受益MIMI LED渗透率提升，业绩逐步修复

新益昌(688383.SH) 受益MIMILED渗透率提升，业绩逐步修复 电子 2024年08月28日 推荐(维持) 股价:40.8元 主要数据 行业电子 公司网址www.szhech.com 大股东/持股胡新荣/36.85% 实际控制人胡新荣,宋昌宁 总股本(百万股)102 流通A股(百万股)102 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)42 流通A股市值(亿元)42 每股净资产(元)14.14 资产负债率(%)51.1 行情走势图 证券分析师 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 郭冠君 投资咨询资格编号 S1060524050003 GUOGUANJUN625@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收5.60亿元 （3.93%YoY），归属上市公司股东净利润0.66亿元（50.32%YoY）。 平安观点： 下游需求逐步回暖，公司业绩修复：2024年上半年公司实现营收5.60亿元（3.93%YoY），归属上市公司股东净利润0.66亿元 （50.32%YoY），扣非后归母净利0.62亿元（58.77%YoY）。2024年上半年公司整体毛利率和净利率分别是35.04%（-2.94pctYoY）和11.19%（3.38pctYoY）。2024Q2单季度公司实现营收2.97亿元 （64.39%YoY），归属上市公司股东净利润0.37亿元 （362.45%YoY），公司下游需求逐步复苏带动公司业绩改善。费用端：2024年上半年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.01%（0.09pctYoY）、4.34%（0.27pctYoY）和1.82% （-0.34pctYoY），公司费用率整体稳定。2024H1公司紧跟市场需求，在Mini/MicroLED、半导体等领域智能制造装备新产品的研发投入持续增加，共计研发投入0.43亿元，为产品的未来市场开发奠定坚实基础。截止半年报，公司拥有研发人员336名，新增专利31项，软件著作权21项。公司通过自主研发掌握了高速混合信号无线传输技术、并行计算技术、MiniLED缺陷检测算法、智慧产线等多项核心技术，已成功研发出了可用于MiniLED生产的智能制造装备，达到行业领先水平。公司是国内LED固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，凭借过硬的产品质量、技术创新能力和高效优质的配套服务能力，积累了丰富的优质客户资源和良好的品牌形象。 国内LED固晶机龙头企业，封测设备成为第二增长极：公司是国内LED固晶机龙头企业，客户包括三安光电、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电、厦门信达、晶台股份等知名公司，并与国际知名厂商SAMSUNG、亿光电子等保持良好合作。近年来，各大厂商纷纷在Mini/MicroLED方面 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)1,1841,0401,4041,8252,373 YOY(%)-1.1-12.135.030.030.0 YOY(%)-11.8-70.5201.738.427.0 净利润(百万元)20560182252320 净利率(%)17.35.813.013.813.5 毛利率(%)43.633.540.041.041.0 EPS(摊薄/元)2.000.591.782.473.13 ROE(%)14.94.311.914.616.3 P/E(倍)20.469.122.916.613.0 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 P/B(倍)3.03.02.72.42.1 新益昌公司半年报点评 布局，固晶机设备下游应用的显示产品已达千万像素级，Mini/MicroLED显示产品对晶片电流精度和图像显示效果的一致性等指标产生了更高要求，未来固晶机设备将向着超高精度化、软件智能化、设备集成化方向发展，以此降低生产成本，提高生产效率与精度。随着LED显示屏在租赁市场、HDR市场应用、零售百货、会议室市场需求增加，Mini/MicroLED渗透提速，推动LED市场迎来结构性改革。根据TrendForce集邦咨询预测，2027年LED市场产值有望成长至210.13亿美金，2022-2027年复合成长率达8%。MiniLED固晶机竞争对手包括ASMPT和K&S，公司具有价格和服务优势，有望受益于行业需求在增长。半导体领域，根据SEMI研究统计，在半导体前道与后道工序的全生命周期制程中，封装设备约占半导体设备市场规模的6%，其中焊线机占封装设备市场规模的32%。公司在半导体设备领域已具有较强的市场竞争力及较高的品牌知名度，封测业务涵盖MEMS、模拟、数模混合、分立器件等领域，公司的客户包括华为、长电、华天科技、通富微、固锝电子、扬杰科技、韶华科技等知名公司。另外，公司通过收购开玖自动化，积极研发半导体焊线设备，实现固晶与焊线设备的协同销售，有效扩展公司在半导体封测领域中的产品应用和市场空间，助力公司未来多元化成长。 投资建议：我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为1.82亿元、2.52亿元、3.20亿元，对应的PE分别为23倍、17倍和13倍。公司作为国内固晶机和电容器老化测试设备领先企业之一，短期受益于MiniLED爆发和LED、半导体封测厂商产能扩张，长期受益于半导体设备国产替代。