油工程-年报点评报告:2022年报：受益上游资本开支回暖，订单有望持续增长》 2023-03-21 股价走势 Q3工作量增速亮眼，业绩或受收入确认节奏影响 海油工程2023Q3归母净利润同比增长10.4% 2023年Q3公司营业收入达65亿元，同比-15.76%；归母净利润为3.9亿元，同比+10.4%。我们认为业绩季度波动可能系在建项目处于不同阶段，受收入确认节奏等因素影响。 净利率方面，2023Q3公司净利率为5.8%，而2022年同期仅4.5%，净利率稳步提升，我们预计公司降本提质增效显著，成本管控能力进一步加强。 中海油上调2023年资本开支规划，海工油服板块受益 中海油2023年规划资本开支持续提升（从1000-1100亿上调为1200-1300亿元），我们预计海工油服公司2023年订单大幅提升。 国内Q3新签订单表现亮眼，与中海油Q3上调资本开支趋势一致 2023Q1-Q3新签订单262.85亿元，同比+51%，国内新签订单186.5亿，同比+ 24%；海外76.35 亿元，同比+ 276%。其中Q3公司新签订单84.28亿，同比+236%，其中国内新签订单76.77亿元，主要项目包括文昌 9-7 油田开发EPCI 工程、锦州 23-2 油田开发 EPCI 工程等；海外新签订单7.5亿元，包含中东大型组块运输安装合同，某东南亚深水气田开发工程 FEED 项目等。 行业景气度持续向上，Q3工作量饱满，环比增长亮眼 截止2023年9月30日，公司在手订单饱满（411亿元）。工作量方面，完成了 18 座导管架和 16 座组块的陆地建造，17 座导管架和 13 座组块的海上安装，463 公里海底管线铺设。建造业务完成钢材加工量 34 万结构吨，较上年同期 28.6 万结构吨增长19%，陆地工作量再创历史新高。 其中Q3陆地建造6座导管架（环比+20%）、11座组块（环比+175%），海上安装10座导管架（环比+43%）、9座组块（环比+200%），150公里海底管线铺设（环比+67%），钢结构建造10.62万结构吨（环比-7%）。 盈利预测与投资评级：2023/2024/2025年预计归母净利润20.1/26.1/31.1亿元。当前股价对应PE分别13.9/10.7/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：中海油2023年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 19,795.48 29,358.37 32,742.17 38,493.21 41,572.67 增长率(%) 10.82 48.31 11.53 17.56 8.00 EBITDA(百万元) 2,405.38 4,040.23 3,751.25 4,524.20 5,156.79 归属母公司净利润(百万元) 369.80 1,457.41 2,012.29 2,614.76 3,110.09 增长率(%) 1.79 294.11 38.07 29.94 18.94 EPS(元/股) 0.08 0.33 0.46 0.59 0.70 市盈率(P/E) 75.68 19.20 13.91 10.70 9.00 市净率(P/B) 1.23 1.18 1.13 1.07 1.01 市销率(P/S) 1.41 0.95 0.85 0.73 0.67 EV/EBITDA 4.69 4.11 4.84 3.10 2.84 资料来源：wind，天风证券研究所 -1%6%13%20%27%34%41%48%2022-102023-022023-06海油工程沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,170.78 2,123.01 2,013.58 7,012.24 6,062.90 营业收入 19,795.48 29,358.37 32,742.17 38,493.21 41,572.67 应收票据及应收账款 5,657.22 6,270.70 10,728.46 9,256.54 12,327.25 营业成本 17,707.07 26,719.27 28,813.11 33,489.09 35,752.49 预付账款 634.28 965.84 327.43 1,332.25 522.41 营业税金及附加 77.29 174.87 189.58 222.88 240.71 存货 1,151.10 1,301.08 1,343.26 1,730.22 1,550.98 销售费用 22.20 17.99 22.30 26.22 28.32 其他 6,522.29 10,170.27 10,539.09 16,665.57 11,498.29 管理费用 239.79 242.10 267.65 314.66 339.83 流动资产合计 15,135.67 20,830.89 24,951.81 35,996.82 31,961.84 研发费用 928.82 1,121.94 1,231.93 1,448.32 1,564.18 长期股权投资 1,529.08 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 44.64 (87.75) 26.14 46.00 59.04 固定资产 10,710.42 13,220.01 12,115.32 11,010.63 9,905.94 资产/信用减值损失 (47.92) (113.94) (40.67) (40.67) (40.67) 在建工程 939.21 660.85 860.85 960.85 1,010.85 公允价值变动收益 26.18 11.73 24.00 22.50 0.00 无形资产 1,095.15 2,266.60 2,202.63 2,138.66 2,074.69 投资净收益 (385.82) 703.03 321.33 321.33 321.33 其他 2,332.06 907.79 1,565.54 1,592.85 1,458.12 其他 623.05 (1,143.81) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 16,605.92 17,055.24 16,744.34 15,702.99 14,449.60 营业利润 560.18 1,712.95 2,496.13 3,249.20 3,868.76 资产总计 34,654.26 42,638.67 41,696.15 51,699.81 46,411.44 营业外收入 13.25 54.26 24.00 24.00 24.00 短期借款 0.00 329.75 300.00 1,300.00 900.00 营业外支出 0.92 4.82 2.67 2.67 2.67 应付票据及应付账款 8,519.78 11,665.30 10,605.82 17,304.38 11,909.54 利润总额 572.51 1,762.38 2,517.46 3,270.53 3,890.09 其他 1,593.31 2,185.88 3,037.44 4,052.20 3,048.81 所得税 200.51 312.69 503.49 654.11 778.02 流动负债合计 10,113.09 14,180.93 13,943.26 22,656.58 15,858.35 净利润 371.99 1,449.69 2,013.97 2,616.43 3,112.07 长期借款 475.06 159.65 436.00 436.00 436.00 少数股东损益 2.19 (7.72) 1.68 1.67 1.98 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 369.80 1,457.41 2,012.29 2,614.76 3,110.09 其他 323.34 611.68 493.91 498.99 481.98 每股收益（元） 0.08 0.33 0.46 0.59 0.70 非流动负债合计 798.40 771.33 929.91 934.99 917.98 负债合计 11,895.97 16,956.09 14,873.16 23,591.57 16,776.33 少数股东权益 16.22 1,979.59 1,980.43 1,981.27 1,982.26 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 4,421.35 4,421.35 4,421.35 4,421.35 4,421.35 成长能力 资本公积 4,248.02 4,248.02 4,248.02 4,248.02 4,248.02 营业收入 10.82% 48.31% 11.53% 17.56% 8.00% 留存收益 13,690.56 14,849.44 15,855.58 17,162.96 18,718.01 营业利润 8.30% 205.78% 45.72% 30.17% 19.07% 其他 382.14 184.17 317.60 294.64 265.47 归属于母公司净利润 1.79% 294.11% 38.07% 29.94% 18.94% 股东权益合计 22,758.29 25,682.58 26,822.99 28,108.24 29,635.11 获利能力 负债和股东权益总计 34,654.26 42,638.67 41,696.15 51,699.81 46,411.44 毛利率 10.55% 8.99% 12.00% 13.00% 14.00% 净利率 1.87% 4.96% 6.15% 6.79% 7.48% ROE 1.63% 6.15% 8.10% 10.01% 11.25% ROIC 2.56% 9.80% 14.91% 17.55% 25.80% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 371.99 1,449.69 2,012.29 2,614.76 3,110.09 资产负债率 34.33% 39.77% 35.67% 45.63% 36.15% 折旧摊销 1,018.32 1,109.31 1,168.66 1,168