H1业绩超预期，持续高质量增长可期

阿 2024年08月28日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)100 产业别化工 A股价(2024/8/27)84.65 上证指数(2024/8/27)2848.73 股价12个月高/低116.56/74.41 总发行股数(百万)396.76 A股数(百万)394.80 A市值(亿元)334.20 主要股东侯军呈(34.46) 每股净值(元)11.32 股价/账面净值7.48 一个月三个月一年股价涨跌()-3.3-23.5-13.9 近期评等 珀莱雅(603605.SH)BUY买进 H1业绩超预期，持续高质量增长可期结论与建议： 业绩概要： 公司公告2024H1实现营收50亿，同比增38%，录得净利润7亿，同比增40.5%；2Q实现营收28.2亿，同比增40.6%，录得净利润约4亿，同比增36.8%。Q2业绩略好于我们预期。 点评： 公司上半年取得靓丽经营成果，各品牌强劲增长。以品牌看，上半年主品牌珀莱雅实现营收39.8亿，同比增37.8%，彩妆品牌彩棠实现营收5.8亿，同比增40.6%，洗护品牌OR实现营收1.4亿，同比增41.9%，油皮护肤品牌悦芙媞实现营收1.6亿，同比增22.4%，其他品牌实现营收1.3 出刊日期 2024-04-19 103.46 买进 2024-03-12 99.30 买进 渠道看，上半年线上合计实现收入46.8亿，同比增40.5%，其中直营实 2024-06-24 前日收盘 107.11 评等区间操作 亿，同比增56.3%。Q2公司护肤品实现收入23.7亿，同比增41.7%，美容彩妆实现收入3.6亿，同比增33%，洗护类收入0.9亿，同比增42.8%。 2023-10-24 2023-08-30 2023-07-13 93.00买进 99.30买进 105.35买进 现收入37亿，同比增40%；线下渠道持续调整优化，实现收入3亿，同比增8.9%。 大促影响Q2毛利、费率。H1毛利率同比下降0.69pct至69.82%，主要系Q2受618大促影响毛利率同比下降1.3pcts影响。费用方面，上半年 产品组合 护肤类 83.91 美容类 13.32 洗护类 2.77 机构投资者占流通A股比例基金 9.3 一般法人 8.4 股价相对大盘走势 期间费用率同比1.17pcts至51.72%，主要由于形象宣传推广费增加，使上半年销售费用率同比上升2.17pcts，H1股份支付费用减少使管理费用率同比下降1.57pcts至3.54%，管理费用率下降平滑了销售费用率上升的冲击。Q2期间费用率同比上升0.89pcts。 Q2经营活动现金净流入2.3亿（去年同期为7.7亿），主要受支付的货款、形象宣传推广费增加影响。 上半年公司品牌、产品、渠道打法明确，在大单品策略下，产品升级、推陈出新，各品牌大单品表现出色。我们预计下半年公司将延续“6*N”战略，依托持续提升的品牌影响力，继续巩固竞争优势，全年延续高质量增长可期。 维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润15.5亿、19.3亿和23.7亿，分别同比增29.6%、24.7%和22.7%，EPS分别为3.90元、4.86元和5.97元，当前股价对应PE分别为22倍、17倍和14倍，公司竞争优势明确，上调至“买进”。 风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期 接续下页 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 576 817 1194 1547 1929 2367 同比增减 ％ 21.03 41.88 46.06 29.58 24.68 22.69 每股盈余(EPS) RMB元 2.87 2.90 3.01 3.90 4.86 5.96 同比增减 ％ 21.10 1.05 3.79 29.54 24.68 22.69 市盈率(P/E) X 29 29 28 22 17 14 股利(DPS) RMB元 0.86 0.87 1.29 1.56 1.94 2.39 股息率(Yield) ％ 1.02 1.03 1.52 1.84 2.30 2.82 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 4633 6385 8905 11311 13980 16789 经营成本 1554 1935 2677 3365 4135 4940 营业税金及附加 41 56 91 111 137 164 销售费用 1992 2786 3972 5126 6306 7535 管理费用 237 327 455 549 660 793 财务费用 -7 -41 -59 -67 -82 -99 资产减值损失 -54 -165 -108 -79 -101 -113 投资收益 -7 -6 -17 -6 -9 -10 营业利润 671 1058 1503 1999 2492 3059 营业外收入 0 1 4 4 4 4 营业外支出 4 5 12 5 16 24 利润总额 668 1054 1495 1998 2481 3039 所得税 111 223 265 411 503 612 少数股东损益 -19 14 37 40 49 60 归属于母公司所有者的净利润 576 817 1194 1547 1929 2367 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 2391 3161 4011 4916 6006 7266 应收账款 139 102 345 241 265 287 存货 448 669 797 917 1008 1089 流动资产合计 3159 4147 5545 6654 8051 9500 长期股权投资 170 139 114 115 116 117 固定资产 559 570 827 993 1142 1256 在建工程 109 207 52 36 29 26 非流动资产合计 1474 1631 1778 1920 2055 2178 资产总计 4633 5778 7323 8574 10106 11679 流动负债合计 1025 1428 2120 2363 2692 2937 非流动负债合计 721 813 803 883 927 834 负债合计 1746 2241 2923 3245 3619 3771 少数股东权益 10 13 51 51 52 52 股东权益合计 2877 3524 4350 5278 6435 7855 负债及股东权益合计 4633 5778 7323 8574 10106 11679 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 830 1111 1469 1923 2419 2938 投资活动产生的现金流量净额 -342 -298 -476 -566 -699 -839 筹资活动产生的现金流量净额 490 -65 -460 -452 -629 -839 现金及现金等价物净增加额 976 747 534 905 1090 1259 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年8月28日 3