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）MiniLED市场发展不及预期风险。若MiniLED背光和直显市场发展不及预期，则相关设备采购量将低于预期，影响公司相关设备增长机会。2）MiniLED设备技术迭代的风险。目前，包括竞争对手在内有多款不同技术路线的Mini/McroLED转移设备研发，如果公司未跟上市场步伐，新技术快速导入市场则有可能给公司业务带来影响。3）半导体封测产能扩张放缓风险。若本轮半导体封测产能扩张放缓，或公司半导体固晶机国产替代不及预期，将影响公司半导体固晶机增长机会 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 1850 2347 3032 3942 现金 156 281 365 475 应收票据及应收账款 964 1110 1443 1876 其他应收款 6 7 9 11 预付账款 8 6 8 11 存货 603 860 1099 1429 其他流动资产 114 83 108 141 非流动资产 763 654 581 508 长期投资 0 0 0 0 固定资产 465 420 370 314 无形资产 86 71 57 43 其他非流动资产 212 162 154 151 资产总计 2613 3001 3613 4450 流动负债 1107 1382 1832 2455 短期借款 598 597 824 1145 应付票据及应付账款 356 521 666 866 其他流动负债 154 264 341 443 非流动负债 117 95 74 53 长期借款 91 69 48 27 其他非流动负债 26 26 26 26 负债合计 1224 1478 1906 2508 少数股东权益 2 -4 -12 -22 股本 102 102 102 102 资本公积 748 748 748 748 留存收益 538 677 869 1114 归属母公司股东权益 1388 1527 1719 1964 负债和股东权益 2613 3001 3613 4450 单位:百万元 新益昌公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 1040 1404 1825 2373 营业成本 692 843 1077 1400 税金及附加 10 8 11 14 营业费用 96 105 135 175 管理费用 52 56 73 95 研发费用 97 112 146 190 财务费用 24 29 33 43 资产减值损失 -27 -43 -56 -73 信用减值损失 -21 -35 -45 -59 其他收益 28 25 25 25 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 0 2 2 2 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 50 199 276 351 营业外收入 0 1 1 1 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 50 200 277 352 所得税 -6 24 33 42 净利润 55 176 244 310 少数股东损益 -5 -6 -8 -10 归属母公司净利润 60 182 252 320 EBITDA 105 327 412 498 EPS（元） 0.59 1.78 2.47 3.13 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -12.1 35.0 30.0 30.0 营业利润(%) -78.0 302.3 38.5 27.1 归属于母公司净利润(%) -70.5 201.7 38.4 27.0 获利能力毛利率(%) 33.5 40.0 41.0 41.0 净利率(%) 5.8 13.0 13.8 13.5 ROE(%) 4.3 11.9 14.6 16.3 ROIC(%) 4.5 9.9 12.7 13.7 偿债能力资产负债率(%) 46.8 49.2 52.7 56.4 净负债比率(%) 38.3 25.3 29.7 35.9 流动比率 1.7 1.7 1.7 1.6 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 1.2 1.5 1.5 1.5 应付账款周转率 2.41 2.10 2.10 2.10 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.59 1.78 2.47 3.13 每股经营现金流(最新摊薄) -0.17 2.45 0.02 -0.40 每股净资产(最新摊薄) 13.59 14.95 16.83 19.23 估值比率P/E 69.1 22.9 16.6 13.0 P/B 3.0 2.7 2.4 2.1 EV/EBITDA 108 15 12 11 单位:百万元 经营活动现金流 -17 250 2 -41 净利润 55 176 244 310 折旧摊销 32 98 103 103 财务费用 24 29 33 43 投资损失 -0 -2 -2 -2 营运资金变动 -172 -96 -379 -498 其他经营现金流 45 45 3 3 投资活动现金流 -228 -31 -31 -31 资本支出 225 30 30 30 长期投资 13 0 0 0 其他投资现金流 -466 -61 -61 -61 筹资活动现金流 68 -94 114 182 短期借款 -12 -0 227 321 长期借款 87 -22 -21 -21 其他筹资现金流 -8 -72 -92 -118 现金净增加额 -178 125 84 110 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市